策略观点：可能迎来牛市回撤

招银国际环球市场 | 市场策略 | 策略报告 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR <GO>)或 http://www.cmbi.com.hk 下载更多研究报告 叶丙南, Ph.D 伍力恒 杨天薇, Ph.D 颜宇翾 贺赛一, CFA 陶冶 陆文韬 黄群 曾展 张苗 陈喆, CFA 冯键嵘, CFA 武煜, CFA 王银朋 黄本晨, CFA 王云逸 黄铭谦 胡永匡 史迹, CFA 窦文静, CFA 夏微，CESGA 白毅阳, CFA 2023 年 2 月 7 日 1  宏观：中国经济开始修复，GDP 预测迎来上调；因房地产修复缓慢和再通胀温和，信贷政策将保持宽松；新任决策层以亲商务实态度，希望重启地方GDP 锦标赛，着力修复私人部门信心。美国衰退风险上升，企业盈利仍有下调空间，劳工市场紧张延缓通胀下行，美联储与市场就加息路径存在分歧。  科技：谨慎乐观。短期内部分个股在近期大幅反弹后有获利压力，产业链于1Q 仍受到宏观经济压力和去库存等因素影响，但预期 2Q 终端需求和整体库存水平回稳，建议关注需求复苏拐点以及增长确定性较高的板块和产业链。半导体国产替代、产业升级创新和自主可控仍是市场关注重点，推荐京东方精电和闻泰科技。  软件及 IT 服务：乐观，随着美国加息步伐放缓，国内防疫政策放开，经济在疫情后重启，中国企业 IT 支出在 2023 年有望逐步改善，板块估值处于上行周期，建议投资者继续关注国产替代题材，拥有政府、电信、金融类客户的横向SaaS 和 IT 服务企业会是主要收益标的。推荐买入金蝶国际。  互联网 I：中性乐观。市场将逐步从疫情防控政策放开后情绪主导的估值修复行情转向关注核心业务盈利增长稳健、新业务发展及海外扩张有前景、科技赋能产业效率提升的细分子行业和公司。短期盈利增长质量和能见度或仍为市场关注的重点，而后互联网公司或将在核心业务企稳后加大对长期增长驱动力的投入（ie：海外扩张、产业互联网、技术进步）。在估值处于较为合理水平但基本面复苏持续验证的过程中，行业子行业间的轮动行情或将在 1H23 持续，而轮动中我们预期市场将会更加偏好有能力持续提升经营效率、业务有稳固护城河、且新业务在长期有变现空间的公司。综合考虑竞争格局的边际变化、现有估值水平及潜在的长期增长驱动力，我们的股票推荐为：拼多多、腾讯、阿里巴巴、百度。  互联网 II：乐观。预计 2/3 月以震荡盘整为主，源于前期反弹较大且放开后疫情爆发下 4Q22 及 1Q23 业绩将有所承压。阶段性盘整后，我们看好 2Q23E后板块估值持续修复及业绩回暖，受益于: 1) 两会潜在经济刺激政策；2）低基数效应及疫峰后，2Q23E 行业增速及利润将迎来高弹性；3）广告、游戏、到店、OTA 等行业将受益于线下实体经济恢复、宏观回暖及政策温和化；4）3 月业绩后 1Q23E 财务指引将充分调整，且部分核心标的利空消化(如美团被派息)。我们维持全年板块震荡上行观点，优质标的短期良性回调将提供潜在买点，且将逐渐吸引外资 LO 参与。当前板块估值中枢修复至 16x FY23E P/E (对应 FY22-24E 利润 CAGR 20%), 仍存在 20%修复空间 (至历史 5 年平均 19-20x)。细分赛道偏好: 电商/本地生活> 广告> 泛文娱。推荐买入阿里、快手、美团。  房地产：谨慎。我们预计 2 月房地产销售会在春节假期影响结束、疫情后积压需求释放及低基数作用下迎来短暂的弱修复行情，领先指数也指向房屋购买情绪 2 月有所提升。