银行业：金融政策未来，货币偏松，监管偏严

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/专题报告 2018 年 07 月 29 日 银行 金融政策未来：货币偏松，监管偏严 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 26 行业总市值(百万元) 9,042,123 行业流通市值(百万元) 5,952,211 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <<宁波银行 1H18 业绩快报：业绩修 复 较 多 ， 资 产 质 量 优异>>2018.07.26 <<招商银行 1H18 业绩快报：营收高增、非 息 亮 眼 ， 资 产 质 量 持 续 改善>>2018.07.25 <<上海银行 1H18 业绩快报：业绩增长超 预 期 ， 资 产 质 量 继 续 改善>>2018.07.23 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2016 2017 2018E 2019E 2016 2017 2018E 2019E 工商银行 5.54 0.77 0.79 0.82 0.87 7.21 7.01 6.72 6.36 增持 建设银行 6.85 0.92 0.96 1.02 1.07 7.43 7.10 6.74 6.39 增持 农业银行 3.59 0.55 0.58 0.57 0.62 6.50 6.19 6.28 5.83 增持 招商银行 28.09 2.46 2.78 3.16 3.53 11.41 10.10 8.89 7.96 增持 备注： [Table_Summary] 投资要点  “定向宽松”是这次政策调整的基调。政策调整的背景：金融机构开始从“被动”信用收缩，到“主动”信用收缩（详见我们相关报告）。“主动”信用收缩是非线性、不可控的，容易引起金融风险事件。政策能预先反应，能缓解风险和经济的压力；这是“宽松”的背景。而房价过高、地方隐形债务预计也不低，又使得宽松的定语是“定向”。  未来，货币偏松，监管偏严。央行负责宽松：未来的货币政策会持续偏松，贷款额度也会持续放开（如 MPA）。央行会想办法让银行为实体经济提供贷款，但政策前提是“定向”。银保监会负责“定向”：这次不同于以往的每次宽松货币政策，这次银保监会持续“严厉”。以往经验，市场是不相信“定向”的：但银保监会经过两年的监管框架搭建，监管的能力提高不少。  银行未来行为预判：看基建是“大放”还是“小放”。目前，制约银行放贷的最主要是风险偏好下降、核心一级资本；宽货币和放松贷款额度的作用有限，主要看“宽信用”。“宽信用”主要看对基建的宽松程度：基建大放，银行重启信用扩张之路，但小微金融获得信贷支持的可能性就很低；基建小放，会缓解经济下滑和银行信用收缩的速度，但银行不改收缩趋势；小微金融等，金融监管才能“定向”让银行去做。我们预计金融政策是“小松”，不是“大松”。  银行股投资建议：底部确认，趋势看政策。1、银行前期预期悲观，底部已确认。2、“大放”对银行股“短多长空”，银行股短期跟随周期股上涨，但对于中长期资产质量担忧，会抑制其中长期上涨。3、“小放”对银行股中长期利好。“小放”对银行股短期利好不明显，但如果中国经济经过压力测试，由于折价的银行估值包含了对经济很悲观预期；届时，银行股会迎来估值修复行情。  风险提示事件：经济下滑超预期。 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%银行(申万) 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题报告 一、 央行的“宽货币、宽信贷额度”作用有限  政策调整的背景：主动信用收缩。银行等金融机构的风险偏好下降；此时的金融机构会体现为主动去杠杆，主动信用收缩。金融机构开始从“被动”信用收缩，到“主动”信用收缩，“主动”信用收缩是非线性、不可控的，容易引起金融风险事件，对经济负面压力大。 图表：银行在三个阶段的行为变化 资料来源：中泰证券研究所  为鼓励放贷、央行对 MPA 参数调整，但 MPA 考核不是影响信贷投放主因。部分城商行、农商行当前广义信贷增速下对应的宏观审慎资本充足率超标实际资本充足率；未超标银行信贷增速远低于资本充足率可支撑的上限，由此可见，MPA 并不是影响银行信贷投放的主要因素。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题报告 图表：MPA 考核不是影响信贷投放主因（2017） 宏观审慎资本充足率 资本充足率 资本充足率- Ci*（βi=0.4） 资本充足率- Ci*（βi=0.8） 广义信贷增速 资本充足率对应信贷增速上限 βi=0.4 βi=0.8 工行 10.71% 10.72% 15.14% 4.43% 4.42% 9.5% 20.60% 建行 9.03% 7.43% 15.50% 6.47% 8.07% 5.5% 21.65% 农行 10.64% 10.68% 13.74% 3.10% 3.06% 9.6% 17.36% 中行 10.35% 10.14% 14.19% 3.84% 4.05% 9.0% 18.57% 交行 10.43% 10.49% 14.00% 3.57% 3.51% 9.6% 18.57% 招行 8.10% 5.85% 15.48% 7.38% 9.63% 3.9% 22.29% 中信 5.78% 1.23% 11.65% 5.87% 10.42% -1.9% 12.78% 浦发 8.49% 6.63% 12.02% 3.53% 5.39% 4.8% 13.68% 民生 5.46% 0.58% 11.85% 6.39% 11.27% -2.7% 13.28% 兴业 8.90% 7.46% 12.19% 3.29% 4.73% 5.9% 14.11% 光大 4.91% -0.48% 13.49% 8.58% 13.97% -4.0% 17.48% 华夏 8.70% 7.14% 12.37% 3.67% 5.23% 5.6% 14.77% 平安 7.59% 4.91% 11.20% 3.61% 6.29% 2.8% 11.82% 北京 11.29% 12.33% 12.41% 1.12% 0.08% 12.1% 14.90% 南京 9.47% 8.71% 12.93% 3.46% 4.22% 7.6% 16.26% 宁波 12.73% 15.24% 13.58% 0.85% -1.66% 15.8% 17.90% 江苏 10.63% 11.02% 12.62% 1.99% 1.60% 10.5% 15.45% 贵阳 16.27% 22.33% 11.56% -4.71% -10.77% 24.7% 12.88% 杭州 10.12% 10.02% 14