粤电力A(000539)转型爆发将至，成长属性开启

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 粤电力 A(000539) 转型爆发将至，成长属性开启 于鸿光(分析师) 孙辉贤(研究助理) 陈卓鸣(研究助理) 021-38031730 021-38038670 010-83939802 yuhongguang025906@gtjas.com sunhuixian026739@gtjas.com chenzhuoming026177@gtjas.com 证书编号 S0880522020001 S0880122070052 S0880122040025 本报告导读： 公司新能源发展具备独特竞争优势，光伏上游降本及火电业务困境反转共振影响下，23 年公司新能源装机有望迎来爆发期。 投资要点： [Table_Summary]  首次覆盖，给予“增持”评级，目标价 7.36 元。考虑到电力装机投产进度、广东长协电价上行、煤价波动等因素，我们预计公司 2022-2024年 EPS 为-0.54/0.29/0.49 元。综合 PE 和 PB 两种估值方法，给予公司目标价 7.36 元，首次覆盖，给予“增持”评级。  特有资源获取优势，新能源装机增长迈入加速期。市场认为公司作为区域性电力企业新能源项目资源有限，后续新能源装机增长阻力重重；我们认为公司获取省内外新能源项目均具备特有竞争优势，储备项目资源充裕下新能源装机即将迎来加速增长期。  与众不同的信息与逻辑：1）资源及“双碳”目标双重约束下，新能源将成为广东省内电量平衡主力军，公司作为省属能源龙头企业有望充分受益于省内新能源大发展。2）广东省经济实力雄厚且将对口帮扶作为重要政治任务之一，公司依托广东省政府对口中西部省份产业帮扶东风，参与省外新能源产业投资多方共赢，争取省外新能源项目具备独特竞争优势。3）现阶段硅料行业产能逐步释放，公司光伏储备项目充裕，上游降本趋势下 23 年光伏装机增速爆发时刻即将来临。4）23 年省内电价上行及煤价回落预期共振下，公司火电业务有望困境反转恢复至合理利润区间，火电装机有望为新能源发展提供支撑调节能力及稳定现金流。  催化剂：新能源并网及在建装机量加速，进口煤及现货煤价格下跌等。  风险提示：用电需求不及预期，煤炭及 LNG 价格超预期上涨等。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 33,603 44,167 52,390 58,028 65,509 (+/-)% 14% 31% 19% 11% 13% 经营利润（EBIT） 5,321 -4,642 -2,637 5,433 8,017 (+/-)% 40% -187% 43% 306% 48% 净利润（归母） 2,054 -3,148 -2,839 1,528 2,589 (+/-)% 79% -253% 10% 154% 69% 每股净收益（元） 0.39 -0.60 -0.54 0.29 0.49 每股股利（元） 0.12 0.00 0.00 0.00 0.00 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率(%) 15.8% -10.5% -5.0% 9.4% 12.2% 净资产收益率(%) 6.5% -13.6% -13.9% 7.0% 10.5% 投入资本回报率(%) 5.1% -4.5% -2.2% 3.2% 4.2% EV/EBITDA 4.93 — 30.44 10.46 9.10 市盈率 17.25 — — 23.19 13.69 股息率 (%) 1.8% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% [Table_Invest] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 7.36 当前价格： 6.26 2023.02.19 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 4.03-6.75 总市值（百万元） 32,867 总股本/流通 A股（百万股） 5,250/2,554 流通 B 股/H股（百万股） 798/0 流通股比例 64% 日均成交量（百万股） 29.79 日均成交值（百万元） 170.27 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 21,558 每股净资产 4.11 市净率 1.5 净负债率 176.10% [Table_Eps] EPS（元） 2021A 2022E Q1 -0.02 -0.09 Q2 0.08 -0.17 Q3 -0.11 -0.07 Q4 -0.55 -0.21 全年 -0.60 -0.54 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 14% 25% 27% 相对指数 15% 21% 39% 公司首次覆盖 -24%-12%0%12%25%37%2022-022022-062022-102023-0252周内股价走势图粤电力A深证成指[Table_industryInfo] 电力/公用事业 股票研究 证券研究报告 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 30 [Table_Page] 粤电力 A(000539) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2023.02.19 股票研究 公用事业 电力 [Table_Stock] 粤电力 A(000539) [Table_Target] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 7.36 当前价格： 6.26 2023.02.19 [Table_Website] 公司网址 www.ged.com.cn [Table_Company] 公司简介 公司为一家同时拥有 A、B 股的大型电力公司，是广东省内最大的电力上市公司之一。公司主要从事电力项目的投资、建设和经营管理，电力的生产和销售业务。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 4.03-6.75 市值（百万元） 32,867 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元） 损益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 33,603 44,167 52,390 58,028 65,509 营业成本 26,645 46,815 52,687 49,926 54,479 税金及附加 306 294 349 464 524 销售费用 59 65 78 86 97 管理费用 1,019 1,101 1,306 1,447 1,633 EBIT 5,321 -4,642 -2,637 5,433 8,017 公允价值变动收益