有色金属行业研究-大宗及贵金属周报：铝棒加工费有所上涨，消费或边际好转

敬请参阅最后一页特别声明 1 行情综述&投资建议 本周（2.6~2.10）内 A 股下跌，沪深 300 指数收跌 0.9%，有色金属跑输大盘，收跌 2.8%。个股层面，和胜股份、龙磁科技、华钰矿业涨幅领先；ST 荣华、翔鹭钨业、银泰黄金跌幅靠前。 工业金属： 1）铜：本周 LME 铜价格-0.8%至 8854 美元/吨，沪铜价格-0.45%至 6.84 万元/吨。基本面端，三大交易所+上海保税区铜库存增长 2.19 万吨至 43.23 万吨。1 月 SMM 中国电解铜产量为 85.33 万吨，环比下降 1.9%，同比增加 4.3%，但较预期的 89.5 万吨低 4.17 万吨。铜产量的不及预期主因华东某冶炼厂检修影响较预期较大，新投产冶炼厂投产速度较预期要慢。宏观方面，鲍威尔本周讲话强调了继续加息的必要性，让通胀降低的过程已经开始，并且始于商品部门，但还有很长的路要走，这些处于通胀下降非常早期的阶段。节后需求的恢复将决定年内累库高度以及价格弹性。23年全球铜矿供给边际宽松，但是粗炼端产能相对矿端较为短缺，因此矿端过剩大概率无法顺利传导至电解铜供需平衡。叠加过去几年铜矿资本开支较少，24 年矿端供应增速或将再次下滑。在库存低位和通胀预期高位支撑下，23H2 美联储降息预期的出现，或将引致国内外需求共振，促使铜价引来新一轮上涨。建议关注紫金矿业、洛阳钼业等标的。 2）铝：本周 LME 铝价格-4.6%至 2448 美元/吨，沪铝价格-1.86%至 1.87 万元/吨。LME 铝+国内铝社会库存增加 23.47万吨至 167.69 万吨，国内铝棒库存增加 0.3 万吨至 23.85 万吨。周内 LME 库存增加或因贸易商预计国内消费旺季将至，将电解铝库存运至 LME 韩国港口，导致隐性库存显性化。铝棒库存已有去库迹象，华南及华东地区铝棒出库量边际改善、铝棒加工费上涨，年后需求端逐步恢复。据 SMM，1 月国内电解铝产量 341.8 万吨，环比下降 0.6%，同比增长 6.7%。云南地区仍有 10%~20%减产预期，贵州等地区电解铝因电力供应不明朗等原因复产缓慢。在整体成本下滑背景下，行业平均吨铝利润继续提升至 1484 元。在相对较好盈利的刺激下，预计供需两端均迎来逐步恢复。考虑到地产竣工预期向好，需求端或自 Q2 开始迎来一轮修复，成为铝价向上催化剂。建议关注中国铝业、云铝股份等标的。 贵金属：本周 COMEX 黄金价格-2.8%至 1858.8 美元/盎司，十年期 TIPS 上涨 0.1pct 至 1.41%。美联储如期放缓加息幅度至 25bp，1 月非农就业人口超预期大涨至 51.7 万人，就业市场的繁荣导致市场上调通胀及加息高度预期，Fed Watch上调 5 月加息 25bp 概率至 34.5%，短期内贵金属价格有所承压，后续关注美国公布 1 月 CPI 数据及 2 月联储货币会议纪要。美债名义利率曲线倒挂无法长期维持，后续需以短端利率大幅下行完成收益率曲线转正，我们预计美联储或将在 23Q3-4 释放降息预期或者进行降息操作，而通胀端住房租金和劳动力工资下降需要时间，因此预计实际利率中枢将因此而下降，推升黄金价格。建议关注银泰黄金等标的。 钢铁：本周螺纹钢价格-0.37%至 4200 元/吨，热轧价格+0.64%至 4207 元/吨；铁矿石价格+1.71%至 860.5 元/吨。当前吨钢毛利依然为负，行业尚处于底部区间。供给侧压减政策持续扰动，在地产政策放松及疫后经济复苏预期下，23年需求预期逐渐增强，钢价具有上行空间，钢企降本增效加速，吨钢盈利有望修复，需左侧跟踪供需改善迹象。 本周重要行业事件 1）南山铝业拟将拥有的 13.6 万吨电解铝产能指标转让给贵州兴仁，交易单价(含税，税率 6%)为 6633 元/吨，交易标的总价款为人民币 9.02 亿元。（2）鼎胜新材发布定增方案论证分析报告，拟募集资金不超过 27 亿元用于建设年产 80万吨电池箔及配套坯料项目。（3）山东黄金拟收购银泰黄金 20.93%股权收到山东省国资委批复，同意本次交易。 风险提示 项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。 仅供内部参考，请勿外传行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、行情综述&投资建议........................................................................... 4 1.1 本周投资观点&重点推荐组合 ............................................................... 4 1.2 行业与个股走势.......................................................................... 4 1.3 金属价格&库存变化一览 ................................................................... 5 二、各品种基本面................................................................................ 6 2.1 铜 ...................................................................................... 6 2.2 铝 ...................................................................................... 7 2.3 锌 ...................................................................................... 7 2.4 铅 ...................................................................................... 8 2.5 锡 ...................................................................................... 9 2.6 贵金属 .................................................................................. 9 2.7 钢铁................................................................................... 10 三、重要公司公告............................................................................... 10 四、风险提示..............