建筑材料行业跟踪周报：弱刺激基调既定，结构性复苏持续

证券研究报告·行业跟踪周报·建筑材料 东吴证券研究所 1 / 26 请务必阅读正文之后的免责声明部分 建筑材料行业跟踪周报 弱刺激基调既定，结构性复苏持续 2023 年 03 月 05 日 证券分析师 黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师 房大磊 执业证书：S0600522100001 fangdl@dwzq.com.cn 证券分析师 石峰源 执业证书：S0600521120001 shify@dwzq.com.cn 证券分析师 任婕 执业证书：S0600522070003 renj@dwzq.com.cn 研究助理 杨晓曦 执业证书：S0600122080042 yangxx@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《政策暖风徐徐，景气缓慢改善》 2023-01-15 《寻找基本面率先兑现的品种》 2023-01-08 增持（维持） [Table_Summary] 投资要点 ◼ 本周（2023.2.27–2023.3.3，下同）：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅 1.92%，同期沪深 300、万得全 A 指数涨跌幅分别为 1.71%、1.05%，超额收益分别为 0.21%、0.87%。 ◼ 大宗建材基本面与高频数据：（1）水泥：本周全国高标水泥市场价格为 430 元/吨，较上周持平，较 2022 年同期-83 元/吨。较上周价格持平的地区：东北地区，泛京津冀地区，西南地区，西北地区；较上周价格上升的地区：两广地区（+10 元/吨），中南地区（+3 元/吨）；较上周价格下降的地区：长江流域（-2 元/吨），华东地区（-2 元/吨）。本周全国样本企业平均水泥库位为 61.7%，较上周-3.5pct，较 2022年同期-2.3pct。全国样本企业平均水泥出货率（日发货率/在产产能）为 59.1%，较上周+9.3pct，较 2022 年同期+13.4pct。（2）玻璃：本周卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为 1743 元/吨，较上周-7 元/吨，较 2022 年同期-685 元/吨。卓创资讯统计的全国 13 省样本企业原片库存为 7102 万重箱，较上周+55 万重箱，较 2022 年同期+2430 万重箱。（3）玻纤：本周无碱 2400tex 直接纱成交中位数 4106元/吨，较上周-14 元/吨，较 2022 年同期-2044 元/吨。2023 年 2 月样本企业原片库存为 77 万吨，较 23 年 1 月+7 万吨，较 22 年同期+54万重箱。 ◼ 周观点：政府工作报告定调稳增长和弱刺激，中期而言我们认为 2023年地产链的结构性复苏将持续。地产销售继续回暖，国央企新房供应增长有限，购买力转向二手交易。民营地产主体的存量风险出清对地产链仍有影响，销售对拿地和新开工的传导效果仍需观察。短期微观层面，消费建材，定制家居和厨电的数据反映出疫情放开后线下消费的明显复苏。工程建材的数据反映出需求复苏基建>市政>地产，而供给侧出清持续推动龙头企业的增长。 （1）零售端定价能力强、现金流好，龙头企业持续下沉渠道和提升品牌，推荐伟星新材、兔宝宝、北新建材、箭牌家居、蒙娜丽莎、东鹏控股。（2）基建链条实物需求加速落地，利好水泥混凝土产业链，长三角水泥价格底部已现，龙头的强定价权、高分红和现金流价值提供充足安全边际，推荐华新水泥、海螺水泥、上峰水泥。（3）工程端供给侧持续出清，推荐龙头坚朗五金、旗滨集团、东方雨虹、科顺股份、凯伦股份等，建议关注三棵树。（4）弱复苏下主题投资更加受重视，国企改革和一带一路相关标的有天山股份、北新建材等。 ◼ 大宗建材方面：玻璃：随着需求逐步启动，产业链整体库存有望止升回落，但短期终端需求的弱复苏仍难以支持持续去库，价格弹性尚弱，仍需等待需求继续上升或供给侧的进一步减量。中期来看，行业大范围亏损持续压制玻璃窑炉开工率甚至加快供给出清，2023 年竣工需求有前期高开工体量支撑，随着终端需求的启动，将支持玻璃库存中枢显著下行，将推动全行业盈利修复，价格上涨空间可观。若保交付落地，库存去化斜率加快，价格弹性更大，叠加纯碱产能投放利好玻璃在产业链的利润分配，企业盈利有望大幅修复。浮法玻璃龙头企业享有中长期成本优势，叠加新业务拓展的估值弹性，继续推荐旗滨集团，建议关注南玻 A 等。 玻纤：短期需求尚未进入旺季，加之下游补库心态，影响厂家产销，价格阶段性承压，尚需等待终端需求进一步启动。中长期来看，行业盈利已处于底部，随着产能投放节奏放缓，稳增长政策发力带来的内需回升，供需平衡表有望持续修复，利好行业景气筑底回升。中期若-31%-21%-11%-1%1月28日5月27日9月23日1月20日建筑材料沪深300仅供内部参考，请勿外传行业跟踪周报 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 / 26 外需韧性或者风电需求弹性超预期，有望带来行业库存的超预期去化和价格弹性。建议关注中材科技、中国巨石、山东玻纤、长海股份等。 水泥：本周水泥需求继续回升，同比略好于去年同期，基建仍是结构性亮点，其中华东、华南地区大部企业出货量达到 8-9 成水平，加之全国熟料产能利用率尚未完全恢复，整体库存压力较小，支持水泥价格上调落地。但后续开窑后，行业维持低库存仍需基建需求的继续发力、房建需求的回暖或错峰的配合。中期来看，投资继续作为稳增长重要抓手，随着财政政策继续发力配合金融工具支持加速信贷落地，2022 年四季度以来信贷持续改善，狭义基建投资尤其是交通投资明显加速，2023 年基建实物需求有望迎来释放高峰，需求回升将利好景气中枢有望企稳回升，旺季价格弹性有望增强。水泥企业市净率估值处于历史底部，受益稳增长继续加码和地产景气改善，有望迎来估值修复，短期需求迎来季节性回升，价格上调节奏加快，叠加稳增长政策预期，是博弈水泥景气反弹的良好窗口期。推荐受益沿江景气反弹，中长期产业链延伸有亮点的华新水泥、海螺水泥和上峰水泥等，中长期推荐基建需求占比更高的北方区域产能占比较大的水泥标的，如冀东水泥、天山股份等。 ◼ 装修建材方面：年后复工部分品类经销渠道反馈出货速度加快，总体需求结构来看零售好于工程，非房好于地产，市场逐步回暖。成本端例如铝合金、不锈钢、PVC、沥青等价格已有回调，预计 23 年盈利继续修复。在地产放松政策效果逐步显现、坏账计提和现金流风险预期逐渐释放之下，板块整体有望迎来业绩及估值修复。参考消费建材板块历史经验和当前的竞争态势来看，在地产行业资金缓和+信心从底部逐渐恢复的阶段，部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩张周期，发货或订单增速的拐点可作为右侧信号。推荐坚朗五金、东方雨虹、伟星新材、兔宝宝、科顺股份、北新建材、凯伦股份、东鹏控股、蒙娜丽莎、垒知集团，建议关注三棵树、中国联塑、苏博特、公元股份等。 ◼ 风险提示：疫情超预期、地产信用风险失控、政策定力超预期。 [Table_Tag] 仅供内部参考，请勿外传行业跟踪周报 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 / 26