大宗金属行业震荡中上行：美国加息终点延后，国内经济稳步复苏

请务必阅读正文之后的重要声明部分 。[Table_Industry] 证券研究报告/行业周报 2023 年 02 月 26 日 大宗金属 震荡中上行:美国加息终点延后，国内经济稳步复苏 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003 Email： xiehh@r.qlzq.com.cn 分析师：郭中伟 执业证书编号：S0740521110004 Email：guozw@r.qlzq.com.cn 研究助理：陈沁一 Email：chenqy@r.qlzq.com.cn 研究助理：刘耀齐 Email：liuyq@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 131 行业总市值(亿元) 30,703.23 行业流通市值(亿元) 26,975.33 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1、《被低估的供应链瓶颈——行至水深处，花开春暖时》20221222 2、《赤峰黄金：海外布局开花结果，成长逻辑持续兑现》20221008 3、《银泰黄金：成本优势突出，驶入发展快车道》20220922 4、《金价底部或已探明，高成长黄金股将进一步重估》20220811 5、《分化的延续——终将回归的需求与回不去的产业变革 2 》20220723 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE 评级 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 紫金矿业 11.63 0.60 0.87 1.02 1.11 19.4 13.4 11.4 10.5 买入 神火股份 18.86 1.44 2.39 2.63 2.70 13.1 7.9 7.2 7.0 买入 金诚信 32.18 0.79 1.21 1.73 3.08 40.7 26.6 18.6 10.4 买入 银泰黄金 11.79 0.46 0.51 0.84 0.91 25.6 23.1 14.0 13.0 买入 索通发展 26.82 1.35 2.62 5.61 7.65 19.9 10.2 4.8 3.5 买入 山东黄金 18.95 -0.04 0.28 0.65 0.77 -473.8 67.7 29.2 24.6 买入 备注：数据取自 2023 年 2 月 24 日 [Table_Summary] 投资要点  【本周关键词】：美国经济韧性凸显，加息预期进一步升温  投资建议：维持“增持”评级 随着美联储 12 月加息 50BP 落地，美国货币政策的二阶导拐点已然确立；对于贵金属，我们认为美国经济回落难以避免，叠加通胀逐步走低、失业率上升，贵金属大周期拐点确立，持续重视成长及资源优势突出标的。对于基本金属，美联储加息周期下，海外耐用品需求持续回落，全球主动去库存仍将持续，但随着加息速度的放缓及国内经济预期的改善，板块有望开始筑底回升。  行情回顾：美国经济韧性凸显，海外加息预期升温：1）美国经济韧性凸显，美元指数上升，基本金属价格回落，具体来看：LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为-3.5%、-2.0%、0.5%、-3.7%、0.1%、-5.1%；2）COMEX 黄金收 1817.10 美元/盎司，环比下跌 1.79%，但汇率对冲下，SHFE 黄金收 413.14 元/克，环比上涨 0.70%；3）本周A 股整体回升，申万有色金属指数收 5,101.37 点，环比上涨 1.63%，跑赢上证综指 0.29 个百分点，工业金属、黄金、稀有金属、金属非金属新材料涨跌幅分别 2.95%、2.16%、2.04%、1.88%。  宏观“三因素”总结：国内 1 年期与 5 年期 LPR 环比持平；美国 2 月Markit 制造业 PMI 与 1 月核心 PCE 同比有所回升；欧元区 1 月 CPI同比回落，环比回升。具体来看： 1）国内：1 年期贷款市场报价利率为 3.65%（前值 3.65%），5 年期贷款市场报价利率为 4.30%（前值 4.30%）；1 月服务贸易差额为-154.17 亿美元（前值-109.54 亿美元）。 2）美国：2 月 Markit 制造业 PMI 47.8（前值 46.9，预期 47.1），服务业商务活动 PMI 50.5（前值 46.8，预期 47.1）；1 月核心 PCE 物价指数同比 4.71%（前值 4.60%，预期 4.30%）；1 月个人消费支出180,507 亿美元（前值 177,382 亿美元）；1 月新房销售 5.9 万套（前值 4.7 万套），环比 7.2%（前值 7.2%）。 3）欧元区：2 月欧元区 ZEW 经济景气指数 29.7（前值 16.7，预期22.3）；1 月欧元区 CPI 环比-0.2%（前值-0.4%，预期-0.2%），同比8.6%（前值 9.2%，预期 8.6%）。 4）1 月全球制造业 PMI 为 49.1，环比回升 0.4，连续五次处于荣枯线以下，预计全球经济整体仍将处于下行通道。  贵金属：美国经济韧性压制外盘价格，汇率对冲下内盘价格企稳 美国 1 月核心 PCE 物价指数高于预期，市场对于美联储加息终点的预期延后至 6 月，并预期累计加息至 5.50%；美元指数上升，但汇率对-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%2022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-01有色金属(申万) 沪深300 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 冲下，国内金价稳中有升。我们认为美国经济回落难以避免，当前3.8%左右的远端名义利率离经济底部的 1.5%有较大回落空间，随着通胀超预期走低以及失业率的触底回升，贵金属价格大周期的拐点正式确立，持续看好板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会。  基本金属：美元指数走强增大短期波动，长期复苏趋势不变 周内，市场对于美联储加息的预期进一步升温，到 5 月累计加息 75 个基点至 5.25%-5.50%区间的概率为 27.2%，此前累计加息 75 个基点的概率几乎为零。美元指数走强下基本金属价格有所承压。 1、对于电解铜，印尼 Batu Hijau 铜矿和 Grasberg 铜矿因暴雨引发泥石流，冲毁矿区道路并损坏生产设备，其主要流入地为日韩和印尼冶炼厂，对中国现货市场影响不大；需求方面，近大型线缆企业订单稳定，与新能源、传统电力相关的扁线订单持续向好，而铜价处于相对高位，下游观望情绪浓厚。截至 2 月 24 日，上海、江苏、广东三地社库 29.92 万吨，环比减少 0.08 万吨。 2、对于电解铝，供给端，本周云南地区电解铝企业正式接到减产文件，云南省内涉及多家电解铝厂减产幅度不同，根据测算此次限电减产规模或达 70-80 万吨附近，但由于市场早有预期，因此本周铝价受影响较小。川贵地区电力供应