三个维度寻找有补涨“后劲儿”的行业

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 策略报告 策略专题报告 证券研究报告 分析师： 张启尧 S0190521080005 程鲁尧 S0190521120004 ＃assAuthor＃ 研究助理： 陈恭懿 ＃relatedReport＃ 相关报告 20230219 《调整的背后和两个重要支撑——A 股策略展望》 20230212 《信贷“开门红”会改变市场风格吗？——A 股策略展望》 20230205 《仍是春好时，留意三个变化——A 股策略展望》 20230204 《外资撤退了吗？配置盘方兴未艾》 20230204 《顺势而为：全球宏观逻辑驱动“大炼化”机遇》 20230202 《五类内资：谁在买入，谁在流出，后续怎么看？》 投资要点 ＃summary＃ 引言：春节后外资流入节奏放缓、内资尚未接力，市场资金面再度转为存量博弈，叠加当前处于数据真空期，市场风格轮动加快，呈现高切低特征，投资者普遍关注仍处于低位的行业。我们基于 23 年预期业绩改善幅度、预期兑现程度和拥挤度三大维度，寻找尚未被市场充分挖掘、有望低位补涨的行业。详见报告。 ⚫ 业绩预期是本轮修复行情的核心驱动力 ——本轮修复行情中，2023 年预期业绩增速及其相对 22 年预期的改善幅度成为行业超额收益的重要来源。去年 11 月以来的一级行业区间涨跌幅与 2023 年预期业绩增速、23 年预期环比 22 年预期业绩增速变化呈现明显的正相关性，指向预期业绩增速及其边际变化对本轮修复行情中的行业结构特征有较强的解释力。例如，出行链、信创等 23 年预期业绩弹性较大的细分行业整体市场表现较好。 ——值得注意的是，相比于 23 年预期业绩增速的绝对水平，23 年预期较 22 年预期业绩增速的改善幅度对去年 11 月至今的市场结构指引性更强。从一级行业来看，【23 年预期业绩增速-22 年预期业绩增速】&【23 年预期业绩增速】与【2022/11/1-2023/2/20 区间涨跌幅】的相关系数分别为 0.4 和 0.1，意味着预期业绩增速的边际变化或是更有效的市场定价因子。 ⚫ 三大维度寻找低位补涨行业 ——由于业绩预期是本轮市场修复的核心驱动力，但当前仍存在不少行业涨幅相对业绩预期仍靠后，后续有望迎来补涨机会。因此，从三大维度出发：一是 23 年预期业绩增速相对22 年明显改善、二是当前行业涨跌幅相对业绩改善预期仍靠后、三是当前拥挤度不高，我们试图挖掘有望低位补涨行业。 ——从 23 年预期业绩增速相对 22 年预期的变化来看，计算机、传媒、火电、造纸、房地产和出行链等等板块业绩改善预期的弹性较大。鉴于当前市场风格轮动较快，我们认为景气度的预期改善幅度或仍是获得超额收益的重要来源之一。因此，参考【23 年预期-22 年预期业绩增速环变化】的一致预期数据，成长（面板、计算机软件、数字政府、智能机床、游戏、传媒）、出行链（酒店餐饮、商贸零售、旅游及休闲、航空运输）、周期（火电、橡胶、造纸、钢铁、化纤）和房地产等板块 23 年预期业绩增速较 22 年的改善幅度位居市场前列。 ——从市场表现和盈利预期改善幅度的匹配度来看，计算机、智能机床、面板、教育、猪产业、房地产、化纤和火电等板块或存在补涨空间。截至 2023/2/20，百大热门行业自去年 11月初以来的市场表现和其 23 年景气度的预期变化同样具有较为明显的正相关性（二者之间的相关系数为 0.4）。因此，【223 年预期业绩增速-22 年预期业绩增速】&【2022/11/1-2023/2/20 区间涨跌幅】排名的匹配程度在一定程度上可以体现市场是否充分反映了板块 23年业绩增速的改善预期。当前，成长（面板、数字政府、计算机、LED、智能机床、被动元器件）、周期（火电、钢铁、化纤）、消费（教育、猪产业、航空运输）和金融地产（房地产、证券）等细分行业的涨跌幅排名低于其 2023 年预期景气度变化的排名，或指向相关行业的基本面改善预期尚未被市场充分兑现。 ——从拥挤度来看，当前消费和金融地产板块的拥挤度整体相对较低。随着去年 12 月下旬至今上涨后，信创、游戏等多数成长行业的拥挤度多已自底部回升至较高水平，并正逐渐步入消化拥挤度压力阶段。考虑到近期增量资金较为有限、行业轮动较快，因此拥挤度相对较低的行业的弹性或相对更高。截至 2023/2/17，医药（中药、医美、创新药、医疗器械）消费（酒店餐饮、旅游及景区、航空运输）、金融地产（房地产、银行）、周期（煤炭、燃气、水电）和成长（储能、特高压、风电、光伏）等细分行业的拥挤度相对较低。 ⚫ 哪些行业有望低位补涨？ ——在近期板块轮动加速中，建议以 23 年业绩上升预期为抓手，寻找当前股价仍处低位、拥挤度相对较低的细分方向。结合业绩改善幅度、预期兑现程度和拥挤度三大维度，掘金低位补涨的方向。具体而言，从百大行业中，我们选取同时满足【23 年-22 年业绩增速环比变化大于零】、【区间涨跌幅排名小于业绩预期改善排名】、【拥挤度低于 100%】三大条件的细分行业，并结合自上而下的基本面判断，筛选出医药（创新药）、消费（航空运输、商贸零售、免税、酒店餐饮、影视院线）、成长（智能机床、智能驾驶、航空发动机）、周期（橡胶、火电、公路与铁路）和金融地产（房地产）等业绩改善空间大、股价尚未充分 price in 业绩预期、且拥挤度相对较低，有望实现低位补涨的细分方向。 风险提示：1、经济数据剧烈波动；2、政策超预期收紧；3、美联储超预期加息 ＃title＃ 三个维度寻找有补涨“后劲儿”的行业 ＃createTime1＃ ＃createTime1＃ 2023 年 2 月 21 日 2023 年 2 月 22 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 策略专题报告 目 录 1、业绩预期是本轮修复行情的核心驱动力 .......................................................... - 3 - 2、三大维度寻找低位补涨行业 .............................................................................. - 5 - 2.1、23 年业绩改善预期 ...................................................................................... - 5 - 2.2、预期兑现程度 ............................................................................................... - 6 - 2.3、拥挤度 ......................................................................................