家电行业周度思考专题：外资为何持续买入白电？基于海外龙头估值复盘的思考

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年02月14日超 配家电周度思考专题外资为何持续买入白电？基于海外龙头估值复盘的思考核心观点行业研究·行业专题家用电器超配·维持评级证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004联系人：邹会阳0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cn市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《家电行业 2023 年 2 月投资策略-可比口径下春节商品房成交仍在修复，家电消费刺激政策持续推出》 ——2023-02-06《家电行业周报（23 年第 5 周）-家电线下复苏几何？春节家电零售快速回暖，苏宁电器销售额已高于 2019 年春节》 ——2023-01-30《家电行业周报（23 年第 3 周）-12 月白电线上零售回暖，全年需求韧性凸显》 ——2023-01-15《家电行业 2023 年 1 月投资策略-竣工带动家电估值先行，家电春季行情已启动》 ——2023-01-10《家电行业周报（23 年第 1 周）-空气源热泵出口增速放缓，11月出口额同比增长 16%》 ——2023-01-03本周研究跟踪与投资思考：随着国内疫情管控逐步放开，外资大量涌入 A 股，其中白电龙头尤获青睐。本期我们从内外资定价差异角度，进一步探讨外资持续配置我国白电龙头的原因以及白电龙头长期合理估值水平。近期外资大量流入白电龙头，美的外资持股比例接近 30%的上限。去年 11月以来，外资持续加仓我国白电龙头。截至 2 月 10 日，我国白电龙头美的、海尔、格力陆股通持股占总股本比重分别为 19.9%、11.5%、12.7%，较 2022年 11 月初占比值（17.8%、10.1%、9.9%）实现大幅提升。加上 QFII 等外资持股，美的集团外资持股已迫近 30%的持股上限，2 月 9 日境外投资者持有 A股总数占总股本的比例达到 27.9%，较 11 月初提升 3.0pct。外资为何偏好白电龙头？基于海外家电龙头估值复盘的思考：考虑到我国白电行业已接近成熟期，我们以海外龙头为鉴，对标惠而浦、通用电气，伊莱克斯、SEB 四家海外家电企业在行业成熟期的估值表现。选取 2010-2014 年期间数据，惠而浦、伊莱克斯、通用电气、SEB 的营收 5 年复合增速分别为3.1%、0.6%、-1.0%、6.0%，净利润 5 年复合增速分别为 14.7%、-3.0%、7.3%、3.1%。尽管营收、业绩不再高增，2010-2014 年期间，市场仍给予了海外家电企业整体约 20 倍的定价水平，惠而浦、伊莱克斯、通用电气、SEB 的平均PE 分别达 15x、30.9x、17.9x、15.2x。在稳定的盈利和分红下，海外的家电龙头在 2010-2014 年之间依然实现了良好的投资回报，四家平均回报率接近 50%，平均年复合回报率为 8.2%。对标海外家电龙头至少 15 倍以上 PE，我国白电龙头估值修复空间大。我国白电龙头具备全球竞争力，ROE 高、分红高、经营稳定、竞争格局优，表现远好于海外家电龙头。而从市场定价来看，我国白电龙头的估值普遍低于海外家电龙头 15 倍以上的估值水平。美的、海尔、格力近期估值分别为 12.2x、16.7x、7.5x，分别处于 2019 年以来 7.4%、51.7%、11.4%分位数。借鉴海外成熟家电企业的历史定价，我国白电龙头估值平均中枢有望上移至 15-20 倍的水平，当前估值仍处于相对较低的水平，看好白电龙头的配置价值。重点数据跟踪：市场表现：上周家电周相对收益+0.61%。原材料：LME3个月铜、铝价格分别周度环比-1.5%、-4.9%至 8932/2465 美元/吨；冷轧价格周环比+1.0%至 4796 元/吨。集运指数：美西/美东/欧洲线本周环比分别 6.49%、1.62%、-1.07%；海外天然气价格：周环比-9%；资金流向:美的/格力/海尔陆股通持股比例周环比变化-0.27%、+0.15%、+0.13%。核心投资组合建议：白电推荐海尔智家、美的集团、海信家电、格力电器；厨电推荐老板电器、亿田智能、火星人；小家电推荐光峰科技、小熊电器；照明板块推荐佛山照明；零部件板块推荐大元泵业。风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2015E2016E2015E2016E000333美的集团买入51.623611694.505.181110600690海尔智家买入26.162359421.621.881614688007光峰科技买入27.31124840.430.766336000651格力电器买入34.271929884.635.1277603757大元泵业买入26.8444761.531.771815资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录1、核心观点与投资建议 ......................................................... 4（1）重点推荐 ......................................................................... 4（2）分板块观点与建议 ................................................................. 42、本周研究跟踪与投资思考 ..................................................... 52.1 外资大量流入白电龙头，美的外资持股比例接近 30%的上限 ............................... 52.2 外资为何偏好白电龙头？基于海外家电龙头估值复盘的思考 .............................. 62.3 对标海外家电龙头 15 倍以上 PE，我国白电龙头估值修复空间大 .......................... 73、重点数据跟踪 ............................................................... 83.1 市场表现回顾 ...................................................................... 83.2 原材料价格跟踪 .................................................................... 93.3 海运及天然气价格跟踪 ..........................................................