化妆品原料专题报告：胶原蛋白：护肤成分新宠，剑指千亿市场规模

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_IndustryInfo] 2023 年 02 月 21 日 强于大市(首次) 证 券研究报告•行业研究•美容护理 化妆品原料专题报告 胶原蛋白：护肤成分新宠，剑指千亿市场规模 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 联系人：谭陈渝 电话：17782333081 邮箱：tchy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 行 业相对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 股票家数 29 行业总市值（亿元） 4,873.69 流通市值（亿元） 1,924.82 行业市盈率 TTM 45.8 沪深 300 市盈率 TTM 12.1 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  投资逻辑：1）胶原蛋白是具备优良生物活性的高分子材料，是理想的化妆品和医美原料成分，重组技术规避了动物源提取存在的免疫排斥和致敏性等风险，重组胶原蛋白市场规模快速提升，据弗若斯特沙利文预测，2022-2027 年增速为 42.4%，达到 1083亿元。2）胶原蛋白特性使其在皮肤护理领域具有广阔市场前景，精准契合抗衰需求，有望在 2026 年市场规模达到 810 亿元，超过玻尿酸成为第一大专业皮肤护理原料成分；医美市场渗透率有较大提升空间，目前仅有 5 款胶原蛋白注射产品获批，其中仅一款以重组胶原蛋白为原料，预计行业将加快新品上市节奏，以胶原蛋白为核心成分的医美产品有望在 2026 年达百亿元规模。3）多家公司布局，共推胶原蛋白行业向好发展，目前已有多款化妆品和医用敷料以及一款重组胶原蛋白注射产品上市，同时各家公司都在加紧研发进程，胶原蛋白产品数量有望在多个领域实现爆发式增长。  重组技术实现突破，胶原蛋白行业迎来转折。过去胶原蛋白主要通过动物提取技术，导致产品具有致病病毒、免疫排斥及过敏风险，行业发展受限；2000年国内重组胶原蛋白技术实现突破，重组胶原蛋白具有高度人源化特性，规避了动物源存在的生物风险，保留了胶原蛋白的优良特性。据弗若斯特沙利文数据，2017-2022 年重组胶原蛋白市场规模复合增速为 63%， 预计 2022-2027 年增速为 42.4%，达到 1083 亿元，占比 60%。  胶原蛋白具备优良生物性和广泛应用场景。胶原蛋白在化妆品、敷料、医美领域都有较好的应用前景。在皮肤护理领域预计 2027年终端零售市场突破 3000亿元，超过玻尿酸成为第一大原料成分，其中重组胶原蛋白 2022-2027年复合增速预计为 44.3%，超过其他成分增速，2027 年渗透率接近 30%。在医美注射领域，2021年第一款重组胶原蛋白产品获批上市，开创了重组胶原在注射填充领域的先河，预计近年内将会有更多在研产品陆续上市，渗透率有望在 2027年达到 10%左右，整体胶原蛋白医美应用市场规模达到 137亿元。  多企业布局，胶原蛋白行业有望进入高速发展通道。目前国内胶原蛋白市场正处于发展初期，多家企业入局：1）巨子生物（2367.HK），国内最早实现重组胶原蛋白技术突破的公司，可复美+可丽金两大品牌有望持续提升市占率；2）丸美股份（603983），双胶原系列已上线，大单品“小金针”市场反应良好，将打造为核心产品系列；3）华熙生物（688363），全球玻尿酸龙头，收购国内胶原蛋白企业益而康正式进军胶原蛋白行业，产业链一体化优势助推胶原蛋白业务快速发展；4）锦波生物（A22133），国内首款获批 III 类器械重组胶原蛋白注射产品，医美赛道先发优势；5）创尔生物，拥有首款 III类器械医用敷料，创福康+创尔美差异化打造医用敷料+化妆品双布局。  风险提示：监管政策变动风险、终端应用功效不及预期、市场接受度不及预期。 重点公司盈利预测与评级 [Table_Finance] 代 码 名 称 当 前 价 格 投 资 评 级 EPS（ 元 ） PE 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 688363 华熙生物 127.70 买入 1.63 2.09 2.80 79 61 46 2367.HK 巨子生物 46.00 买入 0.83 1.02 1.36 49 40 30 数据来源：公司公告，西南证券 -24%-17%-10%-3%4%12%22/222/422/622/822/1022/1223/2美容护理 沪深300 化 妆品原料专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 胶原蛋白是什么？ ....................................................................................................................................................................................... 1 2 胶原蛋白发展史 ............................................................................................................................................................................................ 2 2.1 动物源性胶原蛋白 ............................................................................................................................................................................... 3 2.2 重组胶原蛋白........................................................................................................................................................................................ 3 2.3 动物源 vs. 重组 ................................................................................................................................................................................... 5 3 胶原蛋白的应用 ..........