深度解析22Q4债基季报：赎回冲击下，债基众生相

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 赎回冲击下 债基众生相 —— 深度解析 22Q4 债基季报 [Table_ReportTime] 2023 年 02 月 21 日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 王明路 固定收益分析师 执业编号：S1500522070002 联系电话：+86 18121268240 邮 箱： wangminglu@cindasc.com 张 弛 研究助理 联系电话：+86 18817872149 邮 箱：zhangchi3@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 赎回冲击下 债基众生相 [Table_ReportDate] 2023 年 02 月 21 日 [Table_Summary] ➢ 四季度债基规模有所萎缩，指数债券型基金规模逆势增长。2022Q4 新发基金 301 只，环比 Q3 减少 41 只，其中债券基金新增 147 只，环比 Q3 增加 45 只。Q4 公募基金总规模 25.67 万亿，环比下降 0.50 万亿,其中债券基金 7.66 万亿, 下滑 6387 亿，环比降幅 7.70%,单季度规模降幅位居各类基金首位。从债基分类上看，主要二级分类规模多数环比下跌，指数债券型基金环比规模逆势增长，短期纯债基金环比降幅最大。 ➢ 2022Q4 债券型基金各品种净值均出现下滑，二级债基全年下跌 5.07%。受理财赎回冲击影响，2022Q4 债基加权平均净值下跌 0.50%，与 22Q1 跌幅接近。具体来看，中长债与短债基金 Q4 净值分别下跌 0.27%与 0.03%；混合一级债基与混合二级债基 Q4 净值分别下跌 0.86%、1.12%，年初以来累计净值分别下跌 0.81%、5.07%。 ➢ 从资产配置角度来看，Q4 债券基金债券配置比例及绝对金额同步下滑，股票和现金类资产配置比例均有所提升。2022Q4 债券基金债券配置比例及绝对金额同步下滑。进一步细分来看，2022Q4 纯债基金减配债券 3958亿，环比 Q3 大幅下降；混合型债券基金同样减配债券约 2000 亿。 ➢ 从券种配置角度来看，各类型债券基金配置方向有所分化，混合型债基增配可转债。2022Q4 短期纯债基金利率债略有下降，在赎回冲击下，流动性相对较差的信用债配置比率被动上升；中长期纯债基金利率债配置比率上升近 1 个百分点，信用债配置比率下降；混合型债基降低利率债配置比率，可转债与信用债配置比率有所上升。 ➢ 从债基策略上看，Q4 债券基金受赎回冲击影响被动抬升杠杆和低评级信用债配置比例。在赎回冲击影响下，Q4 各类债基杠杆率被动提高，而久期均明显调降。在信用风险偏好方面，中低评级信用债流动性较差，在组合中的配置比例被动抬升，这一现象在短期纯债基金中尤为明显，混合型债券基金的低评级信用债投资占比基本持平。 ➢ 从绩优产品季报看，Q4 纯债基金业绩主要来自灵活利用利率债参与波段交易，而混合债券型基金适时增配含权资产以及在价值板块的配置也是超额收益的重要来源。对于后市展望，债市配置观点仍有一定分歧，多数机构认为利率或将在多空因素反复交织中保持震荡，中短端信用品种的配置价值或将逐步回升；但含权资产受益于经济复苏，具备配置价值，未来会综合关注港股、绝对收益价值品种和成长板块机会。 ➢ Q4 绩优可转债基金在含权资产上采取灵活的仓位策略，风格上均衡配置，参与消费、医疗、地产等板块配置。同时，绩优可转债基金认为一季度转债估值仍可维持稳定，持续关注高性价比的成长标的。 ➢ 风险因素：疫情反复，经济复苏与政策不达预期。 pOmPtPoRwPzQxOrQpMtOnP9P9RbRpNoOnPnOlOpPsQjMmOnP9PpOrMuOsPnPxNpOxP 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、市场概况：四季度债基规模明显萎缩，指数债券型基金规模逆势增长 ................................ 4 1.1 Q4 债基规模下滑 6387 亿，单季度规模降幅位居各类基金首位 ............................... 4 1.2 Q4 债券基金新发行 2576 亿份，发行量与 2021 年同期相比基本持平....................... 5 二、组合管理：债基净值普遍下跌，各类债基抬杠杆降久期信用有所下沉 ................................ 7 2.1 Q4 债券型基金各品种净值均出现下行 ..................................................................... 7 2.2 Q4 债券基金债券配置比例下滑 股票、现金类资产配置比例小幅提升 ................... 8 2.3 各类债基配置方向分化，短债基金降久期但被动加杠杆，混合型债基增配可转债 .. 9 2.4 Q4 债券基金被动提升杠杆率和低评级信用债配置比例 .......................................... 10 2.5 Q4 公募增配能源、汽车、软件板块转债，AA 及以下持仓占比提升 ....................... 12 2.6 Q4 广义公募转债持仓增速小幅回落....................................................................... 14 三、机构观点：四季度债券大概率维持震荡 含权资产关注基本面支撑的高弹性标的 ............ 16 3.1 准确择时以及对含权资产中的价值风格配置是四季度债基业绩的主要来源 ............ 16 3.2 机构普遍认为 Q1 权益市场机会较大，对债市走向仍有分歧 .................................. 19 3.3 可转债基金方面，含权资产仓位的灵活调整带来四季度超额收益，高性价比的成长板块或依然是未来择券方向 22 风险因素 ..................................