策略周报：2月真空，如何决断

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 策略周报 2023 年 02 月 19 日 策略周报 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 林晨 资格编号：S0120522040001 邮箱：linchen＠tebon.com.cn 肖峰 资格编号：S0120522080003 邮箱：xiaofeng＠tebon.com.cn 研究助理 林昊 邮箱：linhao＠tebon.com.cn 孙希民 邮箱：sunxm3＠tebon.com.cn 相关研究 2 月真空，如何决断 [Table_Summary] 投资要点：  导读：我们《1 月，否极、泰来》中提示，随着疫情对经济冲击消退，结合普林格高频指标看复苏正在途中。目前经济活动指数、夜光复产指数均出现大幅修复，高线城市活力接近 3 年新高，中游生产明显分化，下游复苏较慢，但向上势头稳定。俄对乌全境导弹袭击，美国通胀韧性足，加息预期再起。普林格周期复苏阶段，权益、中游制造、小盘、成长占优，继续看好大科技，风格以中证 1000、增强、专精特新为矛。  市场思考：现实修复情况如何？以高频数据刻画经济活力，整体快速回升、结构冷热不均。由于统计局 1-2 月生产、消费、投资等同步指标在 3 月中旬发布，其具有明显时滞性。在 2 月数据真空阶段，我们认为借助高频数据可以多维观察当前经济活动复苏情况。1）从综合性指标——经济活动指数（接近 2022 年以来的最高值）、夜光复产指数（创 2022 年 4 月以来新高）来看，整体经济修复斜率较快。2）交运修复较强，10 城拥堵延时指数的平均值显著高于过去 4 年，一线城市地铁客运量也已经高于 2022 年全年最高值，另外国际航班计划数量也明显回升，国内取消率近 3 年分位数 13.6%。3）中游生产明显分化，水泥、沥青开工率受假期影响处于低位修复，高炉、焦化、PTA 开工率仍低于 2022 年的高点，轮胎当前开工率则超过 2022 年高点。4）下游方面则复苏较慢，但向上势头稳定。30 城地产销量报 37.2 万平方，但相较过去春节后 50 万平方的销量高点仍然有修复空间。目前汽车销量为同期 2019、2021、2022 年 3 年平均值的 86.9%。  国内：工业生产腾落指数持续上升，拥堵指数维持高位。历史数据来看，以工业生产腾落指数来刻画经济活力修复水平确有指导意义。2015 年至今，工业增加值与腾落指数基本同向变化，PMI 与腾落指数走势相近。  国际：中伊发布联合声明，美联储加息预期上升。1）中伊联合声明发布，涉及政治、安全和防务、经济和发展合作、教育和文化合作领域及国际和地区问题。2）俄罗斯对乌克兰全境发动导弹攻击，希望 4 月前夺下巴赫穆特。慕尼黑安全会议 2月 17 日召开，为期三天。西方高级领导人会面评估这场已经持续一年的战争。3）美 1 月 CPI 通胀回落减缓，能源、运输服务等环比回升。美联储决策者重申需继续加息以遏制通胀，利率峰值取决于未来数据。截至 2 月 18 日，CME 利率期货显示 3 月加息 25BP 的概率为 84.86%，50BP 的概率为 15.14%，路径显示利率高点在 7 月。  市场：杠杆资金净流入力度快速收窄，计算机仍存共识。北向本周净流向力度+83亿元，连续 14 周维持净流入累计近 2500 亿，周四、周五市场调整依然保持净流入；杠杆资金仅春节后一周大幅买入，净流入力度连续 2 周回落，融资买入额占全A 成交额比例由前值 7.60%小幅升至 7.86%，本周净流向+66 亿元。行业方向上，北向偏好食饮、机械设备、计算机；杠杆资金则对计算机、国防军工更为偏好。以两大资金主体合力结果来看，两者对计算机仍具备较强共识，而食饮、机械资金则主要由北向主导。  行业配置建议：普林格周期复苏阶段，权益、中游制造占优，寻底反攻，以超跌+政策受益+景气向上的大科技为抓手。重点关注：1、机械设备：通用设备、自动化设备；2、电子：消费电子、光学光电子、半导体，3、电力设备：电机、风电设备、电池，4、计算机：软件开发、IT 服务、计算机设备，5、国防军工：航空装备、航海装备；6、传媒：游戏、数字媒体。详见《决胜复苏甜蜜期》、《战略安全与底线思维》、《俄乌冲突的短长行业线索》、《中国台湾地区进出口拆解》。 策略周报 2 / 22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  风险提示：俄乌冲突超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期。 策略周报 3 / 22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 市场思考：以高频数据刻画经济活力，整体快速回升、结构冷热不均 ........................ 6 1.1. 综合性指标显示经济活动整体快速回升 ............................................................ 6 1.2. 经济活力高频数据显示目前经济修复程度较强 .................................................. 7 1.2.1. 交运恢复最快，一线城市经济活力即将升至近 3 年顶峰 ......................... 8 1.2.2. 中游生产分化较大 ................................................................................... 9 1.2.3. 地产修复仍然较慢 ................................................................................. 10 2. 国内：普林格同步指标继续上行 ................................................................................ 11 2.1. 工业生产腾落指数上升 .................................................................................... 11 2.2. 拥堵指数高于往年水平 .................