2023年家电行业海外专题报告：行进在黎明前的黑暗

2023年2月18日行进在黎明前的黑暗——2023年家电行业海外专题报告行业评级：看好分析师闵繁皓邮箱minfanhao@stocke.com.cn证书编号S1230522040001 证券研究报告仅供内部参考，请勿外传目录C O N T E N T S全球经济景气度低，家电出口承压010203透过财报，23年海外市场不必过分悲观北美去库何时看到转机？204投资建议05风险提示仅供内部参考，请勿外传全球经济景气度低，家电出口承压01Partone3仅供内部参考，请勿外传北美经济降温，消费景气下降4•高通胀+强加息，美国消费景气承压。1）由于俄乌战争导致的国际能源危机和美联储前期为挽救经济衰退造成的货币供应大规模扩张，2022年起美国经济进入高通胀。2）为抑制高通胀，美联储持续加息。自2022年初以来，美联储8次加息，联邦基金利率从22年初的0.08%提升至23年2月的4.58%，共提升450 bp。考虑到美国通货膨胀开始放缓，23年2月以来美联储加息的力度也相应放缓（2023年2月加息25 bp）。 3）高通胀+强加息压制消费需求，根据Wind数据，美国的消费者信心指数从21年末70.6下降到22年7月最低点50，截至22年末回升至59.7。资料来源：Wind，浙商证券研究所图：2022年美联储加息450 bp图：美国通货膨胀压力见顶图：美国消费者信心指数下滑0102030405060708090100美国:密歇根大学消费者信心指数0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.00美国CPI同比0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.02022/1/32022/1/192022/2/42022/2/222022/3/102022/3/282022/4/132022/4/292022/5/172022/6/32022/6/212022/7/72022/7/252022/8/102022/8/262022/9/132022/9/292022/10/172022/11/22022/11/182022/12/62022/12/222023/1/92023/1/25美国联邦基金利率仅供内部参考，请勿外传消费降温+前期塞港，北美零售商库存高企5 消费不景气+前期塞港导致渠道库存压力高。1）如上文所述，在美国高通胀+强加息下，美国消费景气度整体承压，零售商全年销售不利。因此，零售商多通过低价促销的方式清理库存。2）美国21H1推出大量经济刺激政策，且当期航运港口阻塞严重，当经济降温时造成库存积压和订单下滑。根据美国统计局数据，美国制造业新订单相比22年初下滑30%，而库存大幅上升50%。3）美国三大家电零售商百思买、劳氏、家得宝库存高企，影响从上游家电制造商提货。截至2022Q3，百思买、劳氏、家得宝的库存分别同比-15%/+19%/+25%。-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%010002000300040005000600070008000900021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3百思买库存及同比变化库存（百万美元）同比0%5%10%15%20%25%30%35%050001000015000200002500021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3劳氏库存及同比变化库存（百万美元）同比图：截至Q3，家得宝库存同比+25%图：截至Q3，百思买库存同比-15%图：截至Q3，劳氏库存同比+19%资料来源：Wind，Capital IQ，浙商证券研究所203040506070802010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-12美国:ISM:制造业PMI:新订单美国:ISM:制造业PMI:客户库存图：2022年制造业订单下滑，库存大幅上升仅供内部参考，请勿外传22年西欧消费承压，23年不必过分悲观6 西欧同样面临消费低迷的困境，能源危机缓解降低市场对欧洲经济的悲观预期。•长期以来，西欧经济和美国关联度较高，2022年西欧同样面临高通货膨胀的压力。截至2022年12月，西欧主要国家法国、德国、英国CPI同比增幅为5.9%、8.6%、10.5%，高通胀抑制消费需求。•22年欧洲度过一个“暖冬”，经济下行不必过分担忧。此前，俄乌战争造成市场对欧洲能源供应的担忧，但是22年冬季欧洲天然气价格并没有出现大幅增长，我们认为对于欧洲23年的经济和消费情况不必过分悲观。图：2022年西欧国家通货膨胀高企资料来源：Wind，浙商证券研究所图：22Q4西欧天然气价格大幅下滑0.02.04.06.08.010.012.02021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12西欧主要国家CPI同比增幅法国:CPI:同比德国:CPI:同比英国:CPI:同比仅供内部参考，请勿外传海外家电消费：22年虽有压力，但不悲观7美国整体消费仍然保持正增长，家电终端零售不悲观。•美国商品消费支出GDP增长压力较大。根据美国经济分析局数据，美国个人消费支出GDP在2022年全年仍然保持正增长，商品消费GDP增长压力较大，而服务消费增速明显快于商品消费，我们认为和美国商品和服务消费的结构变化相关。其中，和家电相关度最大的耐用品消费GDP（不变价）在2022年基本持平。•从终端零售来看，22年家电消费没有大幅度下滑。根据欧睿国际数据，2022年北美冰箱、洗衣机的终端零售量分别同比-2%、-8%，而大型厨电和厨房小家电的零售量基本持平。30005000700090001100013000150002016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-11美国:GDP:不变价:折年数:个人消费支出:季调美国:GDP:不变价:折年数:个人消费支出:商品:季调美国:GDP:不变价:折年数:个人消费支出:服务:季调-10%-5%0%5%10%15%05,00010,00015,00020,00025,0002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022北美白电零售量及同比冰箱零售量（千台）洗衣机零售量（千台）冰箱YoY洗衣机YoY-4%