纺织服装行业：17年品牌龙头电商高歌猛进，1718业绩前瞻乐观，请加强配置

1 / 30 东吴证券研究所 [Table_Industry] 纺织服装 [Table_Industry1] 证券研究报告·行业研究· 纺织服装 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 17 年品牌龙头电商高歌猛进，17/18 业绩前瞻乐观，请加强配置 增持(维持) 投资要点  马莉看行业：云观咨询 1 月 5 日发布天猫各行业销售及 TOP20 品牌销售额、市占率报告，根据其数据，2017 年天猫 GMV 增速较 2016年有明显回升，同比增长 43.9%至 2.11 万亿元。服装细分行业表现虽略低于平均，但女装为首的多数细分子行业仍呈现出 30%以上的高增速。其中线下龙头品牌表现强劲，典型如优衣库凭借其高性价比基本款产品在各个品类皆拔得头筹，其他国内上市公司如森马、海澜、太平鸟、七匹狼等也在各细分子品类中名列前茅。另一方面，作为新模式代表的南极电商在内衣家纺、童装、女装、男装品类表现不俗。  基本面端，短、中、长期均出现积极信号，17 年年报及 18 年一季报值得期待：1）短期看，一方面 17 年北方冬季较冷使纺服企业 17 年Q4 终端零售复苏明显，另一方面 18 年春节较晚有望拉长春节前冬装的销售旺季时间，利好纺服企业 18 年 Q1 销售，因此我们认为纺服企业 17 年年报及 18 年一季报有望会有较好表现。2）中期看，消费升级的延续使我国整体纺服零售数据持续转好，我们认为这一趋势有望在 18 年得到持续 3）长期看，我国品牌服饰龙头经过多年调整其整体竞争力已经逐步增强；另一方面我国生产制造型企业经过改革开放四十年积累下的技术资金实力让其逐渐拥有了领先世界的生产能力。我们认为整体竞争力的增强使整个纺服行业长期值得看好。  投资建议：本周纺服板块整体呈现微跌，产业资本增持仍在持续，建议加强对板块关注，重申对低估值但基本面稳定龙头公司的推荐 1）传统纺服行业龙头估值见底，未来有望迎来估值与业绩齐增长周期：以森马服饰、太平鸟、富安娜、海澜之家、九牧王为代表的传统服装品牌龙头，均在近期随行业一起下调明显。零售大环境向好伴以龙头公司产品、零售、供应链端调整到位，10、11 月多数品牌零售表现可圈可点，目前偏低的估值具备足够安全边际，值得关注。 2）优质制造：强者恒强下龙头业绩持续增长，估值具备吸引力。各领域优质制造龙头增长路径清晰、尤其在四季度出口表现优秀、2018年棉价整体稳定、人民币存在贬值压力情况下预计业绩将继续呈现良性增长，估值具备吸引力，推荐（1）已确定子行业绝对龙头地位的优质制造商，首推色纺纱龙头华孚时尚，江苏国泰、鲁泰 A 同样建议关注（2）行业面临供给侧压力改革较大、受益环保投入到位需求走俏的行业龙头，典型如航民股份。 3）高增长新模式龙头市场情绪风险消化完毕，目前已具备投资价值：推荐优质制造对接新零售、旨在打造世界级消费品牌的开润股份，另外以南极电商、跨境通为代表的高增长电商在近期均回调较为明显，我们认为此类标的仍将维持较好成长性，目前价位对应 18 年估值已趋合理，已消化近期市场整体下跌的风险与市场对其三季报业绩预期有偏差的利空。  风险提示：宏观经济增速放缓导致终端消费疲软；原材料价格波动 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1． 纺服，2018，可以乐观 -20180101 2． 纺织服装周观点：家纺领涨板块，再次提示关注龙头配置机会 -20171224 3． 纺织服装周观点：11 月服装零售数据表现优秀，继续提示板块配置机会 -20171217 4． 纺织服装 2018 年投资策略：品牌变革，制造崛起，新制造+新零售引领产业方向 -20171213 5． 纺织服装周观点：11 月出口数据表现优秀，继续提示板块龙头投资机会 -20171210 [Table_Author] 2018 年 01 月 07 日 证券分析师 马莉 执业证书编号：S0600517050002 021-60199793 mal@dwzq.com.cn 证券分析师 陈腾曦 执业证书编号：S0600517070001 chentx@dwzq.com.cn 证券分析师 林骥川 执业证书编号：S0600517050003 linjch@dwzq.com.cn -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%2017/1/92017/2/92017/3/92017/4/92017/5/92017/6/92017/7/92017/8/92017/9/92017/10/92017/11/92017/12/9纺织服装(申万) 沪深300 2 / 30 东吴证券研究所 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目录 1. 马莉看行业：17 年品牌龙头电商高歌猛进，17/18 业绩前瞻乐观，请加强配置 . 5 2. 本周重点报告：森马服饰&富安娜 ........................................................................... 12 2.1. 森马服饰：童装&电商持续高歌猛进，线下休闲蛰伏多年拐点临近 .................. 12 2.2. 富安娜：申请高新企业成功业绩有望提升，基本面向好持续推荐 ..................... 13 3. 简要复盘：纺织制造领涨，继续关注板块配置机会 .............................................. 13 4. 本周主要行业数据回顾：11 月零售、出口数据持续向好 ..................................... 15 4.1 零售端: 11 月零售数据表现优秀、符合预期 ............................................................. 15 4.2 出口：11 月纺织品出口增长强劲 ............................................................................... 17 4.3 上游主要原料：棉价及汇率基本稳定 ........................................................................ 17 5. 上市公司重要公告 ...................................................................................................... 24 5.1 纺织制造 ...............................................