证券行业：高评级大型券商将获得哪些竞争优势？-中信建投.pdf

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态 高评级大型券商将获得哪些竞争优势？ 2018 年评级分布维持 4:5:1，大型券商几乎垄断 AA 评级 近日证监会公布 2018 年券商分类结果，整体评级分布与过去两年基本一致，A、B、C 类券商数量比例继续维持 4:5:1。其中，AA 评级被大型上市券商瓜分，彰显扶大限小的监管思路；中小上市券商表现分化，方正证券和西南证券评级大幅回升。 券商业绩多维度受影响，高评级大型券商强者恒强 ①高评级大型券商的风险控制指标标准或相对宽松。 ②高评级大型券商的投资者保护基金缴纳金额占营收比重维持 0.50%-0.75%的行业最低水平，有助于管理费用的控制。 ③高评级大型券商的省外网点布局受限减少，在全国化布局上优势明显。 ④高评级大型券商在传统业务展业上占据优先权。在公司债承销方面，大型券商普遍手握“A 类以上评级”+“近两年承销金额排名行业前 20 位”的双保险，即便修订文件正式落地，大型券商的公司债承销资格也不会受到限制。在股票质押业务方面，大型券商除中信、海通和华泰外，自有资金融资余额普遍有 50%以上的扩容空间。 ⑤高评级大型券商在新业务试点范围和推广顺序上占据优先权。在创新企业保荐业务方面，证监会明确创新企业在试点期间可自主选择 10 家 AA 级券商作为境内发行上市的主保荐机构，10 家 AA 级券商将独享独角兽上市及 CDR 回国的红利。在场外期权业务方面，证监会暂允许市占率排名靠前、最近一年分类评级为 AA 级且风控能力较强的券商比照一级交易商，中信、海通、建投和国信是一级交易商的重要候选人。 投资建议：关注高评级大型券商，看好中信、华泰 目前券商板块走势已呈磨底态势，板块 PB（LF）在 1.3 倍的历史低位，龙头券商 PB（LF）在 0.9-1.4 倍之间，向上空间大于向下风险。展望三季度，央行货币政策微调或促进股市资金面相对充裕，资管业务细则落地将推动股票质押业务风险缓和，创新企业保荐业务有望重启。长远来看，在多层次资本市场建设、金融业对外开放和宏观经济结构调整的政策引导下，证券业自上而下的业务创新有望不断出现，风控完善的高评级大型券商将优先享受政策红利。我们建议投资者关注中信证券和华泰证券，积极布局迎接波段机会。 维持 增持 张芳 zhangfang@csc.com.cn 010-85130961 执业证书编号：S1440510120002 发布日期： 2018 年 07 月 31 日 市场表现 相关研究报告 -40%-20%0%20%40%2017/7/312017/8/312017/9/302017/10/312017/11/302017/12/312018/1/312018/2/282018/3/312018/4/302018/5/312018/6/30证券 非银金融沪深300 沪深300证券Ⅱ 1 行业动态研究报告 证券Ⅱ 请参阅最后一页的重要声明 目录 评级分布维持 4:5:1，大型券商几乎垄断 AA 评级 ................................................................................................ 2 券商业绩多维度受影响，高评级大型券商强者恒强............................................................................................ 4 影响一：高评级券商的风险控制指标标准或相对宽松 ................................................................................ 4 影响二：高评级券商的投资者保护基金缴纳金额占营收比重较少 ............................................................ 4 影响三：高评级券商在省外分支机构设立上受限较少 ................................................................................ 4 影响四：高评级券商在传统业务展业上占据优先权 .................................................................................... 5 影响五：高评级券商在新业务试点范围和推广顺序上占据优先权 ............................................................ 6 投资建议：关注高评级大型券商，看好中信、华泰............................................................................................ 7 风险提示 ................................................................................................................................................................... 7 图表目录 图表 1： 近五年券商分类结果统计（家） .......................................................................................................... 2 图表 2： 近五年上市券商分类结果 ...................................................................................................................... 3 图表 3： 各类评级券商的投保基金缴纳金额占营收比重 ................................................................................... 4 图表 4： 券商分支机构设立许可标准与分类评级标准有较多重合之处 ........................................................... 5 图表 5： 2016 年和 2017 年券商公司债承销金额排行 ....................................................................................... 5 图表 6： 2017 年末上市券商股票质押业务开展情况....................................................................