电力设备行业点评报告-海外电池企业年报点评：23年动力市场增长预判仍较乐观

证券研究报告·行业点评报告·电力设备 东吴证券研究所 1 / 19 请务必阅读正文之后的免责声明部分 电力设备行业点评报告 海外电池企业年报点评：23 年动力市场增长预判仍较乐观 2023 年 02 月 19 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《1 月为销售淡季，销量基本符合预期》 2023-02-13 《Tesla 订单强劲开始涨价，光伏价格继续上涨》 2023-02-12 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ LG 新能源：22 年公司总收入达 1414 亿元，同比+43％，源于出货量增加与单价提升；其中单 Q4 收入达 472 亿元，同/环+92％/+12％，虽销量不及预期，但仍创单季度新高。营业利润率来看，公司全年利润率达4.7％，同＋0.4pct，产能利用率提升、良好成本控制下利润维持稳定；单 Q4 营业利润率达 2.8％，源于激励费用提升，剔除影响后与 Q3 持平。公司加大产能布局，22 年底产能 200GWh，23 年欧洲主要扩张波兰产能，亚洲则在中国扩产，北美 GMJV 工厂 23 年目标建成 40GWh产能，年底投产，23 年底欧洲/中国/美国预计产能达 90/155/55GWh，25年年底规划 540GWh。 ◼ 三星 SDI：22Q4 电池板块收入约 287 亿元，同环比+78%/10%；营业利润 19.3 亿，同环比增 26%/199%，盈利利润率 6.7%，环比降 3pct，由于年末费用多，剔除后盈利与 Q3 一致。Q4 动力及储能收入均环比增长，圆柱及软包环比持平。23 年预期全球动力市场需求增 39%、储能增 44%，圆柱电动工具市场 2H23 恢复，但整体增速低于 22 年。4680 在韩产能1H 将完成设备安装，新产线将开始生产量产样品。固态电池 1H 完成设备安装，2H 开始生产小样。 ◼ SKI：22Q4 电池板块营收 159 亿元，同环比+170%/+31%；营业利润-14亿元，同环比+17%/-91%；营业利润率-9%，同环比+20pct/-3pct。22 年全年电池收入超 400 亿，同比+150%。23 年电池资本开支 160 亿元（对应 40gwh+），预计 23 年继续高增长，实现 EBITDA 转正，24 营业利润转正。隔膜 22 年产能 15.3 亿平米，23 年实现 18.7 亿平米产能，24-25年维持之前规划不变，至 2025 年实现 40.2 亿平米产能。 ◼ 松下：22 年能源板块收入约 479 亿元，同比+34%；营业利润 21.6 亿元，同比-41%。22Q4 能源板块营收 130 亿元，同环比+27%/+2%；实现营业利润 0.1 亿元，同环比-99%/-98%；营业利润率 0.08%，同环比-8/-5pct，受原材料涨价及消费类电池占比下降拖累。公司预期 23 年动力平稳增长，消费电池持续走弱。产能方面，23 年动力达到 50gwh，同时启动美国 30gwh 的圆柱产能建设，25 年完全达产。日本歌山工厂 10GWh 4680计划 24 年供应北美市场。公司计划 29 年产能达到 200gwh。 ◼ 投资建议：当前市场预期悲观，估值回调至历史低位，看好电动车板块反转，第一条主线看好盈利向上叠加储能加持的电池，龙头宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、派能科技，关注欣旺达、蔚蓝锂芯；第二条为盈利稳定的龙头：隔膜（恩捷股份、星源材质）、结构件（科达利）、前驱体（中伟股份、华友钴业）、负极（璞泰来、杉杉股份，关注贝特瑞、中科电气）、铝箔（关注鼎胜新材）；第三条为盈利下行但估值低的电解液（天赐材料、新宙邦，关注多氟多）、铁锂（德方纳米）、添加剂（天奈科技）、三元（容百科技、当升科技、振华新材，关注厦钨新能）、勃姆石（关注壹石通）、铜箔（嘉元科技、诺德股份）；第四为价格持续维持高位低估值的锂（关注天齐锂业、赣锋锂业等）。 ◼ 风险提示：销量不及预期、价格竞争超预期、投资增速下滑等。 -29%-25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%3%7%11%15%2022/2/182022/6/192022/10/182023/2/16电力设备沪深300仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 2 / 19 内容目录 1. 海外电池企业 2023 年动力市场增长预判仍较乐观 ........................................................................ 4 2. LG 新能源：Q4 收入创季度新高，23 年聚焦北美市场 ................................................................. 6 3. 三星 SDI：盈利能力稳健提升，23 年预计收入持续高增.............................................................. 9 4. SKI：电池板块表现亮眼，隔膜扩产有序推进 .............................................................................. 13 5. 松下：盈利能力有所回落，美国基地扩产加速 ............................................................................ 16 6. 投资建议 ............................................................................................................................................ 18 7. 风险提示 ............................................................................................................................................ 18 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 3 / 19 图表目录 图 1： 海外电池企业和宁德时代季度营业利润率情况（%） ........................................................... 5 图 2： LG 新能源电池板块季度营收及营业