春秋航空(601021)公司深度研究报告：逆境成长，低成本龙头加速崛起

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 春秋航空 逆境成长，低成本龙头加速崛起 春秋航空（601021.SH）公司深度研究报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 601021.SH 前次评级 增持 评级变动 调高 当前价格 64.35 近一年股价走势 分析师 姜楠 S0800522080004 18930878239 jiangnan@research.xbmail.com.cn 相关研究 春秋航空：运力投放提速，成本增速放缓—春秋 航 空 （ 601021.SH ） 三 季 报 点 评 2019-10-31 春秋航空：上半年业绩逆势增长—春秋航空（601021.SH）半年报点评 2019-08-30 春秋航空：业绩拐点得到验证 看好低成本航空龙头发展前景—春秋航空 2017 年三季报点评 2017-10-31 长期受益低成本航空份额提升。2021 年中国低成本航空国内线份额仅为 8.1%，仍具备较大成长空间。参考美国低成本航空发展路径，航空管制的全面放松是低成本航空快速发展的助推剂，当前我国运价逐步走向市场化定价，时刻分配机制引入市场化因素，管制放松趋势下，低成本航空份额有望逐步提升，我们预计到2041 年低成本航空国内线规模可达 0.66 万亿客公里，2019-2041 年 CAGR 达9.7%。疫情下公司市场份额提升，低成本龙头地位巩固，未来有望充分受益于行业成长红利。 成本优势助力公司更快恢复。复盘美国航空业疫后恢复，我们发现，低成本航司恢复速度更快，国内航空业亦呈现类似趋势，成本优势是主因。2020 年/2021年/2022Q1-Q3 公司单位营业成本较三大航平均水平分别低 43%/47%/50%，较吉祥低 20%/17%/23%。疫情期间公司各项运营数据修复速度均处于行业领先位置，低成本是公司核心竞争力。 航线结构优化提升修复弹性。公司在各线基地机场份额稳定提升，基地优势进一步巩固。行业端，二线机场扩容动力强劲，公司国内线向二线倾斜，相对低廉的票价更易俘获价格敏感型旅客。疫情期间公司抓住竞争格局改善良机，提升自身二线占比，22 冬春公司国内线二线机场起降占比同比 19 冬春提升 2.1pct，高于三大航与吉祥。基地机场角度，22 冬春公司国内线各二线基地机场起降占比达 54.0%，较 19 冬春提升 9.6pct。航线结构优化将提升公司疫后修复弹性。 投资建议：短期看好公司疫后恢复的速度和弹性，长期看好国内低成本航空渗透率提升，公司作为行业龙头，将充分受益于行业成长红利。预计 2022-2024 年，EPS 分别为-2.45 元/1.43 元/2.88 元，给予公司 2023 年 57.5 倍 PE，对应目标价 82.4 元，上调公司评级至“买入”。 风险提示：新冠疫情反复造成影响；经济增长低于预期风险；油价上涨超预期风险；汇率波动风险  核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 9,373 10,858 8,231 16,667 22,367 增长率 -36.7% 15.8% -24.2% 102.5% 34.2% 归母净利润 (百万元) (588) 39 (2,397) 1,402 2,817 增长率 -132.0% 106.6% -6229.0% 158.5% 100.9% 每股收益（EPS） (0.60) 0.04 (2.45) 1.43 2.88 市盈率（P/E） - 1610.0 - 44.9 22.4 市净率（P/B） 4.2 4.3 4.4 4.0 3.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -27%-21%-15%-9%-3%3%9%15%2022-022022-062022-10春秋航空航空运输沪深300证券研究报告 2023 年 02 月 13 日 仅供内部参考，请勿外传 公司深度研究 | 春秋航空 西部证券 2023 年 02 月 13 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 春秋航空核心指标概览............................................................................................................. 6 一、 国内低成本航空业引领者 ................................................................................................ 7 1.1 低成本航司龙头，民营航空第一股 .............................................................................. 7 1.2 国内线为基本盘，国际线迎来恢复 .............................................................................. 8 二、 民航潜力较大，低成本航空蓄势待发 ............................................................................ 10 2.1 中国民航业具备较大增长潜力 .....................................................................