衍生品系列研究（三）：基于隐含波动率的市场风险观测

敬请阅读末页信息披露及免责声明 证券研究报告 金融工程研究—深度报告 衍生品系列研究(三)：基于隐含波动率的市场风险观测 主要观点：  已实现波动率分解 介绍了 CBOE 波动率指数的发展历史，计算方法。并结合 50ETF 期权给出了波动率指数的详细计算步骤。与中国波指（iVIX）比较发现，计算误差较小，走势基本一致。  已实现波动率的预测 通过将该计算方法推广到商品期权上，结合商品期权的特点，提出了以主力、次主力合约对应期权为基础的 120 日波动率作为商品的波动率指数的计算方法。  波动率变化率的择时效果 比较了波动率指数与对应标的的价格走势的关系，波动率指数对于风险有较好的指示作用。 对比 50 波指与商品波指比较发现：（1）50ETF 的波指明显高于商品；（2）两个商品波指相关性最高、50 波指与豆粕波指的相关性次之；（3）50 波动率指数的涨幅普遍大于跌幅，但在商品指数上并未观测到这一现象。 金融工程研究 报告日期：2018-08-21 研究员：刘伟峰 0551-65161592 18298024355@163.com S0010116070044 联系人：刘 晨 15155959160 Lc167iayfah@163.com S0010118050037 敬请阅读末页信息披露及免责声明 目 录 1 波动率指数（VIX）的发展及计算方法 ........................................................................................................................... 3 1.1 VIX 的发展历史 .............................................................................................................................................................. 3 1.2 VIX 的计算原理 .............................................................................................................................................................. 4 2 波动率指数（VIX）的计算实例 ...................................................................................................................................... 5 2.1 基于 50ETF 期权的 VIX 计算实例 ................................................................................................................................ 5 2.2 VIX 计算结果比较分析 .................................................................................................................................................. 8 2.3 基于豆粕、白糖期权的 VIX 计算实例 ......................................................................................................................... 9 3 波动率指数分析 ............................................................................................................................................................. 10 3.1 波动率指数与对应标的价格对比 ................................................................................................................................ 10 3.2 权益市场波动率与商品波动率指数的关系 ................................................................................................................ 12 3.3 VIX 指数的局限 ............................................................................................................................................................ 14 4 总结 ............................................................................................................................................................................... 14 图表目录 图表 1 CBOE 发布的隐含波动率指数 ........................................................................................................................................... 3 图表 2 标普 500 指数及 VIX 指数历史走势 ................................................................................................................................. 4 图表 3 50ETF 期权不同到期月份合约日成交量占比及当月、下月合约的剩余存续期 ........................................................... 5 图表