1月金融数据点评：强信贷能否持续？

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 事件：2 月 10 日央行公布最新金融数据，1 月社会融资规模增量为 5.98 万亿，比上年同期少 1959 亿；社会融资规模存量为 350.93 万亿，同比增长 9.4%（前值 9.6%）。 ⚫ 1 月新增社融 5.98 万亿，略高于万得一致预期 5.68 万亿，实体信贷表现十分亮眼，新增人民币贷款 4.93 万亿，同比多增 7312 亿，但依然存在结构性问题——企业强而居民弱。 ⚫ 1 月社融主要支撑项为信贷，其中企业中长期贷款增幅显著，我们认为背后的驱动力来源于：1）政策要求靠前发力，例如 1 月 10 日，央行、银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会，强调各主要银行要合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力；同时地方政府也在积极筹划“开门红”，各地“开年第一会”纷纷聚焦“拼经济”，重大项目开工积极，我们在《重大项目密集开工释放何种信号？》中梳理了各地年初集中开工的情况，安徽、四川、福建厦门等在节前便开展了重大项目集中开工活动，因而预计“天量”信贷主要投向基建和地方重大项目；2）企业融资需求或随着经济修复而回暖，叠加近期信用债发行环境受理财赎回余波的影响，部分企业或从发行信用债转向银行贷款，1 月企业债券融资同比少增 4352 亿。 ⚫ 居民和企业融资表现继续分化，居民短期贷款并未随着出行半径恢复而扩张，同时地产低迷和“提前还贷”行为压制居民中长期贷款。1 月金融机构新增人民币贷款4.9 万亿，同比多增 9200 亿，其中企业贷款新增 4.68 万亿，同比多增 1.32 万亿；居民贷款新增 2572 亿，同比少增 5858 亿。 ⚫ 企业债券和政府债券是社融的主要拖累，前者受理财赎回风波、高基数等影响，后者则是因春节错位。1 月企业债券同比少增 4352 亿，与前期理财赎回导致信用债利率处于高位、去年同期高基数有关，去年 1 月企业债券融资高达 5838 亿；政府债券受春节错位的影响，同比少增 1886 亿，2023 年提前批专项债额度 2.19 万亿，远超去年 1.46 万亿，且发改委明确一季度将加快推动提前批专项债发行使用，一季度政府债券有望支撑社融。 ⚫ 信托贷款延续改善，基建或是主要投向之一。1 月新增信托贷款-62 亿，同比少减618 亿，据中信登，截至 1 月，投向工商企业、基础产业的信托资金均已实现连续四个月增长；委托贷款新增 584 亿，同比多增 156 亿；新增未贴现银行承兑汇票2963 亿，同比少增 1770 亿，或与春节错位、政策鼓励直接贷款有关。 ⚫ M2 增速大幅上行，表明流动性环境改善。1 月 M2 同比 12.6%，比上月高出 0.8 个百分点，信贷扩张助推 M2 高增。M1 同比也大幅回升至 6.7%（前值 3.7%），一方面反映企业资金活化，另一方面春节错位效应不容忽视，春节前期通常存在资金以薪酬福利方式从企业向居民转移，导致 M1 季节性下降，而今年春节偏早，这一效果在 1 月数据中不明显。 ⚫ 1 月新增居民存款 6.2 万亿，创历史同期新高，居民端存款增加、信贷缩减，或指向居民预防式储蓄增加，并倾向于去杠杆。1 月居民存款同比多增 7900 亿，一方面信贷高增创造存款，另一方面可能表明居民仍然更偏好预防式储蓄；财政存款新增6828 亿，同比多增 979 亿。 ⚫ 信贷以高增的姿态开局，且与实体经济联系紧密的企业中长期贷款表现亮眼，体现政策层面为早期经济修复提供强支持，不过仍需关注信贷高增的可持续性，政策影响下信贷的波动性可能被放大，判断信贷的真实成色需结合 2 月的数据；此外，居民信贷持续偏弱，信贷全面扩张还需居民预期转变、地产景气度修复等。政策积极支持开年经济复苏，节后重大项目开工、企业复工等可能推动信贷需求进一步提升，但居民端尚未有改善的迹象，因此我们认为，虽然社融数据已经回暖，但货币政策或将延续温和“宽信用”，尤其是地产“因城施策”还在加码途中。 ⚫ 风险提示：疫情扩散，影响供应链稳定进而抑制企业投资与融资需求；美联储货币紧缩超预期，影响货币政策走势。 报告发布日期 2023 年 02 月 13 日 陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 陈玮 chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 重大项目密集开工释放何种信号？——月度宏观经济回顾与展望 2023-02-08 欧盟承接美国订单，2023 中国出口份额韧性还能延续吗？ 2023-02-01 在疫情逆境中维持积极主基调——12 月财政数据点评 2023-02-01 强信贷能否持续？——1 月金融数据点评 宏观经济 | 动态跟踪 —— 强信贷能否持续？——1月金融数据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：人民币贷款存量同比增速上行 图 2：M1 和 M2 同比双双增长 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 3：新增社融分项（亿元） 数据来源：Wind，东方证券研究所 910111213142020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01(%)社会融资规模存量同比人民币贷款存量同比-4-202468101214(%)M1同比M2同比-20,000-10,000010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002023/1/312022/12/312022/11/302022/10/312022/9/302022/8/31(亿元)新增人民币贷款新增外币贷款新增委托贷款新增信托贷款新增未贴现银行承兑汇票企业债券融资非金融企业境内股票融资政府债券 宏观经济 | 动态跟踪 —— 强信贷能否持续？——1月金融数据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 Tabl e_Disclai mer 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的