国企改革推进，业绩持续高增长

http://www.huajinsc.cn/1 / 9请务必阅读正文之后的免责条款部分2023 年 02 月 13 日公司研究●证券研究报告太极集团（600129.SH）公司分析国企改革推进，业绩持续高增长投资要点 国药集团控股后启动全面改革： 2021 年国药集团成为公司控股股东，对公司经营管理进行了深入改革。通过精简组织机构、优化管理人员数量、缩减人员数量等方式加强内部管理以节约费用；启动营销体系改革，优化销售人员薪酬结构，打造销售铁军+主要利润贡献者，激发销售工作积极性；聚焦工业大品种，加大 13 个销售过亿品种的营销推广力度，推动产品销售快速增长；清理非主业资产，关停长期亏损企业。公司制定了十四五发展规划，力争十四五末营业收入达到 500 亿元，净利润率不低于医药行业平均水平。 医药工业实现收入和利润齐飞： 2022H1 公司工业同比增长 13%，其中现代中药增长 25%，前十大品种增长 36%，核心大品种藿香正气口服液收入 9.98 亿（+79%）、益保世灵收入 8.11 亿（+18%）、洛芬待因收入 2.36 亿（+20%）、急支糖浆收入2.12 亿（+63%）。2022 年底对 OTC 药物销售进一步细分为线上、连锁药店、团购业务，2023 年有望延续高增长态势。相比 2021 年报，2022 年三季报的毛利率提升 2.51pp，期间费率降低 4.25pp。预告 2022 年扣非净利润 3.3-3.9 亿元，过去5 年首次实现盈利。 中药持续快速增长，化学药疫情后迎来复苏： 展望 2023 年，藿香正气口服液、急支糖浆等中药核心品种将加大川渝以外地区的开发拓展力度，同时持续优化品类，完善补充品种，抓好独家品种、特色高毛利品种销售。化学药聚焦院内市场，疫情后随着医疗就诊需求恢复，医院端销售也将迎来复苏。 投资建议：我们预测公司 2022 年至 2024 年每股收益分别为 0.62、1.11 和 1.52元。净资产收益率分别为 11.8%、 17.5% 和 19.4%。考虑到公司国企改革持续推动，业绩实现高速放量，我们首次覆盖，给予“买入”建议。 风险提示：国企改革进度低于预期；产品销售低于预期；医保集采导致产品降价。财务数据与估值会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)11,20812,14913,89416,44919,015YoY(%)-3.78.414.418.415.6净利润(百万元)66-523346616849YoY(%)193.3-891.9166.178.137.7毛利率(%)40.442.546.146.646.8EPS(摊薄/元)0.12-0.940.621.111.52ROE(%)1.0-22.211.817.519.4P/E(倍)276.3-34.952.829.621.5P/B(倍)5.66.75.95.04.0净利率(%)0.6-4.32.53.74.5数据来源：聚源、华金证券研究所医药 | 中成药Ⅲ投资评级买入-B(首次)股价(2023-02-10)32.78 元交易数据总市值（百万元）18,254.88流通市值（百万元）18,254.88总股本（百万股）556.89流通股本（百万股）556.8912 个月价格区间35.70/15.70一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-8.57-1.7614.85绝对收益-10.0720.55-0.07分析师周平SAC 执业证书编号：S0910523020001zhouping@huajinsc.cn相关报告公司分析/中成药Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 9请务必阅读正文之后的免责条款部分内容目录一、国药集团控股后实现全面改革......................................................................................................................3二、医药工业实现收入和利润齐飞......................................................................................................................4三、盈利预测...................................................................................................................................................... 5（一）关键假设........................................................................................................................................... 5（二）估值及投资建议.................................................................................................................................5四、风险提示...................................................................................................................................................... 6图表目录图 1：公司收入增长趋势.....................................................................................................................................4图 2：公司扣非净利润增长趋势.......................................................................................................................... 4图 3：公司期间费率持续下降..............................................................................................................................4图 4：公司盈利能力持续提升............................................................................................................................