欣锐科技(300745)深度报告：车载电源优质供应商，高压化强者恒强

证券研究报告 | 公司深度 | 汽车零部件 http://www.stocke.com.cn 1/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 欣锐科技(300745) 报告日期：2023 年 02 月 08 日 车载电源优质供应商，高压化强者恒强 ——欣锐科技（300745）深度报告 投资要点 ❑ 国内车载电源优质供应商，下游需求增长及快充发展趋势推动车载电源需求持续性提升 公司是国内车载电源产品优质供应商，受益车载电源集成产品出货量同比快速增长，2021 年公司实现营收 9.35 亿元，同比增长 164.22%，归母净利润 0.25 亿元，扭亏为盈；2022 年前三季度受原材料价格上涨的影响，在公司保交付的情况下实现营收 10.63 亿元，同比增长 64.25%，归母净利润 0.07 亿元，同比下降 42.71%。 ❑ 全球新能源车增长释放车载电源产品需求，整车端 800V 成本平价有望加速快充渗透 随着全球新能源汽车增长，我们预计 22-25 年车载电源有望达到 402、542、714、909 亿元，22-25 年 CAGR 为 31.23%。800VSiC 材料应用可提升系统效率约 2%，对应整车续航提升约 5%，考虑整车续航不变，综合规模化、国产化、供需平衡的影响，我们预计伴随 SiC 国产化进程逐步推进成本将显著下降，全系 800V 整车端成本有望实现与 400V 平价，加速高电压大功率持续向中低端车型渗透，800V 产品需求增加有望进一步提升车载电源产品市场规模。 ❑ 紧跟车载电源产品发展趋势，自动化产能建设提速推动规模效应凸显，产品降本在即 （1）集成化：公司基于电力电子集成技术实现高压电控系统“九合一”产品深度集成，缩小了产品体积，减轻了产品重量。（2）双向化：公司完成 800V 双向 OBC 的研发，可实现 V2L、V2G 两种双向变换，推动车网互动能力提升。（3）高压化：匹配高电压快充技术实现 800V 车载电源产品实现量产，匹配碳化硅功率元件提升能量效率。（4）规模效应：2021 年公司实现产能 29.24 万套，上海建设新能源车项目预计 2023 年内投产，拟募资建设深圳新产能及产线改造，预计全部项目达产后产能提升至 204.79 万套/年，规模化生产有望降低产品成本；（5）自动化改造：深圳六条半自动线开启升级改造，同时引进九条自动化生产线，自动化改造可有效降低运营成本。 ❑ 氢燃料电池行业领先布局，大功率、集成化趋势明确 公司燃料电池赛道布局早，基于全 SiC 方案的 DCF 使得产品转化效率达到 99%，产品可靠性高，已实现稳定交付。（1）大功率：2021 年燃料电池汽车的系统功率大幅提升，其中 70kW 以上系统占比接近 70%，大功率系统成为市场主流。（2）集成化：公司已完成商用车“六合一”量产，集成 DCF、OBC、空压机控制器、PTC、PDU 及电堆检测功能。 ❑ 盈利预测与估值 首次覆盖，给予“增持”评级：公司是车载电源领导者，800V 碳化硅集成化产品优势明显。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 0.59、1.80、3.83 亿元，对应 EPS 分别为 0.46、1.42、3.03 元/股，对应 PE 分别为 100、32、15 倍。我们选取从事车载电源业务的汇川技术、英搏尔，快充业务的特锐德，电驱系统的鸣志电器作为可比公司，22-24 年同行业平均 PE 分别为 66、36、23 倍。综合考虑公司业绩的成长性和安全边际，我们给予公司 2023 年 PE 估值 36倍，对应当前市值有 11.40%的上涨空间。首次覆盖，给予“增持”评级。 ❑ 风险提示 客户集中的风险；新能源汽车销量不及预期；材料部件及国产化替代不及预期 投资评级: 增持(首次) 分析师：张雷 执业证书号：S1230521120004 zhanglei02@stocke.com.cn 分析师：黄华栋 执业证书号：S1230522100003 huanghuadong@stocke.com.cn 研究助理：屈文敏 quwenmin@stocke.com.cn 研究助理：杨子伟 yangziwei@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥46.00 总市值(百万元) 5,824.03 总股本(百万股) 126.61 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 934.52 1645.99 2898.12 4558.25 (+/-)(%) 164.22% 76.13% 76.07% 57.28% 归母净利润 25.47 58.51 180.20 383.15 (+/-)(%) - 129.72% 208.01% 112.62% 每股收益(元) 0.20 0.46 1.42 3.03 P/E 228.66 99.54 32.32 15.20 ROE(%) 2.59% 4.90% 13.62% 23.88% 资料来源：浙商证券研究所 -53%-39%-24%-10%5%19%22/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1223/0123/02欣锐科技深证成指仅供内部参考，请勿外传欣锐科技(300745)深度报告 http://www.stocke.com.cn 2/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ⚫ 盈利预测、估值与目标价、评级 1) 盈利预测：我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 0.59、1.80、3.83 亿元，对应 EPS 分别为 0.46、1.42、3.03 元/股，对应 PE 分别为 100、32、15 倍。 2) 估值指标：我们选取从事车载电源业务的汇川技术、英搏尔，快充业务的特锐德，电驱系统的鸣志电器作为可比公司，22-24 年同行业平均 PE 分别为 66、36、23 倍。综合考虑公司业绩的成长性和安全边际，我们给予公司 2023 年 PE 估值 36倍，对应当前市值有 11.40%的上涨空间。 3) 目标价格：51.24 元/股 4) 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级 ⚫ 关键假设 1)2022-2024 年，公司车载电源集成产品销量分别为 40、80、120 万台。 2)2022-2024 年，公司燃料电池相关产品销量分别为 3647、4362、8616 台。 3)2022-2024 年，公司车载电源集成产品的毛利率分别 10.80%、15.00%、17.00%。 ⚫ 我们与市场的观点的差异 市场认为：公司的主要产品车载电源集成系统毛利率持续走低，公司盈利能力承压。依据：2022 年上半年车载电源集成系统的营收占比 72.28%，同期毛利率为5.16%，同比下降 6.64 个百分点。我们认为：公司车载电源集成产品的盈利能力即将迎来探底回升，叠加量的释放带动营收及利润提升。依据：1）2022 年下半年公司产品结构持续优化，配套混动车型的高毛利车载电源集成产