而后续销售回暖仍然存在不确定性，一线城市是否在两会后如期放松将决定 3 月和全年的期望值。产业链方面，竣工端将受益于保交楼政策的直接资金支持，因此我们看好竣工>销售>开工。推荐标的：看好二手房经纪：贝壳；以及完工类标的：如物管里的越秀服务、华润万象生活、中海物业  保险：乐观。我们持续看好寿险业务的复苏，原因包括：1）随着防疫政策放宽、新冠高峰期过去，寿险负债端逐渐回暖，尤其进入 1 月份在疫情高峰过去之后新单销售渐入佳境，我们预期 2023 年一季度的新单保费增速将会有所改善，其中头部险企有望实现新单保费正增长。2）寿险代理人规模降幅逐步收窄，我们预期 2023 年有望实现行业代理人规模企稳。3）个人养老金制度的加速落地也会有助于寿险储蓄类产品的销售增长。4）债券利率的回升，以及地产风险的缓释，有助于寿险业务资产端的收益率提升。推荐买入太平洋保险、平安保险、中国人寿。  资本品：工程机械/重卡短期选择性看好：大部份工程机械公司发布了 2022 年盈利预喜/预警, 当中浙江鼎力 (603338 CH, 买入)业绩超出预期。我们预计鼎力将继续受益于高空作业平台持续强劲的海外需求以及国内需求逐渐复苏, 因策略观点 可能迎来牛市回撤 仅供内部参考，请勿外传2023 年 2 月 7 日 敬请参阅尾页之免责声明 2 此是我们重点看好的标的。此外, 我们看好中联重科-H(1157 HK, 买入), 相信分拆高空作业平台到 A 股上市有助释放价值。光伏设备乐观:光伏产业链价格在近期大幅度下跌后, 将有利拉动国内大型地面电站建设的积极性。此外, 电池技术往 TOPCon 和 HJT 的持续升级将推动光伏电池设备的替换需求, 继续看好已在不同技术路线进行布局的捷佳伟创（300724 CH, 买入）。能源设备乐观: 在煤炭稳供应以及设备智能化/电动化换代周期加快下, 我们预期煤矿设备需求将持续强劲。海运费大幅下跌, 有助提升毛利率, 继续推荐三一国际（631 HK, 买入）。  医药：预期未来 6 个月医药行业将继续反弹。板块反弹的驱动力包括：1）疫情后医疗服务、消费医疗需求反弹，2）预期 CXO 的需求从底部逐渐回升，3）Biotech 的基本面强劲，业绩/研发进度持续兑现，4）医保谈判持续利好创新药/器械，集采政策偏温和。首选药明生物（2269 HK）、昭衍新药（6127 HK、603127 CH）、百济神州（6160 HK、688235 CH、BGNE US）、信达生物（1801 HK）、荣昌生物（9995 HK、688331 CH）、锦欣生殖（1951 HK）、医思健康（2138 HK）、爱康医疗（1789 HK）。  汽车：受到春节和补贴退坡的影响，我们预测 1 月新能源车零售销量可能会低于部分投资者预期。如果汽车消费复苏不及预期，政府可能会继续推出刺激政策。随着竞争的加剧，对车企来说今年的销量比利润更重要。继续看好造车新势力，首推理想汽车 (LI US/2015 HK)；传统车企中首推吉利汽车（175 HK）；汽车经销商中首选美东 (1268 HK)。  必选消费和免税美妆：二月初电话会专家给出几个正面的反馈，但并未有超出市场预期。在缺乏其他催化剂的前提下，增速有可能环比放缓。我们认为股价或将进入调整期，特别是业绩期将在二月份开始。我们继续建议投资人配置盈利确定性较高而同时享有开放主题的股票。首推茅台和华润啤酒，建议投资人在调整阶段买入而布局下一波复苏。