食品饮料行业：白酒关注细分机会，下游消费场景恢复利好餐饮链

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业动态 白酒关注细分机会，下游消费场景恢复利好餐饮链 核心观点： 春节后年会、商务宴请、老友聚餐等消费场景继续带动餐饮宴席市场回暖，宴席回补或超预期，终端渠道迎来补货阶段。白酒、啤酒、乳制品、休闲零食等的热销带动渠道信心回升，产业链将重回景气阶段，继续强烈看多白酒，啤酒，餐饮链投资机会。 【白酒】：挖掘特色优势，酒企动作频出，重视细分机会 【啤酒】：关注旺季啤酒弹性，高势能场景修复助力高端化进程 【乳制品】：新一轮配方注册制开启，原奶成本压力逐步回落 【调味品&速冻】：需求端如期改善，关注餐饮链机会 【功能饮料】目前库存良性，2023 目标积极 本周要点：  本 周 A 股 上 行 ， 上 证 指 数 收 于 3267.16 点 ， 周 变 动+1.34%；食品饮料板块周变动-1.75%，表现弱于大盘 3.09个百分点，位居申万一级行业分类第 30 位。  本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：肉制品（+1.75%），休闲食品（+0.47%），保健品（-0.16%），乳品（-0.24%），调味发酵品（-0.51%），软饮料（-0.78%），其他酒类（-1.78%），白酒（-2.16%），啤酒（-2.53%），预加工食品（-4.59%）。  投资建议：持续看好白酒、啤酒、调味品、餐饮等板块今年的修复机会，在全面放开及经济回暖的基础下，把握三大主线。白酒：稳中向好趋势确定，从渠道动销+厂商运作维度继续看好茅五泸汾、酒鬼酒、舍得、老白干等；餐饮&调味品：消费需求复苏+成本边际改善：重点看好绝味食品，安井食品，千味央厨，中炬高新，天味食品，宝立食品；啤酒：线下消费场景恢复，高端结构提升，春节期间行业呈现淡季不淡特征，看好具备催化及渠道优势的燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒。  【白酒】挖掘特色优势，酒企动作频出，重视细分机会 酒鬼酒提炼 13526 工艺密码，营销策略再进化。本周 2022年度酒鬼酒馥郁大会在深圳召开，公司强调了湘西产区的天赋异禀、13526 工艺密码的繁复工艺、酒鬼酒匠人精神的微雕匠心，挖掘自身特色优势，并强调 2023 年工作的三个 维持 强于大市 安雅泽 anyaze@csc.com.cn 18600232070 SAC 执证编号：S1440518060003 SFC 中央编号：BOT242 陈语匆 chenyucong@csc.com.cn 18688866096 SAC 执证编号：S1440518100010 SFC 中央编号：BQE111 菅成广 jianchengguang@csc.com.cn 15201910049 SAC 执证编号：S1440521020003 SFC 中央编号：BPB626 张立 zhanglidcq@csc.com.cn 18217620123 SAC 执证编号：S1440521100002 余璇 yuxuan@csc.com.cn 19901604634 SAC 执证编号：S1440521120003 刘瑞宇 liuruiyu@csc.com.cn 18185301115 SAC 执证编号：S1440521100003 发布日期： 2023 年 02 月 26 日 市场表现 相关研究报告 -37%-27%-17%-7%3%2021/12/272022/1/272022/2/272022/3/272022/4/272022/5/272022/6/272022/7/272022/8/272022/9/272022/10/272022/11/27食品饮料上证指数 食品饮料 仅供内部参考，请勿外传 1 食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 重点则从以前的“做强基地、突破高地、深度全国化”转变为“做牢基地、做强高地、深度消费者培育”，要求销售管理中心的管理团队都要下沉到样板市场。公司从渠道扩张型增长转向动销拉动型增长，资源向内参倾斜，费用向大单品聚焦，2023 年仍有望保持较好增速。 金种子口子窖新品迭代升级，武陵酒开启全国化步伐。本周金种子酒业发布了全新品牌战略“融众香之长 聚中国力量”，同时重磅发布了 2023 年战略新品“头号种子”光瓶酒，向高线光瓶酒赛道发起新的冲击。口子窖兼系列新品上市发布会在合肥举行，推出次高端、高端系列产品“兼 10、兼 20、兼 30”系列，推动兼香风味的极致探索和兼香品牌的高端表达，推动产品迭代升级。武陵酒 2023 年河南品牌发布会在郑州举行，正式拉起了全国化征程的序幕，随着公司产能的投产释放，在品牌、品质、模式和文化的加持下，用名酒的力量，奔向酱酒的远方。 我们认为在高端酒全年存在超预期的机会同时，次高端价格带宴席等场景带来的弹性空间仍大，同时也要重视区域品牌的细分投资机会。重点推荐茅五泸汾、酒鬼酒、舍得、老白干等。  【啤酒】：关注旺季啤酒弹性，高势能场景修复助力高端化进程 年初以来随着下游消费场景的迅速恢复，具有大众消费属性的啤酒需求明显回升。2022 年国内啤酒产量同比增长 1.1%，23 年在消费复苏和天气因素的共振下全年增速有望进一步提升。从全年投资节奏看，二季度同期基数较低，各大啤酒企业纷纷加大线下营销布局。近期随着天气逐步回暖啤酒旺季动销有望超市场预期。未来 3-6 个月餐饮门店数量逐步进入爬坡期，啤酒企业 2023 年仍侧重中高档产品投入，高端化趋势延续，预计结构化升级对利润率的拉动大于直接提价。成本端由于大麦等主要原材料价格仍处高位，23 年仍面临一定压力。基本面角度维持青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒并列第一判断，同时建议关注燕京啤酒潜在改革机会。  【乳制品】：新一轮配方注册制开启，原奶成本压力逐步回落 2 月 22 日新的婴幼儿配方奶粉正式实施，目前有约四分之一的奶粉品牌通过新国标注册。随着新一轮配方注册制开启，奶粉正在加速经历新一轮洗牌，内资品牌市占率有望提升。2023 年初至今原奶同比降幅约 5%，预计全年原奶价格中枢同比有望小幅回落，乳品生产企业成本压力得到缓解。液奶方面常温增速快于低温，纯奶增速快于酸奶，奶酪竞争压力明显趋缓，相比往年乳品企业费用支持力度略有提升。在购销两旺、人流恢复的背景下，商超等终端备货需求明显上升。随着各类措施的不断优化，消费者需求将得到更及时的响应与满足。从估值水平来看伊利、蒙牛动态 PE（2023）处于过去十年估值底部区间。相比上一轮周期，龙头市占率和市场地位进一步巩固。2023 年奶价预计保持稳定，从中长期维度来看利润率将受益于原奶端的逐步回落。重点看好蒙牛乳业、妙可蓝多。  【调味品&速冻】：需求端如期改善，关注餐饮链机会 此前受需求恢复预期影响，板块整体反弹，目前进入震荡期，等待数据验证。从基本面来看，节后消费持续恢复，且渠道动销表现较好，主要是由于春节消费表现的良好，渠道库存下降，带动渠道在节后补库存意愿提升。今年主线上，持续看好餐饮恢复带来的产业