基于过去5年深度复盘启示：什么情形下春季行情会被终结？

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 什么情形下春季行情会被终结？ —基于过去 5 年深度复盘启示 核心要点： [Table_Summary] ⚫ 启示 1：美股阶段性下跌是 A 股春季行情终结的充分条件 A 股春季行情的终结离不开美股下跌这一必不可少的触发因素。从过去5 年的复盘来看，导致 A 股春季行情终结的情形有三种： 第一种情形是，当市场的经济预期边际减弱过程中，再遭遇美股的阶段性回调，春季行情将被终结或者缺席。典型的案例便是 2022 年。 第二种情形是，当流动性环境处于紧平衡或宽松收敛而导致市场对货币政策的预期转向收紧时，再遭遇美股的阶段性回调，也会终结春季行情。典型的例子便是 2021、2019、2018 年。 第三种情形是，即便当经济预期平稳或不悲观、流动性宽松且货币政策预期乐观时，如果遭遇美股快速大幅的熊市调整，也会终结春季行情。典型的例子是 2020 年，2020 年 2 月底-3 月底的美股快熊使得美股三大股指跌幅均在 25%以上甚至 30%以上，这种调整跌幅远大于其他年份的最大阶段性调整幅度，如 2022 年的-19%、2021 年的-10%、2019 年的-8%、2018 年的-9%。 ⚫ 启示 2：美股下跌更是 A 股春季行情终结的触发条件 美股下跌不仅是春季行情结束必不可少的外部冲击，更是春季行情结束的触发因素。在过去 5 年的春季行情终结前后约 1 周时间内，均无一例外地发现了美股阶段性下跌。因此当美股出现突然大跌或者有逻辑的持续下跌时，是判断 A 股春季行情终结的重要观察点。 ⚫ 风险提示 对比研究和以往经验的局限性；市场学习效应；美股超预期调整；A 股货币政策收紧等。 [Table_StockNameRptType] 策略研究 策略专题 [Table_RptDate] 报告日期： 2023-02-05 [Table_Author] 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007 电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001 电话：13269985073 邮箱：liuchao@hazq.com [Table_CommonRptType] 策略研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 32 证券研究报告 正文目录 1 2022 年：春季行情缺席，久候未至 ................................................................................................................................................ 7 1.1 春季期间海内外市场下跌如熊市 .............................................................................................................................................................. 7 1.2 国内经济预期低迷，再遇海外美股下跌 ................................................................................................................................................ 7 1.2.1 经济基本面疲弱，增长预期信心缺失 ...................................................................................................................... 7 1.2.2 流动性十分充裕，货币政策预期稳定 ...................................................................................................................... 8 1.2.3 国内疫情再度爆发抑制政策效力、冲击经济信心 ............................................................................................. 10 1.2.4 外部美股熊市对 A 股风险偏好也造成了巨大压制............................................................................................. 10 1.3 外因美股下跌的影响强于内因经济信心缺失 .................................................................................................................................... 11 2 2021 年：春季行情结束于外部美股下跌和内部货币政策预期转紧 ....................................................................................... 12 2.1 价值龙头抱团加速上涨的春季行情终结于 2021 年春节后 ......................................................................................................... 12 2.2 货币政策预期边际向紧再遇美股阶段性下跌 .................................................................................................................................... 13 2.2.1 经济修复中，预期未现大幅波动 .............................................................................................................................. 13 2.2.2 流动性紧平衡，货币政策预期收转紧 .........................................................................................