银行“资产管理”深度之九：理财非标全景透视，离不开的非标，逃不掉的通道

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业深度研究·银行“资产管理”深度之九 离不开的非标，逃不掉的通道 ——理财非标全景透视 大资管新规去非标：基本落实 4 月 27 日，经国务院的批淮，中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、国家外汇管理局早前联合印发了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（银发〔2018〕106 号，以下简称《意见》、《新资管规定》），以统一同类资产管理产品监管标淮和更有效防控金融风险。 表外非标的行程机理: 监管套利 在银行日均存贷比不得高于 75%的基础上，大大的限制业银行的信贷资产规模。同时，银监会在银行信贷资产的投资领域上也有所限制，例如限制银行贷款投向地方融资平台，故银行在在寻求监管套利的动力之下找到了一种新的放贷形式——投资非标资产。因此，我们基于“存贷比限制”和“风险权重限制”两个视角对表外非标的行程机理进行了梳理，认为银行非标业务快速扩张是银行监管套利动力下的结果。 表外非标的主要存在形式及规模 在 2013 年 3 月份银监会出台的“8 号文”中，指出当前非标资产的存在形式“包括但不限于信贷资产、信托贷款、委托债权、承兑汇票、信用证、应收账款、各类受(收)益权、带回购条款的股权性融资等”。在大资规新规发佈之前，表外非标资产在“信托贷款”、“委托贷款”、“明股实债”和“应收账款、承兑汇票等其他资产”等方面迅速扩张，增长数以倍计，银行同业业务之下亦隐藏了大量的非标资产，至 2018 年第一季，非标资产量最保守估计在 30 万亿以上。 强监管下表外非标的监管压力及处置路径 在强监管环境下，银行的表内外非标投资同样面临较大的调整压力，新资管在非标资产“信托贷款”、“委托贷款”、“明股实债”和“应收账款、承兑汇票等其他资产”等方面都作了明确的规定及限制，同时围堵同业理财、自营资金投资非标、理财投入权益等监管套利手法。在大资管新规下，增量非标淮资产将会受到限制，而对于存量非标淮化债权资产，除非存在期限错配，则要在 2020 年底前逐步回表，同时非标债权资产的估值亦要按照公允价值原则确定净值。 强监管去非标对银行规模影响正在边际减轻 大资管新规基本落实以来，我们观察到金融严监管对银行的影响正在逐步从整治金融乱象的短期冲击影响转变为资管新规下的长期业务调整压力，从而其边际影响在逐步减轻。具体来看，一方面是商业银行规模在资本计提、非标债券资产对接资金不足和淨值化面临巨大的潜在亏损等方面受到一定冲击影响；另一方面在央行放送狭义信贷控制、降淮及发行符合新规的新产品、承接老产品下强监管对银行规模影响将会逐步减轻，最新央行发《通知》准许非标扩容，同时非标的信托通道业务也将逐步放开。 维持 增持 杨荣 yangrongyj@csc.com.cn 010-85130239 执业证书编号：S1440511080003 研究助理：方才 fangcai@csc.com.cn 010-86451314 发布日期： 2018 年 08 月 02 日 市场表现 相关研究报告 18.01.08 银行业周报 99 期：去杠杆细化政策出台降风险，资金利率全线回落提估值 18.01.03 银行业动态：IFRS 9 落地，对银行业影响几何？ 18.01.02 银行业周报 98 期：流动性至降利率，银行股确定性向上 -18%-8%2%12%22%2017/8/22017/9/22017/10/22017/11/22017/12/22018/1/22018/2/22018/3/22018/4/22018/5/22018/6/22018/7/2银行上证指数银行 行业深度研究报告 银行 请参阅最后一页的重要声明 目录 大资管新规去非标：基本落实 ........................................................................................................................... 1 表外非标的行程机理: 监管套利 ........................................................................................................................ 1 银行表外非标的主要存在形式及规模 ............................................................................................................... 2 （一）信托贷款（收益权） ....................................................................................................................... 2 模式 ....................................................................................................................................................... 2 （二）委托贷款、交易所委托债权 ........................................................................................................... 2 模式 ....................................................................................................................................................... 2 （三）权益类资产（明股实债） ............................................................................................................... 3 模式 ....................................................................................................................................................... 3 （四）票据类、应收账款类、信用证等其他非标资产............................................................................ 4 模式 ........................................................