无菌包装行业深度报告：无菌包装国产替代正当时

包装印刷 / 行业深度分析报告 / 2023.03.03 请阅读最后一页的重要声明！ 无菌包装国产替代正当时 证券研究报告 投资评级:看好(首次) 最近 12 月市场表现 分析师 潘宁河 SAC 证书编号：S0160521010001 pannh@ctsec.com 分析师 刘洋 SAC 证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师 李跃博 SAC 证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 无菌包装行业深度报告 核心观点 ❖ 无菌包装行业壁垒较高，专利到期与反垄断促进国产替代：无菌包装行业有较高的技术与食品安全要求，下游客户认证严格，需具备规模化生产能力，因此行业壁垒较高。国内无菌包装市场中，利乐等外资供应商占据主导地位，在核心的无菌灌装和包材创新等环节，利乐进行了多年的专利布局。但随着利乐在 2003 年前申请的专利均已到期，国内反垄断法出台及 2016 年对利乐的反垄断处罚，为国产无菌包装企业提供了发展契机。以新巨丰、纷美包装为代表的国产无菌包装企业紧靠国内大型乳企，技术成熟、产品稳定性高、性价比高，市场份额迅速提升。 ❖ 下游需求稳定增长、空间广阔，乳企对国产无菌包装诉求较高：根据新巨丰招股书引用益普索报告，国内无菌包装消费量从 2017 年的 802 亿包增长至 2021 年的 1100 亿包，年均增速达到 8.2%。无菌包装下游主要应用于无菌乳制品和非碳酸软饮料包装，2022 年我国液体乳市场规模达到 2613 亿元，同比增长 7.4%。我国液体乳市场集中度较高，伊利、蒙牛市场份额超过 60%，出于供给多元化及降本增效考虑，下游乳企对国产无菌包装有较高诉求，根据测算，新巨丰占利乐采购量份额从 2017 年的 17%提升至 2021 年的 23%。目前利乐、SIG 仍占据高端液体乳包装市场主要份额，国产无菌包装正逐步实现高端产品的包材突破，新巨丰钻石包已应用至伊利安慕希等产品。 ❖ 无菌包装市场利乐份额持续下降，国产替代稳步推进：利乐为无菌包装行业引领者，2020 年占国内无菌包装市场份额达到 52.63%（销售金额口径），为伊利、蒙牛和光明等乳企的主要供应商。目前无菌包装国产替代主要集中在收入贡献较高的无菌包材领域，随着国内无菌包装企业技术不断成熟，凭借价格优势，2009 年-2020 年利乐占国内无菌包装销量份额下降了近 20%。近年国产无菌包装企业从包材到灌装机等领域不断实现突破，国内行业整合国产替代稳步推进。2022 年内资无菌包装龙头新巨丰上市，推动国产无菌包装行业加快整合，国内无菌包装企业有望复制利乐等头部企业发展经验，实现技术领域与市场拓展的加速追赶。 ❖ 建议关注：新巨丰（301296.SZ）。 ❖ 风险提示：客户依赖风险；行业竞争风险；原材料价格波动风险等。 表 1：重点公司投资评级: 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（03.03） EPS（元） PE 投资评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 301296 新巨丰 73.58 17.52 0.44 0.42 0.74 0.00 41.71 23.68 增持 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -26%-21%-16%-11%-5%0%包装印刷沪深300上证指数仅供内部参考，请勿外传 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业深度分析报告/证券研究报告 1 无菌包装行业壁垒较高，专利到期、反垄断促进国产替代加速 ....................................................... 5 1.1 无菌包装在常温液体奶包装领域应用广泛 ....................................................................................... 5 1.2 无菌包装行业：利乐占据主导，以无菌灌装和无菌包装为核心，国产替代徐徐展开 ............... 6 1.2.1 无菌包装前处理：超高温灭菌为主要解决方案，利乐设备型号丰富 ....................................... 6 1.2.2 无菌灌装与无菌包材：行业的技术高地，利乐、SIG 康美包占据主导 ................................... 7 1.2.3 后段设备：技术要求相对较低 ....................................................................................................... 9 1.3 反垄断与专利到期，无菌包装国产替代加速 ................................................................................. 10 2 需求端平稳增长有较大空间，供应多元+降本增效驱动乳企寻求国产替代................................... 12 2.1 下游需求端稳定增长，仍有较大提升空间 ..................................................................................... 12 2.2 供给多元、降本增效驱动乳企寻求无菌包装国产替代 ................................................................. 14 2.3 利乐、SIG 康美占据高端液奶包装主要份额，国产包装逐渐实现高端突破 ............................. 16 3 行业竞争格局：利乐份额下降但仍占主导，国产替代稳步推进 ..................................................... 18 3.1 利乐居无菌包装市场主导地位，国产替代以无菌包材为主要阵地 ............................................. 18 3.2 利乐市场份额下降，进口替代空间广阔，行业整合有望壮大国产无菌包装阵营 ..................... 20 3.3 国内无菌包装企业具备价格优势 ..................................................................................................... 22 3.4 内资无菌包装企业出海空间广阔，纷美包装验证了海外拓展可行性 ......................................... 24 4 重点公司推荐 ...........................................................