网易S(9999.HK)2022Q4财报点评：季度利润短期承压，静待2023年游戏新品释放增长动能

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 02 月 25 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 陈梦竹 S0350521090003 chenmz@ghzq.com.cn 证券分析师： 尹芮 S0350522110001 yinr@ghzq.com.cn [Table_Title] 季度利润短期承压，静待 2023 年游戏新品释放增长动能 ——网易-S（9999.HK）2022Q4 财报点评 最近一年走势 相对恒生指数表现 2023/02/24 表现 1M 3M 12M 网易-S -12.4% 16.7% -12.9% 恒生指数 -9.2% 13.3% -12.6% 市场数据 2023/02/24 当前价格（港元） 123.50 52 周价格区间（港元） 84.05-173.00 总市值（百万港元） 405,572.86 流通市值（百万港元） 405,572.86 总股本（万股） 328,399.08 流通股本（万股） 328,399.08 日均成交额（百万港元） 1,831.96 近一月换手（%） 3.33 《 网易（9999.HK）2022Q3 财报点评：游戏业务表现稳健，云音乐毛利率持续改善 （买入）*海外*陈梦竹，尹芮》——2022-11-19 《——网易-S（9999.HK）2022Q2 财报点评 ： 营收增长稳健，游戏和云音乐业务展现较强韧性 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-08-21 《——网易-S（9999.HK）2022Q1 财报点评 ： 基本面稳健，关注二季度重磅新游上线 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-05-26 《 网易（9999.HK）2021Q4 财报点评：整体表现 事件: 公司公告 2022Q4 财报，实现营收 253.54 亿元（YoY+4.0%、QoQ+3.8%）；归母净利润为 39.53 亿元（YoY-30.6%、QoQ-41.0%），non-GAAP 归母净利润为48.11亿元（YoY-27.1%、QoQ-35.6%）。2022年实现营收964.96亿元（YoY+10.15%）；归母净利润为 203.38 亿元（YoY+20.65%），non-GAAP 归母净利润为 228.08 亿元（YoY+15.42%）。 我们的观点：  1、主要财务指标分析：营收增长符合预期，利润水平略逊于预期。受到四季度一次性确认若干代理游戏的版权费用影响，游戏及相关增值服务毛利率同环比有所下降，拖累了整体毛利率；销售、管理、研发费用率环比有所改善。  2、游戏业务：2022Q4 游戏收入小幅增长（YoY+0.7%，QoQ+0.9%），其中手游同比下滑 2%，主要受到 2021Q4 年高基数影响。1 月、2月公司均获得游戏版号，目前面向海内外市场有多款游戏储备，预计将于今年内陆续上线；公司已自研数十个超大规模预训练模型，AI 技术持续赋能游戏业务。  3、网易有道：2022Q4 同比增长 9.0%，主要得益于智能硬件及在线营销服务收入，经营利润实现了首个季度性盈利；率先开展 AIGC在教育场景的应用研发探索，利用 AI 技术赋能多元化智能教育硬件。  4、云音乐：2022Q4 同比增长 25.8%，毛利率持续改善至 18%（YoY+14pct，QoQ+4pct）；与多家厂牌达成合作协议，版权内容日益丰富，已形成原创音乐推广扶持全链条服务。  5、创新及其他业务：2022Q4 同比增长 3.4%，网易严选品类聚焦成果显著，电商节期间各渠道销售额同比实现高增，Pro 会员开卡人数同比提升 83%，建成智能化供应链仓配系统，“青选计划”推动绿色低碳发展。  盈利预测和投资评级 我们预计公司 FY2023-2025 营收分别为1068/1172/1283 亿元，经调整归母净利润分别为 247/281/308 亿元， -0.4121-0.2920-0.1719-0.05180.06820.188322/2 22/3 22/5 22/6 22/7 22/8 22/9 22/1022/1122/12 23/1 23/2网易-S恒生指数仅供内部参考，请勿外传证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 符合预期，利润率改善明显，有道首次实现季度盈利 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-02-25 《 网易（9999.HK）21Q3 财报点评：整体表现超预期，看好公司游戏海外扩张和多元化战略 （买入）*海外*陈梦竹》——2021-11-17 对应摊薄 EPS 为 7.51/8.56/9.37 元，对应 PE 分别 14/13/12X。我们根据不同业务板块的盈利能力和竞争格局（给予相应溢价/折价），进行 SOTP 估值，2023 年 Target Price154 元、176 港元，公司核心业务优势稳固，保持健康增长，维持“买入”评级。  风险提示 游戏内容监管风险，版号政策趋紧，游戏研发及上线不及预期，海外游戏扩张进度不及预期，竞争加剧风险，有道业务亏损率继续扩大，有道在线课程及智能硬件业务扩张不及预期，电商业务亏损率扩大，创新业务布局及发展不及预期，互联网估值调整风险，汇率风险等。 [Table_Forcast1] 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 96496 106847 117231 128318 增长率(%) 10 11 10 9 NON-GAAP 归母净利润（百万元） 22808 24652 28126 30772 增长率(%) 15 8 14 9 摊薄每股收益（元） 5.98 6.64 7.66 8.32 ROE(%) 18 18 19 19 经调整 EPS（元） 6.95 7.51 8.56 9.37 经调整 P/E 15.62 14.45 12.66 11.58 P/B 3.15 2.81 2.63 2.36 P/S 3.69 3.33 3.04 2.78 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 单位人民币，换算汇率为 2023 年 2 月 24 日实时汇率 1 港元=0.88 人民币 仅供内部参考，请勿外传证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 事件： 公司公告 2022Q4 财报，实现营收 253.54 亿元（YoY+4.0%、QoQ+3.8%）；归母净利润为 39.53 亿元（YoY-30.6%、QoQ-41.0%），non-GAAP 归母净利润为48.11 亿元（YoY-27.1%、QoQ-35.6%）。2022 年实现营收 964.96 亿元（YoY+10.15%）；归母净利润为 203.38 亿元（YoY+20.65%），non-GAAP 归母净利润为 228.08 亿元（YoY+15.42%）。 我们的观点： 1、 主要财务指标分析：营收增长符合预期，利润水平略逊于预期。受到四季度一次性确认若干代理游戏的版权费用影响，游戏及相关增值服务毛利率同环比有所下降，拖累了整体毛利率；销售、管理、研发费用率环比有所改善。 （1）业绩总览：公司 2022Q4 实现营业收入 25