家用电器行业深度报告：美的的光储世界

美的的光储世界 [Table_CoverStock] ——家用电器行业深度报告 [Table_ReportTime] 2023 年 2 月 21 日 [Table_CoverReportList] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 深度报告 [Table_StockAndRank] 家用电器行业 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_BaseData] 罗岸阳 家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮 箱：luoanyang@cindasc.com 尹圣迪 家电行业研究助理 联系电话：18800112133 邮 箱：yinshengdi@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 美的的光储世界 [Table_ReportDate] 2023 年 2 月 21 日 本期内容提要: ➢ 目前，国内家电企业向能源相关业务拓展的领域具体来看大致可以分为两大类： 1）光伏：许多企业选择布局分布式光伏、集中光伏电站，也有家电企业通过发挥自身的渠道、售后优势进入了光伏的渠道分销领域，如 TCL 电子、创维集团等。 2）储能：随着光伏等新能源电力的推广，储能的市场需求也在逐步放量，目前国内家电企业在户用储能和大型储能方面均有所布局。 ➢ 合康新能为美的集团绿色战略落地的主体，目前主要负责光伏 EPC、户储业务的推进。22 年合康预计向美的集团销售变频器及提供 EPC、EMC 项目施工、运营等服务合计金额达 2 亿元。但我们预计未来合康在光储业务方面的发展重点将逐步转移到户储领域。目前合康户储产品已经开始面向英国、欧洲、北美销售。从渠道来看，合康的户用储能产品目前主要依托于美的集团的渠道，通过与美的家电相通的协议接口和使用场景，构建家庭微网，把储能产品与家电产品融合在一起，依托美的海外客户渠道和品牌（如 Clivet）去开拓市场。 除此以外，合康新能也是美的工业控制领域的布局之一。变频器是与工业自动化紧密相关的工业控制系统，合康新能最主要的产品就是高压变频器和低压变频器，合康新能和日业电气可以发挥变频领域的优势，而美的工业技术事业部下的东菱和高创传动可以提供自动化解决方案，在共同为美的家电自动化制造赋能的同时，打造美的工控技术的核心竞争力，未来，美的工控技术也有望渗透到更多行业。 ➢ 科陆未来或成为美的大储业务的承担主体。我们认为美的可以为科陆在公司治理、资金周转、业务协同等领域带来赋能。近两年来科陆大力开拓海外储能市场，为了满足快速增加的储能订单，科陆对产能进行了扩张。22 年 7 月，科陆宜春一期 3GWh 储能产业园建成投产，二期5GWh 已完成签约，我们预计二期也将在 23 年逐步落地。产能的快速扩张也体现出公司对储能业务加速发展的信心。 ➢ 综合美的集团的制造能力、成本优势、产品提供能力、渠道优势来看，我们认为美的可以充分向光储产业的上下游延伸，有能力打造垂直产业链，为客户提供最为完整的光储能源管理服务，同时也可以通过全产业链布局的形式在向客户提供完善服务的同时保障自身盈利能力，从而在光储行业激烈的竞争格局中获得一席之地。 ➢ 投资建议：我们看好家电企业发挥自身制造、研发、渠道等优势切入光伏、储能等高增长业务领域的能力。建议关注布局光伏组件业务的星帅尔，关注发挥渠道优势进行分布式光伏分销的创维集团和 TCL 电子，积极关注美的集团旗下负责光伏储能业务的企业合康新能和科陆电子。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 ➢ 风险因素：国家政策支持力度变化、上游硅料、芯片等原材料涨价、海外储能市场、客户拓展不及预期等。 [Table_ReportClosing] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 前言：家电企业的能源之路历久弥新 ............................................................................................... 6 一、从组件到分销，家电企业多样化切入光储产业链 .................................................................... 9 1.1 光伏：行业空间广阔，家电企业积极入局 ............................................................................ 9 1.2 新能源电力应用打开储能发展空间 ...................................................................................... 17 二、美的的光储世界：合康+科陆的双线推进 ............................................................................... 21 2.1 合康新能：从工业控制平台到户储业务 .............................................................................. 21 2.2 科陆电子：美的收购科陆，产业提速 .................................................................................. 22 三、美的布局光储的优势在哪里？ ................................................................................................. 31 3.1 制造优势决定基础能力 ......................................................................................................... 31 3.2 打通光伏产业链或为美的未来发展带来成本优势 .............................................................. 32 3.3 和其他储能厂商比，美的若开展储能业务盈利能力如何？ .............................................. 34 3.4 下游产业纵深，渠道优势推动公司业务发展 .......................