策略周观点：存量机构补仓基本完成

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 存量机构补仓基本完成 ——策略周观点 [Table_ReportDate] 2023 年 2 月 19 日 1 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 策略研究 [Table_ReportType] 策略周报 [Table_Author] 樊继拓 策略首席分析师 执业编号：S1500521060001 联系电话：+86 13585643916 邮 箱： fanjituo@cindasc.com 李畅 联系人 邮 箱： lichang@cindasc.com 张颖锐 联系人 邮 箱： zhangyingrui@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 存量机构补仓基本完成 [Table_ReportDate] 2023 年 2 月 19 日 [Table_Summary] 核心结论：牛市初期，股市的买入力量主要是存量机构的补仓，而不是增量资金。比如 2012 年底-2013 年初、2016 年 Q1 和 2019 年 Q1，熊市结束初期，私募仓位均出现了明显的快速回升，这也是 2022 年 11 月以来股市企稳的主要买入力量。从最新的数据来看，私募仓位已经由 22 年 10月底的 55.06%快速回升到了 1 月底的 71.23%,虽然不是历史最高水平，但也是较高水平了。这是 2 月以来市场开始出现波折重要原因，这标志着熊转牛第一波上涨或进入末期，不过考虑到政策预期和经济预期依然稳定，市场依然有可能放慢速度后继续上涨到 3 月下旬。因为当下经济处在疫情后最容易恢复的阶段，2-3 月的经济数据依然存在超预期的可能。 ➢ （1）存量机构仓位回补基本完成。我们之前一直提示，牛市初期，股市的买入力量主要是存量机构的补仓，而不是增量资金。比如2012 年底-2013 年初、2016 年 Q1 和 2019 年 Q1，熊市结束初期，私募仓位均出现了明显的快速回升，这也是 2022 年 11 月以来股市企稳的主要买入力量。从最新的数据来看，私募仓位已经由 22 年 10 月底的 55.06%快速回升到了 1 月底的 71.23%,虽然不是历史最高水平，但也是较高水平了。根据历史经验，牛市中后期，私募的仓位有可能继续抬升到 70-80%的水平，比如 2014Q2-2015Q2、2017Q2-2018Q1、2019Q3-2021Q4。 ➢ （2）熊转牛第一波上涨或进入末期,后续节奏关注经济恢复。存量机构仓位回补是牛市初期的特征，但这个变化对指数的影响一般在1-2个季度之间。2023年很有可能是牛市的第一年（或者叫熊市结束后的第一年），历史上类似的年份有 2013、2016 和 2019。一般节奏上，熊转牛第一波是存量机构补仓，主要的表现特征是估值修复，板块轮动比较快。随着公私募仓位回升到高位，第一波上涨结束，波动开始加大，指数进入1个季度左右的波折期。后续随着部分或整体盈利的改善，股市有望再次企稳上行。 ➢ 再次上行的幅度和时间均与经济和盈利改善的过程相关：2016 年下半年宏观层面 GDP 和 PMI 均持续上行,微观层面盈利兑现幅度也很好，所以指数进入稳步抬升的慢牛；2019 年下半年宏观层面 GDP 和PMI 底部震荡，经济复苏的前景较不明确，微观层面整体盈利一般，白酒、半导体、新能源等行业的盈利还不错，所以指数中枢没有抬升，结构热点活跃。 ➢ 风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、策略观点：存量机构补仓基本完成 ........................................................................................... 4 二、上周市场变化 ............................................................................................................................... 8 风险因素 ............................................................................................................................................. 11 表 目 录 表 1：配置建议表 ....................................................................................................................7 图 目 录 图 1：私募仓位回到了中等偏高水平（单位：%） ..................................................................4 图 2：北上资金流入总量回到历史趋势（单位：亿元） ..........................................................5 图 3：历次牛市第一年的万得全 A 指数涨幅（单位：%） ........................................................5 图 4：同样是牛市第一年，16 年下半年比 19 年下半年更强（单位：%） ................................6 图 5：大势研判（单位：点数） .............................................................................................6 图 6：A 股主要指数周涨跌幅（单位：%） .............................................................................8 图 7：申万一级行业周涨跌幅（单位：%） ............................................................................8 图 8：申万风格指数周/月涨跌幅（单位：%） ........................................................................8 图 9：概念类指