老牌标杆百货零售集团，免税业务落地进入发展新篇章

证券研究报告·公司深度研究·一般零售 东吴证券研究所 1 / 22 请务必阅读正文之后的免责声明部分 王府井（600859） 老牌标杆百货零售集团，免税业务落地进入发展新篇章 2023 年 02 月 17 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 28.15 一年最低/最高价 19.56/32.75 市净率(倍) 1.65 流通 A 股市值(百万元) 30,781.17 总市值(百万元) 31,951.64 基础数据 每股净资产(元,LF) 17.04 资产负债率(%,LF) 45.85 总股本(百万股) 1,135.05 流通 A 股(百万股) 1,093.47 相关研究 增持（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 12,753 10,895 14,558 16,563 同比 11% -15% 34% 14% 归属母公司净利润（百万元） 1,340 179 978 1,442 同比 296% -87% 447% 47% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.18 0.16 0.86 1.27 P/E（现价&最新股本摊薄） 23.84 178.82 32.67 22.16 [Table_Tag] 关键词：#稀缺资产 #困境反转 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 王府井作为老牌标杆百货零售集团，获免税牌照后布局免税业务。王府井集团实控人北京市国资委，深耕百货零售主业，持续完善零售业态，是首旅集团旗下的商业板块上市平台。2020 年王府井获牌切入免税市场，构建有税+免税双轮主营业务驱动的发展模式。2023 年 1 月首个离岛免税店王府井国际免税港对外营业。 ◼ 王府井完善有税业务结构，打造特色免税业务。有税：疫情扰动业绩承压，合并首商巩固华北主阵地。以合并首商的口径，2020-2022Q1-Q3 公司实现营收 115/128/85 亿元，公司业态布局全面，百货零售营收占比超50%，购物中心和奥特莱斯相对景气；华北地区为公司主阵地，营收占比超 50%，其他地区多点开花。免税：获批免税全牌照，首个离岛免税项目已开业。获批稀缺免税经营牌照，是除中免外唯一拥有全品类免税牌照的运营商。公司总裁牵头组建免税团队，深入搭建供应链、渠道体系，与全球 800 余个品牌深入接洽，其中 130 余个为首进免税渠道品牌。首个离岛免税门店落地万宁，推行打造旅游+购物特色免税业务，总建筑面积 10.25 万平方米，计划分三期开业，目前一期已试运营。 ◼ 王府井切入旅游零售市场，好流量、大体量、重运营有望突围。1）好流量：各地王府井百货坐拥地标流量，万宁王府井免税港汇聚时尚客群，过夜游客增速高于海南省平均，年轻、追求时尚的高端客群有望带动王府井免税港项目快速放量；2）大体量：万宁王府井免税港完全投运后离岛免税经营面积占海南全岛的 15.1%，是除中免以外免税商中较大体量的项目，后续市内&口岸免税项目落地值得期待，有望快速成长为中国免税行业的中坚力量；3）重运营：有税免税双轮驱动供应链体系，全业态会员体系融通全国客群，供应链、客流、客户体验全面迭代升级，在旅游零售市场化竞争中有望突围。 ◼ 盈利预测与投资评级：王府井作为全国连锁的老牌标杆百货零售集团，获批免税全牌照后，万宁离岛免税项目“王府井免税港”投运，打造特色免税业务。在出行和消费快速复苏的背景下，离岛免税有望持续放量，未来市内免税店落地拓宽想象空间，公司营收和利润前景向好。我们预测 2022-2024 年王府井归母净利润分别为 1.79/9.78/14.42 亿元，对应年PE 估值为 179/33/22 倍，首次覆盖给予“增持”评级。 ◼ 风险提示：国内及国际疫情反复影响居民出行和消费意愿的风险、免税项目业绩不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。 -28%-23%-18%-13%-8%-3%2%7%12%17%2022/2/172022/6/182022/10/172023/2/15王府井沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 22 内容目录 1. 王府井：老牌标杆百货零售集团，获免税牌照进入发展新篇章 .................................................. 4 1.1. 发展历程：深耕百货零售主业，2020 年获得免税牌照........................................................ 4 1.2. 股权结构：实控人北京市国资委，首旅集团旗下百货零售上市平台................................. 5 1.3. 管理层：深耕百货零售主业，股权激励调动员工积极性..................................................... 6 2. 公司业务：完善有税业务结构，打造特色免税业务 ...................................................................... 7 2.1. 有税业务：疫情扰动业绩承压，合并首商巩固华北主阵地................................................. 7 2.2. 免税业务：获批免税全牌照，首个离岛免税项目已开业..................................................... 9 3. 百货零售及旅游零售行业：流量为基、体量为盾、运营为矛 .................................................... 11 3.1. 市场规模与增速：有税零售与社零线下部分基本同步，旅游零售享受免税政策红利... 11 3.2. 王府井切入旅游零售市场，好流量、大体量、重运营有望突围....................................... 13 3.2.1. 好流量：各地王府井百货坐拥地标流量，万宁王府井免税港汇聚时尚客群......... 13 3.2.2. 大体量：万宁离岛免税项目完全投运后面积占比 15.1%，市内&口岸免税值得期待................................................................................................................................................ 14 3.2.3. 重运营：有税免税双轮驱动供应链体系，全业态会员体系融通全国客群............. 16 4. 财务分析：疫情致使营收利润承压，线下疫后修复及