海泰新能(835985)扩张中的光伏组件新锐，上游价格回归带动盈利显著修复

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年03月01日买 入海泰新能（835985.BJ）扩张中的光伏组件新锐，上游价格回归带动盈利显著修复核心观点公司研究·深度报告北交所·北交所Ⅱ证券分析师：王学恒证券分析师：王鼎010-880053820755-81981000wangxueh@guosen.com.cnwangding1@guosen.com.cnS0980514030002S0980520110003基础数据投资评级买入(首次评级)合理估值12.70 - 13.50 元收盘价8.85 元总市值/流通市值2739/1190 百万元52 周最高价/最低价18.88/7.45 元近 3 个月日均成交额13.01 百万元市场走势资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理相关研究报告公司简介：公司现已成为国内主流的光伏组件厂商之一，是工信部公布的第一批符合《光伏制造行业规范条件》的企业，是 2020 全球新能源500 强企业、河北省战略性新兴产业百强领军企业、河北省品牌战略促进会会员单位。截止于 2022 年年末，公司实现营业收入 63.87 亿元， 同比提升 41.04%，实现归母净利润 1.18 亿元，同比降低 19.45%，主要是受疫情等因素影响，四季度开工率较低，利润同比有一定程度的下滑。我们预计随着硅料价格在 2023 年和 2024 年逐步回归常态，公司的盈利能力将显著改善并提升，或在短期内驱动股价上涨，弹性空间充足。从中长期来看，公司于 2022 年赴北交所上市，融资扩产 HJT 等新型组件路线，预计总产能或将从 2022 年末的 8GW 逐步提升，成长空间充足。光伏组件业务处于快速成长期，行业未来空间较大，未来或继续保持较高增速。我们预计 2023-2025 年，全球光伏新增装机分别为 335/438/547GW，同比增速 45.7%/30.7%/24.9%，对应全球组件需求约为 419/548/684GW，其 中 国 内 光 伏 新 增 装 机 分 别 为 130/170/220GW ， 同 比 增 速48.7%/30.8%/29.4%，对应国内组件需求约为 163/213/275GW。随着上游产能的逐步释放，原材料价格有望回归常态，甚至进一步下降，产业链下游的盈利能力将逐步恢复并提升。根据 Solarzoom 的数据，硅料产能到 2023 年将达到 923GW，同比增速达到 127%，同时电池片产能到 2023年将达到 960GW，同比增速 71%，皆远高于组件产能的同比增速 38%。我们预期到 2023 年将有更多硅料产能投放，满足全球市场需求。公司的核心，组件业务，凭借着较好的盈利水平和运营能力，在此行业趋势下有望取得更好的财务业绩。盈利预测与估值：我们预计 2022-2024 年的收入分别为 63.87/89.70/120.42亿元，同比增速分别为 41.0%/40.5%/34.2%，且同期归母净利润分别为1.16/2.39/3.00 亿元，同比增速分别为-20.8%/105.8%/25.2%。我们认为公司股价上涨的驱动力来源于（1）原材料价格降低下的业绩提升，（2）组件业务产能的逐步提升，且以上因素在 2023 年和 2024 年皆有较大的概率会逐步实现。我们将公司目标价设为 12.7-13.5 元，对应 2023 年 EPS的动态 PE 为 16-17 倍，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：原材料价格波动加大；激烈竞争导致产品价格下降、毛利下滑的风险；海外订单拓展的风险；产能扩产不及预期。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)2,6504,5286,3878,97012,042(+/-%)38.1%70.9%41.0%40.5%34.2%净利润(百万元)62147116239300(+/-%)3.9%136.6%-20.8%105.8%25.2%每股收益（元）0.250.590.380.770.97EBITMargin4.9%3.6%1.6%2.7%2.7%净资产收益率（ROE）12.0%23.9%10.0%17.7%18.9%市盈率（PE）39.116.526.012.710.1EV/EBITDA21.721.736.722.320.4市净率（PB）4.693.942.622.251.91资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司概况：河北唐山光伏组件生产商..............................................................................................5公司沿革：聚焦光伏组件，产业链持续向下延伸..........................................................................................5股权架构：实际控制人明确，股权结构集中..................................................................................................8发展战略：做强组件基本盘，兼营关联环节................................................................................................11业务模式：以销定产，产能利用率维持在较高水平....................................................................................12增长空间：光伏组件业务未来或维持较高增速............................................................................13组件介绍：光伏产业链的利润兑现环节，战略意义重大............................................................................13市场空间：光伏行业发展潜力大，未来几年或维持较高增速....................................................................16组件价格：硅料产能释放，产业链成本有望回归合理区间........................................................................17竞争格局：组件环节集中度或持续提升........................................................................................................19财务分析：