计算机应用行业深度研究：我们为什么如此看好B2B双雄？

行业报告 | 行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 计算机应用证券研究报告 2018 年 01 月 22 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 沈海兵 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030001 shenhaibing@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《计算机应用-行业深度研究:区块链加速赋能产业，开启价值互联网时代》 2018-01-14 2 《计算机应用-行业点评:权威专家解读区块链产业趋势》 2018-01-11 3 《计算机应用-行业点评:新一代人工智能规划出炉，人工智能再迎发展良机》 2017-12-15 行业走势图 我们为什么如此看好 B2B 双雄？ B 端互联网时代到来，双雄的利润潜力具备想象空间 B2C 模式下 C 端流量红利基本结束，用户流量基本已经被 BAT 瓜分，15 年以来，围绕各个垂直行业的电商平台开始发展起来。B2B 从传递信息走向连接交易，进一步向物流等领域延伸。2.0 时代的 B 端互联网最终都将提升企业的经营效率，自身因为深度整合价值链也具有极大的商业价值。 钢联解决信息不对称的问题，实现渠道扁平化降低销售费用，同时基于电商交易数据可以设计很多供应链服务产品，解决行业最大的融资难题。生意宝有望解决困扰政府很多年的中小企业融资难、融资贵的问题。B 端互联网空间巨大，钢联和生意宝利润潜力具备想象空间。 B 端互联网厚积薄发壁垒高，双雄已确立龙头地位 与 c 端相比，b 端的业务复杂性要大很多，这也意味着方案的设计完善需要更多的时间。以钢联为例，从撮合、自营到寄售的探索就花了两三年时间，中间还经历了大幅亏损，寄售模式是探索出的好模式，用户付费习惯的培养也需要时间。供应链服务的模式也需要不断摸索，风控的不断完善也还需要时间。以生意宝为例，交易平台和供应链金融的模式设计是不断创新、试错的产物，同时说服银行认可公司的业务模式，实现系统的直连放贷，这也耗费了大量的精力。 钢联最主要的竞争对手是找钢网和欧冶云商，但两者的独立性都有瑕疵。考虑业务模式和银行系统对接，生意宝的竞争对手较难复制。钢联和生意宝已经进入壁垒不断提高的正反馈阶段。 业绩开始加速，逻辑将不断验证 钢银的业绩加速从三季报就能看出来端倪，毛利的提升预计有相当一部分是佣金提升的贡献，预计四季度加速将更加明显。另外，大股东注资 10 亿提高净资产，数据资讯业务的扩张也已经从母公司预收款能看到趋势。 生意宝的业绩开始加速是因为融资额的持续扩大，预计四季度开始有所体现。我们预计最新贷款余额达到 4 亿元左右。 看好 B2B 双雄，上海钢联和生意宝 我们认为，钢联和生意宝的模式已经跑通，深度重塑行业商业价值巨大；行业龙头地位确立，优势有望不断扩大；同时业绩已经开始加速，未来几年有望持续高速增长。中长期来看，钢联和生意宝的价值体现才刚刚开始。 风险提示：1. 钢铁、化工行业不景气，2. 普惠金融政策收紧，3. 平台融资困难，收费模式进展低于预期 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2018-01-19 评级 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 002095.SZ 生意宝 35.10 买入 0.05 0.09 0.39 1.14 702.00 390.00 90.00 30.79 300226.SZ 上海钢联 49.07 买入 0.14 0.39 0.91 1.30 350.50 125.82 53.92 37.75 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 投资要点 -17%-11%-5%1%7%13%19%25%2017-012017-052017-09计算机应用 沪深300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 核心观点 1.B 端互联网时代到来，双雄的利润潜力具备想象空间2.0 时代的 B 端互联网最终都将提升企业的经营效率，自身因为深度整合价值链也具有极大的商业价值。钢联解决信息不对称的问题，实现渠道扁平化降低销售费用，同时基于电商交易数据可以设计很多供应链服务产品，解决行业最大的融资难题。生意宝有望解决困扰政府很多年的中小企业融资难、融资贵的问题。钢联和生意宝的利润潜力具备想象空间。 2.B 端互联网厚积薄发壁垒高，双雄已确立龙头地位钢联从撮合、自营到寄售的探索就花了两三年时间，中间还经历了大幅亏损。供应链服务的模式也需要不断摸索，风控的不断完善也还需要时间。生意宝交易平台和供应链金融的模式设计是不断创新、试错的产物，说服银行实现系统的直连放贷也耗费了大量的精力。 钢联最主要的竞争对手是找钢网和欧冶云商，但两者的独立性都有瑕疵。考虑业务模式和银行系统对接，考虑业务模式和银行系统对接，生意宝的竞争对手较难复制。钢联和生意宝已经进入壁垒不断提高的正反馈阶段。 3.业绩开始加速，逻辑将不断验证钢银的业绩加速从三季报就能看出来端倪，毛利的提升预计有相当一部分是佣金提升的贡献，预计四季度加速将更加明显。数据资讯业务的扩张也已经从母公司预收款能看到趋势。生意宝的业绩开始加速是因为融资额的持续扩大，预计四季度开始有所体现。 4.看好 B2B 双雄，上海钢联和生意宝我们认为，钢联和生意宝的模式已经跑通，深度重塑行业商业价值巨大；行业龙头地位确立，优势有望不断扩大；同时业绩已经开始加速，未来几年有望持续高速增长。中长期来看，钢联和生意宝的价值体现才刚刚开始。 行业前景展望（乐观） B2B2.0 时代，实现了资金流、物流、信息流三流合一，可以实现销售的扁平化，降低销售成本，同时交易数据的线上化可以减低融资成本、物流成本。B 端互联网高速发展，相关公司业绩持续高速增长。 行业前景展望（悲观） 银行对于供应链金融态度还处于较为保守阶段，对于钢联和生意宝这样的公司来说，资金来源成为重要瓶颈，同时行业处于初期阶段，风控模型完善需要时间过长，坏账率提高。 与市场预期差 市场普遍认为供应链金融平台属于资金密集无平台壁垒行业。我们认为，与 c 端相比，b端的业务复杂性要大很多，这也意味着方案的设计完善需要更多的时间。钢联和生意宝已经进入壁垒不断提高的正反馈阶段。 市场担心业绩 B2B 双雄业绩高增长没那么快。我们认为，钢联电商模式已经成熟，佣金提升和融资额扩张双轮驱动，高增长确定性强。生意宝私有交易平台落地企业加速增长，同时融资额持续扩大，业绩加速将逐季体现。 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录 一、B 端互联网时代到来，双雄的利润潜力具备想象空间 ....................................................... 5 1.1 C 端互联网红利正在消失，B 端互联网开始升级发力 ........................................................ 5 1.2 B 端互联网重塑竞争力，对企业价值巨大................................