有色金属周度报告：关注电解铝等供给端约束强化的金属

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 周度报告 [Table_Author] [Table_StockAndRank] 有色金属 投资评级 看好 上次评级 看好 娄永刚 金属新材料行业首席分析师 执业编号：S1500520010002 联系电话：010-83326716 邮 箱：louyonggang@cindasc.com 黄礼恒 金属新材料行业联席首席分析师 执业编号：S1500520040001 联系电话：18811761255 邮 箱：huangliheng@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1号楼 [Table_Title] 关注电解铝等供给端约束强化的金属 [Table_ReportDate] 2023 年 2 月 19 日 ➢ 关注电解铝等供给端约束强化的金属。美国 1 月份 CPI 同比增长6.4%，为连续第 7 个月下降，但高于市场预期； PPI 同比增长 6%，连续第七个月放缓，但环比高于市场预期。通胀持续回落但强于市场预期，美联储进一步抬高利率区间的预期走强，美元指数反弹，金属价格短期承压。但短期扰动不改长期趋势，我们认为市场对此紧缩预期定价趋于充分，金属价格和企业估值随着国内经济持续回暖有望重回上升趋势，部分供给端约束强化的金属价格弹性更大，建议重点关注电解铝。 ➢ 供需两端阶段性改善，继续支撑铝价上行。本周 SHFE 铝价跌 2.01%至 18565 元/吨。据百川盈孚，本周铝棒及铝板带箔开工率分别上升0.9、3.19 个 pct 至 44.19%、39.17%；新增电解铝复产产能 1.5 万吨/年，复产进度仍较为缓慢。本周美国 1 月 CPI 数据公布，虽继续下行但高于市场预期，市场紧缩预期渐强，压制金属价格。基本面来看，电解铝供需两端阶段性改善将继续支撑铝价上行：云南限电继续发酵，限电政策虽未落地，但考虑云南省冬季上游融雪来水不足、主力水库蓄水量持续下降等因素，省内电解铝产能限产可能性较大。考虑频繁启停电解槽一方面会加大电解槽的安全隐患，另一方面也会加大铝企吨铝摊销成本，我们预计年内西南地区电解铝产能复产偏缓。需求侧方面，伴随节后下游加工企业复工复产，铝加工行业开工率回升，叠加地产需求边际向好，需求传统旺季来临将继续支撑铝价上行。 ➢ 供给端扰动，铜仍有上行动力。LEM 铜跌 0.16%至 9009 美元/吨。据长江有色金属网消息，强降雨在印尼引发洪水、泥石流和山体滑坡，美国矿业巨头 Freeport-McMoRan Inc.位于印尼的全球第二大铜矿Grasberg 矿场暂停开采和矿物加工活动。Freeport 预计，到本月底以前将恢复运营，并下调了第一季度铜销售预期。据 SMM 消息，近期海外铜精矿生产端与发运端干扰因素不断，SMM进口铜精矿指数自 2022年 11 月 25 日的 91.08 美元/吨，实现“11 连降”。2 月 17 日 SMM 进口铜精矿指数（周）78.23 美元/吨，较上期 2 月 10 日指数减少 1.15 美元/吨；1 月 SMM 进口铜精矿指数（月）报 83.22 美元/吨，较 2022 年 12月指数值减少 4.53 美元/吨。我们认为，随着中国经济复苏和美联储政策拐点预期，中国经济复苏逻辑不断被验证，全球经济回暖值得期待，我们预计一季度铜价将保持高位运行。 ➢ 上下游博弈加剧，锂盐价格承压。本周无锡盘碳酸锂价格环比下跌13.88%至 36.3 万元/吨，百川工碳和电碳价格环比下跌 2.83%和2.20%，分别为 41.20 万元/吨和 44.50 万元/吨，锂辉石价格环比下跌1.80%至 5450 美元/吨，氢氧化锂价格环比下跌 2.84%至 46.24 万元/吨。碳酸锂本周开工率环比上升 2.51pct 至 74.11%，产量增加 5.44% 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 至 7752 吨；氢氧化锂开工率环比上升 3.12pct 至 65.79%，产量增加4.98%至 5709 吨。根据中国汽车工业协会数据，2023 年 1 月，新能源汽车产销分别完成 42.5 万辆和 40.8 万辆，环比分别下降 46.6%和49.9%，同比分别下降 6.9%和 6.3%。据 SMM 消息，本周碳酸锂价格继续下调，下调幅度较上周有大幅扩大。盐厂普遍反映长协提货节奏开始恢复，且近期市场上存在些许散单成交。正极厂订单恢复情况仍不太理想，长协提货并未完全恢复，零单采购零星。目前，主流厂家报价均有下调，且叠加后市悲观预期，预计短期内碳酸锂价格仍以下调为主。我们认为，短期内锂盐厂与下游材料厂仍处于僵持博弈阶段，下游需求难以带动碳酸锂价格上涨，预计锂盐价格继续维持弱势震荡。 ➢ 终端需求承压，稀土价格回落。本周氧化镨钕价格下跌 4.58%至 68.75万元/吨，金属镨钕价格下跌 3.98%至 84.5 万元/吨，氧化镝价格下跌5.44%至 226 万元/吨，钕铁硼 H35 价格下跌 1.48%至 265.5 元/公斤。本周稀交所金属镨钕拍卖价连续两天以 86.1 万元/吨的价格成交，成交量均为 5 吨，小于标的总量 20 吨，后周三周四周五的拍卖均以流拍告终，我们认为市场仍存在一定的观望情绪。根据中汽协，2023 年 1月，受春节假期及部分消费需求提前透支影响，叠加传统燃油车购置税优惠和新能源车补贴政策退出，汽车市场表现平淡，产量环比、同比均呈现两位数下滑，月产销分别为 159.4 和 164.9 万辆，环比分别下降 33.1%和 35.5%，同比分别下降 34.3%和 35%，其中新能源车产销量分别为 42.4 和 40.8 万辆，环比分别下降 46.6%和 49.9%，同比分别下降 6.9%和6.3%，市场占有率达到 24.7%。终端需求压力使本周稀土价格跌幅较多，我们认为后续稀土价格将继续小幅整理。 ➢ 美债长短利差倒挂加剧，支撑贵金属价格上行。本周伦敦金现货跌1.07%至 1841.7 美元/盎司；伦敦银现货跌 1.26%至 21.69 美元/盎司。SPDR 黄金持仓下降近 1 吨至 919 吨；SLV 白银持仓下降 82 吨至 1.51万吨。美十年期国债实际收益率上升 0.05 个 pct 至 1.46%，美国 10-1年期国债长短利差为-1.18%，较上周继续下探 0.03 个 pct。本周美国多项经济数据发布，美国 1 月 CPI 同比增长 6.4%，低于前值但高于市场预期；美国 1 月 PPI 同比增 6%，同样高于市场预期；美国零售数据环比上升 3%，高于预期值及前值。通胀下降速度低于预期，显示美国通胀数据仍有较强粘性，叠加美联储部分官员持续释放鹰派信号，市场紧缩预期升温，压制贵金属价格。考虑美国经济增速持续趋缓，叠加美债长短利差倒挂持续加剧，美国经济或将继续下行，支撑贵金属上行趋势。 ➢