2023年春季策略展望：柳岸花明，慢牛来临

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 策略专题报告 柳岸花明，慢牛来临 --- 2023 年春季策略展望 报告摘要： [Table_Summary] 春季行情的主线是政策和流动性预期。复盘 2010 年至 2022 年的春季行情：（1）政策方向、流动性预期与外部冲击在较大程度上决定了市场趋势：在政策和流动性偏宽松、无明显外部冲击下，市场表现偏强，如 2015、2016、2019 年；在其它情形中，市场趋势多偏震荡。（2）基本面和估值在偏短的春季行情中影响次之：其一，强政策预期与业绩数据披露低使分子端对市场影响偏低；其二，短期春季行情中市场的估值敏感度较低。 春季重点因素展望：政策更加积极，流动性环境友好。（1）政策展望： 春季财政政策将更加积极，预计一季度财政赤字运用占全年财政赤字规模 30%以上；海外流动性超预期收紧或造成短期扰动，但国内央行关注重心在降成本上，货币政策有望迎来新一轮宽松。（2）经济修复：其一，消费复苏仍在起步阶段，供需恢复仍有掣肘；后续来看, 供需有望逐步修复，从消费结构修复角度来看仍有较大修复空间；其二，地产销售仍处下行通道，避险情绪是地产偏弱的重要因素，但继续下行空间有限，预计 4 月储蓄增速迎来拐点后可能使地产销售上行。（3）风险因素：其一，出口压力：中国出口增速与美国经济周期基本一致，美国浅衰退预计于年中见底，春季出口下行压力较大；其二，地缘风险：俄乌冲突风险基本钝化，中美摩擦短期风险加剧但长期影响有限。 春季行业配置：内需修复、政策导向、外需承压。（1）内需修复：大消费方面：消费的占优条件在于收入平稳增长或加速上行、消费者信心上行、超额储蓄释放、地产财富效应，当前来看基本到低点，但要持续上行仍需时间；地产链方面：潜在的投资机会主要是两个方面的逻辑，但短期难实现，一是稳增长压力下地产政策加码，二是地产销售增速的回暖带来地产链基本面的修复；周期链方面：疫后修复国内需求上行，美债利率和美元指数可能下行推动大宗商品价格回升。（2）产业政策：以地方两会前瞻全国两会的政策导向，结合前期政策，高端制造和数字经济是加快构建现代化产业体系的重要抓手：高端制造受到产业和信贷政策双重支撑；相关支持政策不断出台，数字经济景气度快速提升。（3）外需承压：其一，提防对出口下行敏感方向如消费电子、机械、汽车等的景气压力；其二，关注海外需求下行但紧缩边际缓和下对美债利率敏感的核心资产龙头。 建议关注 TMT、高端制造、新能源。（1）盈利角度预期方面，2023 年以来中游制造和消费行业盈利预期较高且年初以来盈利预期下调较少；持仓方面，周期和成长是外资加仓的主要方向；估值方面，当前周期和 TMT 板块估值偏低；情绪方面，交易热点由消费转向 TMT 和中游制造。（2）综合来看，TMT、高端制造、新能源性价比较高，建议关注电子、计算机、传媒、军工、电力设备、机械设备和有色。 风险提示：地缘风险超预期，经济修复、政策出台不及预期。 [Table_Date] 发布时间：2023-02-08 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北策略】结构性行情延续》 --20230206 《公募 REITs 周报：证监会表态大力推进公募REITs 常态化发行》 --20230206 《【东北策略】注册制改革影响偏正面，成长占优》 --20230202 《【东北策略】加仓医药计算机，减仓新旧能源》 --20230131 《公募 REITs 周报：年前市场活跃度降低，REITs 四季度报陆续披露》 --20230130 [Table_Author] 证券分析师：邓利军 执业证书编号：S0550520030001 13621861053 denglj@nesc.cn 研究助理：杨正旺 执业证书编号：S0550121080035 16651614137 yangzw@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 31 [Table_PageTop] 策略专题报告 目 录 1. 春季行情主线——政策方向与流动性预期 ...................................................... 5 1.1. 春季行情的主线是政策方向与流动性预期 ........................................................................... 5 1.2. 基本面和估值在春季行情中影响次之 ................................................................................... 9 2. 春季重点因素展望——政策更加积极，流动性环境友好 ............................ 10 2.1. 政策展望：财政更加积极，流动性维持充裕 ..................................................................... 10 2.1.1. 春季财政政策将更加积极.......................................................................................................................... 10 2.1.2. 春季有望迎来新一轮流动性宽松 ............................................................................................................... 11 2.2. 经济修复：消费与地产迎来修复期 ..................................................................................... 12 2.2.1. 消费复苏：复苏仍在起步阶段，供需制约因素有望解除 ...................................................................... 12 2.2.2. 地产销售：拐点待确认，政策仍有望加码 .............................................................................................. 14 2.3. 风险因素：出口下行与地缘冲击 ......................................................................................... 16 2.3.1. 出口压力：出口紧跟美国浅衰退，春季