银行行业：深度分析，财富管理业务若复苏，哪些银行更受益？

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2023 年 02 月 20 日 银行 深度分析，财富管理业务若复苏，哪些银行更受益？ 财富管理业务复苏或将成为 2023 银行股估值修复的主线之一。2023 年经济企稳+地产风险缓释+消费复苏等一系列因素推动下，我们持续看好银行板块估值修复的机会（详细见年度策略《行情或贯穿全年，个股推荐“宁波+”组合》）。近几年银行复苏周期中，每轮板块的投资主线都不一，如：1）2017-2019 年主线“重在价值”，资产质量优、业务有特色、管理机制上有阿尔法的招商银行+宁波银行显著跑赢行业；2）2020-2022 年政策引导下，基建等对公业务增长加快，具有扩张弹性的优质区域龙头银行如成都银行、杭州银行、江苏银行等表现更佳；3）2023年初以来消费复苏预期的增强，利好消费信贷概念股，如平安银行、招商银行等。 当前环境下，我们认为财富管理复苏，或有潜力成为下一个板块修复的主线。我们在本篇报告中详细分析了重点业务在 2023 年的修复潜力，并筛选出最为受益的“财富管理复苏概念股”。 行业：2023 资本市场有望回暖，财富管理业务有复苏弹性。2022H1 上市银行财富管理收入（含代理、理财、托管及其他受托业务收入，与招商银行“大财富管理收入”口径相同）占营收比重约 7.2%，2019-2021 年年均收入增速为 11%，2022H1 受居民加大储蓄+理财及基金净值波动+部分高净值信托产品调整（如涉房类产品）等影响下，收入增速降至-0.5%。我们预计 2023 年财富管理整体市场有望回暖，除了经济企稳、地产风险缓释、消费复苏等宏观因素外，微观角度：1）居民收入预期有望恢复：2022 年 12 月居民可支配收入增速虽还在探底，但 12月单月消费者收入预期指数已开始边际回升。若 2023 经济逐步企稳，居民收入预期有望持续恢复，财富管理与消费复苏有望“共振”；2）居民超额储蓄有望逐步流入财富管理市场：2022 年居民超额储蓄规模较高，全年新增居民存款 17.9 万亿元，同比多增 8 万亿，其中或有理财回流（2022 年末较年中，约 1.5 万亿）、居民购房减少的因素、预防性储蓄等因素，随着收入预期提升，对未来不确定性担忧下降，超额储蓄有望逐步回流至理财、基金、保险、信托等。从上市银行数据表现来看，虽然财富管理收入有所下降，但 AUM 较年初稳步增长 7%（2019-2021 年年均增 12.5%），这显示居民资金仍多留存在银行体系内，未来若市场复苏，存款回流，财富管理业务有恢复弹性。 分产品：基金、理财、保险、信托等业务，均有恢复的弹性。 1、基金：市场正回暖，各产品中或最具复苏弹性、想象空间。 1）权益市场表现看：年初至今沪深 300、上证综指分别累计上涨 4.21%、4.36%，两市日均成交额 2 月已恢复至 9300 亿以上，仅 2023 年 1 月北上资金流入 A 股共计 1426 亿元，超过 2022 年全年，权益市场或正回暖，这一表现若能持续，将直接提升居民配置基金产品的意愿。 2）从基金产品表现看：2022Q4 前 100 机构权益类（股票+混合）基金保有规模为 5.65 万亿元，非货基金保有规模为 8.01 万亿元，环比分别下滑 0.95%、4.16%（Q3 分别为-9.96%、-3.72%），权益基金保有量正边际企稳。年初以来，全市场 862 支公募普通股票型基金平均收益率已达 7.36%，其中 173 支收益率在 10%以上。不少热点行业、主题，如计算机行业、互联网、教育、摩托车等主题板块累计上涨在 15%以上。2023 年权益市场复苏的大背景下，各类基金或“大有可为”。 2、理财产品：2023 或有望企稳恢复。截止 2022H1 披露相关数据的上市银行合计理财规模约 25.4 万亿，占总资产的 10.4%；理财手续费收入 632 亿，占营收比重 2.7%。受利率上行、净值波动等因素影响，2022H1 上市银行理财规模较年初仅增长 0.1%。2022Q4 债市波动也带来不少产品破净、赎回，对理财业务增长带来影响，全行业理财规模 27.65 万亿元，较 2022 年上半年减少 1.5 万亿（同比-4.66%）。展望 2023 年，理财业务或有望企稳恢复，除了低基数因素外：1）2023年以来理财产品收益已边际企稳，破净产品数量占比较 12 月已开始逐步下降 15个 pc；2）银行适度推出“混合估值”产品（如工银恒睿睿益固收增强封闭式理财产品，80%的债券按摊余成本计量，仅 20%承受市场波动），来稳定收入预期，同时投资者对理财的认识也更加成熟；3）“超额业绩提成”或贡献收入弹性。部分理财产品（除现金管理类产品以外）设置了超额业绩提成，一般设计为当产品实际业绩表现高于业绩比较基准（3.5%-5%），超出部分的 30%可以作为“浮动投资管理费”。从理财的投资资产来看，债券、现金及银行存款等固收类的收益是较为稳定的，超额收益大概率主要来自持有的约 1.7 万亿公募基金、权益类资产。根据 2022H1 上市银行数据测算，25.4 万理财剔除现金管理类产品后（假设占比 32%），每 10%的产品能超过业绩比较基准的 1%，测算可带来超额业绩提成 51.73 亿，增厚理财收入约 4%。 3、银保业务：从大环境看，保险类的产品对居民资产的配置吸引力或持续提升。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 陈功 执业证书编号：S0680520080001 邮箱：chenggong2@gszq.com 分析师 马婷婷 执业证书编号：S0680519040001 邮箱：matingting@gszq.com 相关研究 1、《银行：一文读懂《商业银行资本管理办法》有哪些新变化？》2023-02-19 2、《银行：本周聚焦-2022 全年理财市场有什么变化？》2023-02-19 3、《银行：银保监会 Q4 经营数据：息差小幅下降，资产质量保持稳健》2023-02-16 -32%-16%0%2022-022022-062022-102023-02银行沪深300仅供内部参考，请勿外传 2023 年 02 月 20 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 如储蓄理财型保险产品一般设置了保底收益率（减少了波动），长期限的健康险、给付型寿险或也对部分净值型产品形成一定替代效应。我国当前银保业务快速发展，据保险年鉴数据，2021 年 82 家寿险公司银保渠道原保险保费达 8717 亿，贡献保费占比提升至 29%，相比海外还有提升的空间。不少银行目前在银保业务方面已经建立了领先的优势，如邮储银行在银保渠道市场多年保持行业前列（2022H1 代理期交新单保费 515.09 亿元）；也有不少银行正加大银保业务拓展（平安银行 2022 年开始搭建新财富管理团队，银保业务为突破点，全行代理保险业务收入 14.4 亿元，同比高增 32%）。 “财富管理概念股”：招商银行、宁波银行、平安银行、邮储银行等。 1、 简单对比，哪些银行业务体量大、占比较高？ 1）总量上看，2022H1 招商银行、邮储银行、