资金面系列专题之一：增量资金何处来？

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 市场策略研究 2018 年 08 月 19 日 投资策略专题 增量资金何处来？——资金面系列专题之一 市场存量资金交易低迷，增量资金何处来？8 月以来，市场成交额不断下行，若不考虑熔断以及春节假期前后的交易日，当前全 A 日度成交额已经达到近3 年的低位。市场存量资金交易的低迷，使得投资者情绪的修复显得缓慢且反复。目前投资者格外关注未来增量资金将从哪里来，本篇报告将专注解答。 公募基金：仍有加仓空间。基金二季报数据显示，2018Q2 主动偏股类基金的股票配臵仓位从 2018Q1 的 83.8%下滑 2.7%至 81.1%；Wind 估算的偏股型基金的仓位显示，7 月份偏股型基金的仓位从 6 月的 81.8%进一步下降至79.9 %，且根据我们的微观调研，公募基金在当前点位再度减仓的意愿较低。从历史数据来看，近三年公募基金主动偏股类基金的仓位的均值水平为82.3%，未来公募基金本身仍有一定的加仓空间。 保险资金：权益市场投资比例仍有提升空间。保险收入的增速与保险资金运用余额存在明显的正相关关系，可以看到随着年初以来保费收入的改善，保险资金运用余额的增速也小幅抬升。另一方面，年初险资投资于股票和基金的占比有所下滑，距离 2017 年以来 12.8%的中枢水平，仍有提升空间。从乐观情形来看，假设 2018 年 7 月底保险资金运用余额增速增加至 10.0%，投资于股票和基金的占比提升至 12.5%，则可能有约 600亿元的增量资金。 海外资金：MSCI 资金确定性流入，富时罗素纳入 A 股值得期待。截至 2017年底，跟踪 MSCI 的资金规模超过 13.9 万亿，其中跟踪 MSCI 新兴市场指数的资金达到 1.9 万亿美元。按照 MSCI“两步走”的计划，2018 年 9 月 3日将有 76 亿美元，约 530 亿元资金将进入 A 股市场。另一方面，目前富时新兴市场指数中国的占比为 32.2%，主要为海外中概股，按照路透社所报道，9 月富时可能纳入 A 股，且其权重也可能超过 MSCI，即意味着 A 股权重可能高于 16.2%，不过其纳入比重及节奏尚未知，富时指数作为重要的国际指数，其跟踪配臵资金规模亦庞大，FTSE 资金入 A 股值得期待。 养老基金：入市节奏明显加快。近年来养老资金入市节奏明显加快，未来养老基金的配臵情况可以参考社保以及海外其他国家的配臵经验。当前社保基金股票资产配臵的比例在 11%左右浮动，相比 OECD 国家的 15.6%和非OECD 国家的 17.9%均还有提升空间。按照乐观的情形，假设下半年到账资金及 FOF 基金发行的总规模在 2000 亿元左右，股票投资比例提升至 12%，短期可能有 240 亿养老资金进入股市。 风险提示：资管新规收紧背景下部分险资退出，海外事件冲击，政策推进不及预期，估算值与实际情况存在偏差。 作者 分析师 张倩婷 执业证书编号：S0680518060004 邮箱：zhangqianting@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：估值再度回落，成交创年内新低——估值与结构第 4 期》2018-08-17 2、《投资策略：融资余额下滑至近两年低位——市场情绪周监控第 3 期》2018-08-15 3、《投资策略：净流入再超百亿，消费股重获增配——陆股通周监控第 4 期》2018-08-14 4、《投资策略：土耳其争端加剧，美元大幅走高——资金价格周监控第 4 期》2018-08-13 5、《投资策略：暖风不止，全面反击继续——A 股策略周报》2018-08-12 2018 年 08 月 19 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 市场存量资金交易低迷，增量资金何处来？ .............................................................................................................. 3 四大增量资金拆解................................................................................................................................................... 4 公募基金：仍有加仓空间 .................................................................................................................................. 4 保险资金：权益市场投资比例仍有提升空间 ....................................................................................................... 5 海外资金：MSCI 资金确定性流入，富时罗素纳入 A 股值得期待 .......................................................................... 6 养老基金：入市节奏明显加快 ........................................................................................................................... 8 风险提示 .............................................................................................................................................................. 11 图表目录 图表 1：当前全 A 日度成交额已达到近 3 年的低位 .................................................................................................... 3 图表 2：近期投资者情绪的修复显得缓慢且反复 ........................................................................................................ 3 图表 3：2018Q2 主动偏股类基金规模下降 ................................................................................................................ 4 图表 4：2018Q2 主动偏股类基金持股仓位下滑 ...