中国重汽(3808.HK)重卡龙头，静待行业复苏

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2023 年 02 月 22 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 13.80 港元 中国重汽（3808.HK） 汽 车 目标价： 19.41 港元 重卡龙头，静待行业复苏 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：冯安琪 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn 联系人：白臻哲 电话：010-57758530 邮箱：bzzyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 52 周区间(港元) 6.54-13.84 3 个月平均成交量(百万) 7.76 流通股数(亿) 27.61 市值(亿) 381.02 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）重卡行业有望复苏，预计 23-25年行业销量分别为 79、94、113万辆，23-25 年复合增速近 20%；2）公司重卡市占率有望持续提升，22 年达23.6%，23-24年市占率预计分别 27%、30%；3）公司盈利能力有望提升，在国六产品全面推出、汕德卡市占率提升、高端品牌黄河旗下产品 X7开始交付的助力下，预计公司整车均价和盈利能力都将显著提升。  重卡行业有望复苏。在国五促销透支国六需求、燃油价格高涨、经济增速放缓等因素的影响下，重卡销量自 21 年 5 月以来已连续 21 个月同比下滑，但展望未来，在燃油价格有所回落、透支效应逐渐出清等背景下，重卡销量有望恢复增长，而根据《柴油货车污染治理攻坚行动方案》，全国到 2025 年新能源和国六排放标准货车保有量占比力争超过 40%，叠加出口有望保持高位，我们测算25 年重卡销量有望达到 113 万辆，23-25 年复合增速近 20%。  公司是重卡龙头，各品牌均有较强竞争力，市占率有望继续提升。公司 22年累计重卡销售 15.9 万辆，同比-44.5%，下滑幅度明显小于行业（-51.8%），市占率达 23.6%，较去年同期提升 3.1pp，超越解放成为国内重卡龙头。出口方面，2022 年公司出口 8.9万辆，同比增长约 65%，出口量连续 18年保持国内第一。公司黄河、汕德卡、豪沃三大重卡品牌差异化定位，均具有较强竞争力，叠加潍柴发动机的加持，公司市占率有望持续提升。  盈利能力有望恢复。20、21年公司盈利能力下降主要是因为国五产品降价促销，22 年公司盈利能力下滑是受行业影响，公司销量大幅下滑，产能利用率走低。展望未来，一方面行业销量预计将触底复苏，另一方面国六车型销量占比提升，高端车型汕德卡占比上行，黄河 X7于 22 年 6月开始交付，公司整车均价和盈利能力预计将上行。  盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年公司 EPS 分别为 0.60元、1.14元、1.69 元，考虑到重卡行业复苏带来估值修复以及公司在重卡行业的龙头地位，给予公司 2023年 15倍 PE，对应目标价 17.05元，即 19.41港元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：重卡行业复苏不及预期的风险；出口销量不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；汇率波动风险。 指标/年度 FY2021A FY2022E FY2023E FY2024E 营业收入(百万元人民币) 93357.03 61115.71 81190.11 106750.49 增长率 -4.93% -34.54% 32.85% 31.48% 归属母公司净利润(百万元人民币) 4322.07 1657.64 3139.09 4656.53 增长率 -36.91% -61.65% 89.37% 48.34% 每股收益 EPS 1.57 0.60 1.14 1.69 净资产收益率 12.12% 7.25% 12.52% 16.44% PE 7.71 20.10 10.62 7.16 数据来源：公司公告，西南证券 -41%-28%-15%-2%11%24%22/222/422/622/822/1022/1223/2中国重汽 恒生指数 仅供内部参考，请勿外传 公 司研究报告 / 中 国 重汽（3808.HK） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司概况：发展历史悠久，重卡业务主导........................................................................................................................................... 1 2 行业分析：重卡、轻卡行业均有望回暖 ............................................................................................................................................... 3 2.1 重卡行业有望温和复苏 ....................................................................................................................................................................... 3 2.2 轻卡行业也有望温和复苏................................................................................................................................................................... 4 3 公司分析：重卡业务是行业龙头，轻卡市占率有所下降 ................................................................................................................ 7 3.1 重卡：行业龙头，多层次品牌矩阵拥有强大竞争力.................................................................................................................. 8 3.2 轻卡：近年市占率有所下滑，收入占比较少 .....................................................