2023年2月全球经济月报：主要央行的转向与好于预期的海外经济

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 1 [table_page] 宏观月度报告 求的持续恢复，全球需求在上半年恢复有限，这样会直接影响到下半年的工业生产。我国工业生产与房地产运行联系更为紧密，而我们预计房地产下半年保持平稳，工业生产持续上行的概率不大。 宏观月度报告 2023 年 02 月 08 日 [table_main] 宏观点评报告模板 主要央行的转向与好于预期的海外经济 ——2023 年 2 月全球经济月报 核心内容： 分析师 美国通胀与劳动市场：CPI 在上半年会有更明显的回落，5 月是否继续加息取决于通胀数据。非农大增有重复计算兼职的因素，工资继续保持下行；强就业和放缓的工资本身不是一个差组合，但所对应的下半年核心通胀中枢在 3%-3.5%，这阻碍美联储在四季度末之前降息。 美国经济：四季度 GDP 初值 2.9%，高于预期，全年初值为 2.1%。虽然联邦基金利率快速上行，但消费在超额储蓄和工资增长等因素的支撑下并未失速，不过在剔除波动较大的进出口和库存等部分后，美国的消费和投资仍稳定处于下行通道。零售增速降至接近疫情前趋势，但消费者信心恢复；地产下行速度放缓，房价仍有下行空间；非造业 PMI 出现较强反弹；商业银行信贷增速高位放缓。整体上，美国经济好于预期。 美联储：反通货膨胀（disinflation）得到鲍威尔两次确认，上半年结束加息可期。FOMC认为目前数据支持 2023 年内不降息，但弱衰退概率可能导致该观点跟随数据变化，2023年末降息仍有可能。通过量化紧缩进行缩表的时间可能延长，在加息结束后需要关注。 美股：整体的盈利底部还未到来，科技企业盈利数据下滑，短期仍有一跌，反转暂未到来。但是需要注意能源和材料类企业可能是利润下滑的主因，前期利润已经下降较多的可选消费等板块可能存在结构性机会。 美元：美元长期仍处于震荡下行通道，但是短期市场对主要央行的鸽派预期、个别月份数据超预期的可能、缩表持续更久、美元指数前期的过快下跌都是支持小幅反弹的因素。 美债：美债面临和美元相似的逻辑，弱衰退和软着陆预期的提前定价可能会因数据而波动，但中长端美债的长期配置价值仍在。 欧元区：欧央行 2 月加息 50BP，3 月大概率继续 50BP，随后可能放缓，主要央行中 ECB 暂时最鹰派。通胀方面，1 月 HICP 同比降至 8.5%，核心保持 5.2%，环比负增长主要由于季节性因素，高通胀压力支持继续加息。Q4 的 GDP 保持 0.1%的环比正增长，PMI 也从低位回升，欧元区经济同样好于预期。 日本：关注黑田东彦可能的继任者，雨宫正佳对超宽松货币政策态度更加温和，相对中性，其当选日央行行长是基本情形；中曾宏则对 QQE 政策的负面效应更加关注，如果意外当选，可能被视为鹰派，对美元形成压制。从通胀来看，YCC 对剔除食品能源部分的效果并不大，日本工资也继续慢于通胀，这也是逐渐放弃 YCC 的重要理由之一。 目前主要央行的鹰派态度出现软化,美国、欧元区和日本经济均略好于预期，深度衰退的担忧缓解。对中国来说，经常账户方面，外海经济好于预期将缓和出口部门的压力，对工业经济也有提振。出口下行幅度低于预期也有助于生产，带动信号性显著的 PPI 增速更快转正，利于工业利润增长。从金融账户来看，主要央行的加息预期难再大幅提升，整体利于人民币资产的重估。不过，短期来看，海外市场对美联储放缓加息和降息的预期定价比较饱和，数据的波动容易造成美债收益率和美元的小幅反弹；同时，国内经济修复的成色仍有待数据验证，这会造成权益市场的震荡，单边回升暂时告一段落。 高明 ：18510969619 ：gaoming_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522120001 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515030003 詹璐 ：（86755）8345 3719 ：zhanlu@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522110001 特别感谢：于金潼 主要风险：通胀韧性超预期，疫情再次扩散，个别市场出现流动性和债务危机 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [table_page] 宏观月度报告 目 录 一、美国经济好于预期，联储缓和信号进一步明朗，警惕市场短期过于乐观 ........................................................... 4 （一）FOMC 确认通胀缓和，目前判断 2023 年不降息，但可能随数据变化 ........................................................................................ 4 （二）通胀率下行趋势进一步确认，下半年核心中枢可能在 3%-3.5% ............................................................................................... 6 （三）非农就业的大超预期可能是统计问题，关注工资增速的下行，............................................................................................... 7 （四）四季度 GDP 增速主要来自库存变动，消费继续下滑，房地产下行速度放缓 ........................................................................... 9 （五）美国商业银行信贷派生仍然较强 ................................................................................................................................................ 13 二、欧元区：通胀略有缓和，3 月仍会加息 50BP，但随后放缓概率较大 ................................................................. 15 （一）欧央行短期最鹰派，但市场似乎认为这一状态不会长时间持续............................................................................................. 15 （二）欧元区能源问题缓解，但核心通胀压力仍较高 ............