思科瑞(688053)军用电子元器件检测领先企业，乘风将起

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 思科瑞(688053) 国防军工 [Table_Date] 发布时间：2023-02-08 [Table_Invest] 买入 首次 覆盖 [Table_Market] 股票数据 2023/02/08 6 个月目标价（元） --- 收盘价（元） 69.69 12 个月股价区间（元） 50.15~82.90 总市值（百万元） 6,969.00 总股本（百万股） 100 A 股（百万股） 100 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 1 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 7% -7% 相对收益 4% -16% [Table_Report] 相关报告 《国防军工周报：军工企业陆续发布 2022 业绩预告，成飞复牌有望提振板块估值》 --20230205 《国防军工周报：部分企业发布 2022 业绩预告，军工集团加快资产证券化》 --20230130 《国防军工 2023 年投资策略：内需外贸双轮驱动，板块长期成长确定性高》 --20230104 [Table_Author] 证券分析师：王凤华 执业证书编号：S0550520020001 010-63210682 wangfh@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 军用电子元器件检测领先企业，乘风将起 报告摘要： [Table_Summary] 公司是第三方军用电子元器件检测领先企业。本篇报告我们阐明了检测行业和军用电子元器件检测领域的市场空间、竞争格局和壁垒、商业模式特点，着重探讨公司的竞争优势、未来增长的驱动力及投资逻辑。 我们认为公司当前核心矛盾在于行业下游需求的高景气同公司检测产能不足的矛盾，因此核心关注点在于公司实验室和设备扩张带来的检测产能和品类增加，是观察公司未来增长的先行驱动。 检测行业长坡厚雪，增长稳定。全球检测行业发展百年，近十余年均增速仍保持 10%左右。企业增长的驱动来自实验室和设备的扩张。固定资产投入是企业增长的领先变量，单位资本投入带来的产出是衡量经营的重要指标。如何实现现金流与资本开支的平衡考验精细化的管理水平。 军用电子元器件检测领域竞争格局较好，壁垒高，市场规模超百亿。由于面向军工客户，行业进入壁垒较高，参与企业以军工集团下属单位为主，规模较大的民营机构数量少，具备一定地域属性，竞争格局良好。 三大核心因素驱动行业下游需求增长和市场扩容。一是在于国防开支的稳健增长、二是在于国防信息化、武器装备智能化及国产化催生的军用电子元器件需求增长；三是在于第三方检测市场的扩容以及一筛市场逐步释放。当前军用电子元器件检测以体制内为主，第三方市场处于起步阶段，市场化程度偏低。市场化检测机构具有规模效应，检测成本低于内部自检，亦可规避内部利益冲突，我们认为第三方检测市场有望逐步扩容。同时，原来由生产企业自检的一筛市场也将逐步对外释放。 公司竞争优势显著，募资扩产检测产能和品类双扩张，成长性强。公司具备 CNAS 和 DILAC 实验室资质，客户主要为军工集团下属单位，实验室布局成都、西安和无锡，辐射军工生产重地。公司盈利能力强，2021年净利率和 ROE 分别为 43.71%、36.04%，投入产出比 1.67，居行业前列。在手资金充足，上市募资 13.88 亿元，超募 7.69 亿元，支撑扩张。 投资建议：预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 2.81/4.16/5.95 亿元，归母净利润分别为1.13/1.75/2.45亿元，同比增长16.84%/54.36%/40.19%，对应 PE 分别为 61.45/39.81/28.40X，首次覆盖给予买入评级。 风险提示：产能扩张不及预期，需求下滑，业绩和估值判断不达预期。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 166 222 281 416 595 (+/-)% 58.42% 34.12% 26.50% 48.16% 42.87% 归属母公司净利润 75 97 113 175 245 (+/-)% 122.99% 28.57% 16.84% 54.36% 40.19% 每股收益（元） 1.02 1.29 1.13 1.75 2.45 市盈率 0.00 0.00 61.45 39.81 28.40 市净率 0.00 0.00 4.14 3.75 3.31 净资产收益率(%) 42.32% 36.04% 6.74% 9.42% 11.66% 股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本 (百万股) 75 75 100 100 100 -40%-20%0%20%40%60%2022/72022/102023/1思科瑞沪深300仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 33 [Table_PageTop] 思科瑞/公司深度 目 录 1. 核心观点 .............................................................................................................. 4 2. 思科瑞：军用电子元器件可靠性检测领先企业 .............................................. 5 2.1. 迅速成长的军用电子元器件第三方检测领先企业 ............................................................... 5 2.2. 经营亮点：业绩快速增长，盈利能力强 ............................................................................... 6 2.3. 实验室多地布局，深耕重点区域 ......................................................................................... 10 2.4. 公司股权集中，实控人张亚先生具备丰富行业内工作经验 ............................................. 11 3. 检测行业：长坡厚雪，增长稳定空间广阔 .................................................... 11 3.1. 海外：发展百年，增速稳健，龙头具备超额收益 ............................................................. 11 3.2. 国内：行业增长迅速，六年复合增速 14.7%，格