山证转债分类评价体系升级：可转债指数化投资的探讨

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1衍生品研究可转债指数化投资的探讨----山证转债分类评价体系升级2023 年 2 月 10 日衍生品研究/专题报告中证转债指数资料来源：最闻相关报告狭窄的无风险套利空间-可转债打新梳理与分析 2023.1.8方兴未艾、分化初显的 ETF 市场-股票指数与被动投资 2022.11.18收益增强辅助交易-雪球产品及 Delta 对冲策略 2022.10.10山证衍生品团队分析师：崔晓雁执业登记编码：S0760522070001邮箱：cuixiaoyan@sxzq.com研究助理：王德坤邮箱：wangdekun@sxzq.com投资要点：转债市场指数概况及指数化投资的必要性当前市场上转债指数主要包括中证转债，和 2022 年 11 月万得发布的转债系列指数。我国转债市场起步较晚，目前规模体量对于大资金仍十分狭小；且部分个券活跃度不足，因此购买一揽子成为投资者的普遍选择。我们认为应用多因子指数编制规则，确定成分和权重或可实现更高超额收益。指数家族构建及增强因子寻找中证转债基础上，我们建立了山证转债基础指数。改进包括：加权变等权，剔除日均成交不足 3000 万和发布强赎公告的个券。我们进一步设计了规模、价格、评级、期限、风格等一系列指数，并以分类标准相当的万得转债系列指数为基准，比较相对收益并进行归因分析。考虑转债特性，我们沿用山证转债分类评价体系中不可研究、相对低估、高风险、资金驱动和基本面驱动的分类标准，编制指数并进行回测，发现资金驱动、基本面驱动和相对低估型个券投资价值较高。此外，双低和高价低溢价率、当期 ROE、债券余额等因子对三类分别具有收益增强效果。转债风格轮动指数——把握市场变化参考标普经济周期因子轮动指数，我们设计了山证转债风格轮动指数。原理为基于量价指标识别市场景气，基于市场景气在相对低估、资金驱动和基本面驱动三只增强指数间切换。回测显示，我们的转债风格轮动指数 2022年相对中证转债超额收益为 17.30%。根据山证转债风格轮动指数方案，2023 年 2 月市场更适合资金驱动型个券，通过双低因子增强，成分券包括东时转债、佳力、深科等十只。考虑到某一时段将全部仓位押注某一类型个券，可能不符合低风险偏好投资人风格，我们将相对低估、基本面驱动、资金驱动型的优选个券逐一列示，方便投资人根据自身偏好组合。风险提示：回测不代表未来，模型将根据市场不断修改，市场系统性风险等 衍生品研究/专题报告目录一、 可转债指数概况及指数化投资的必要性..................................................................................................................31、 当前市场上的转债指数............................................................................................................................................ 32、 可转债指数化投资的必要性.................................................................................................................................... 3二、 基础指数构建，并按不同标准复合分类..................................................................................................................51、 山证转债基础指数.................................................................................................................................................... 52、 转债指数家族............................................................................................................................................................ 72.1 规模指数：按大、中、小盘.................................................................................................................................72.2 价格指数：按高、中、低价.................................................................................................................................92.3 评级指数：按信用等级.......................................................................................................................................122.4 期限指数：按剩余时间.......................................................................................................................................142.5 风格指数：按平价底价溢价率...........................................................................................................................15三、 自定义分类及指数增强：分类评价体系升级........................................................................................................171、 自定义分类及相关指数表现.................................................................................................................................. 172、 不同类型转债收益增强..............................