策略专题报告：结构性行情延续

请务必阅读正文后的声明及说明 –[Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 策略专题报告 结构性行情延续 报告摘要： [Table_Summary] 自上而下角度，2 月（当前至两会前）市场风格：成长>周期>消费>稳定>金融。（1）复盘 2010 至 2022 的 2 月至两会前的市场风格，可以看到：一是从绝对和相对胜率来看均呈现较强的成长>周期>消费>稳定>金融的风格特征；二是经济数据和业绩披露处真空期、经济和产业政策预期较强、年初流动性相对宽松是形成成长和周期占优的风格特征的核心原因；三是政策、外部环境与筹码结构的重大变化会改变成长占优的风格特征，如 2016 年（成长转向金融和周期）、2021 和 2022（成长转向金融和稳定）。（2）当前来看，两会前市场风格大概率符合历史风格特征，即成长和周期占优：一是经济和产业政策预期持续，经济上稳增长相关的扩大内需、放松地产等政策将进一步出台和落实；行业上如“卡脖子”关键技术、数字经济、新能源等相关支持政策也可能持续出台。二是流动性预期维持宽松，美国加息确定性的接近尾声；国内在经济仍偏弱、通胀压力小下大概率延续宽松。三是两会前政策出现重大变化的概率较小；成长行业交易拥挤度偏低；俄乌局势和中美摩擦影响已钝化。 自下而上角度，从中观景气、估值情绪来看，短期仍是成长风格占优。（1）金融：短期景气有待验证，情绪和估值处于低位。金融景气预期的核心在于地产的政策与销售，当前已处于地产政策的“瓶颈”和效果观察期。（2）消费：修复持续性待验证，估值处于中高位。消费相关的政策（如消费券等）预期仍偏强；但景气的持续修复需要收入预期的明显改善，有待观察。消费 PE（TTM）已修复至 36 倍左右的中高位。（3）周期：新能源相关需求提升景气预期，估值处于低位。（4）成长：新能源、科技等景气改善预期明显；估值偏低，流动性宽松提振情绪。 海外流动性预期收紧且外资流入放缓，风险偏好维持中性，市场短期震荡，但结构性行情依旧。（1）分子端：经济预期上，1 月 PMI 数据显示经济修复趋势延续，但依然偏弱；企业盈利上，中游制造年报业绩占优，盈利预期上调的二级行业以高端制造和消费为主。（2）流动性：宏观上，尽管美 1 月非农就业数据大超预期，但美联储继续激进加息概率不高；微观上，海外流动性预期收紧以及中美摩擦可能导致外资流入放缓，但持续大幅流出概率偏低；新发基金、融资和散户资金有望修复性流入。（3）风险偏好：注册制提振市场情绪，但俄乌冲突和中美摩擦风险上升。 继续关注 TMT（计算机、传媒、半导体）、新能源、军工等。（1）首先，从宏观、景气及估值来看，成长风格短期占优；其次，政治局学习会议再次强调科技创新和国家安全，指向中小盘成长。（2）建议继续关注：其一，业绩高增同时景气预期持续改善的风光储、新能源车、有色、军工等；其二，预期改善的计算机（数字经济、国产化、人工智能）、传媒（元宇宙、游戏）等；其三，政策导向的券商、半导体、地产链等。 风险提示：地缘风险超预期，经济修复、政策出台不及预期。 [Table_Date] 发布时间：2023-02-05 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北策略】注册制改革影响偏正面，成长占优》 --20230202 《【东北策略】加仓医药计算机，减仓新旧能源》 --20230131 《【东北策略】节后继续上行，成长占优》 --20230129 《【东北策略】哪些行业年报可能超预期？》 --20230121 [Table_Author] 证券分析师：邓利军 执业证书编号：S0550520030001 13621861053 denglj@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 25 [Table_PageTop] 策略专题报告 目 录 1. 周度聚焦：当前至两会前，成长与周期占优 .................................................. 4 2. 周度策略：市场短期震荡，但结构性行情依旧 ............................................ 10 2.1. 海外流动性预期收紧且外资流入放缓，风险偏好维持中性 ............................................. 10 2.1.1. 分子端: 经济修复趋势延续, 高端制造和消费盈利预期上调 ................................................................ 10 2.1.2. 流动性：海外流动性预期收紧且外资流入放缓 ....................................................................................... 11 2.1.3. 风险偏好：注册制提振市场情绪，但俄乌冲突和中美摩擦风险上升 .................................................. 14 2.2. 行业配置：关注 TMT、新能源、军工等 ............................................................................ 15 3. 上周市场回顾 .................................................................................................... 17 3.1. 上周全球主要大类资产表现 ................................................................................................. 18 3.2. 行业及重要指数估值变动 ..................................................................................................... 18 3.3. 股市资金供求 ......................................................................................................................... 20 3.3.1. 资金流入 .....................................................................................................................................................