2月FOMC会议点评：美联储承认通胀放缓趋势并暗示加息接近终点

宏观经济 | 证券研究报告 — 点评报告 2023 年 2 月 2 日 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观及策略：宏观经济 证券分析师: 朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 证券分析师: 刘立品 (8610)66229236 lipin.liu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521080001 证券分析师: 周亚齐 (8621)20328270 yaqi.zhou@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522090002 2 月 FOMC 会议点评 美联储承认通胀放缓趋势并暗示加息接近终点 北京时间 2 月 2 日凌晨，美联储公布了 2 月 FOMC 会议声明，加息放缓至25bp，符合市场预期。基于声明的措辞修正和记者会表态，我们认为本次FOMC 会议重点在于美联储承认通胀放缓趋势并暗示加息接近终点。  会议声明要点：加息步伐放缓至 25bp，符合市场预期；措辞修正偏鸽派。这是 2022 年 3 月份以来美联储第八次加息，但是加息幅度从 50bp 进一步放缓至 25bp。会议声明继续强调通胀仍处高位，但承认通胀压力有所缓和；关于未来加息路径的表述，由此前声明里的加息速度（pace）修改为加息幅度（extent），表明美联储认为政策路径重点已经从加息节奏转变为终点利率水平，暗示本轮加息终点或已经接近。  新闻发布会要点：经济软着陆仍有希望；承认通胀放缓趋势，但重申抗击通胀任务未完成 & 年内不降息。鲍威尔认为劳动力市场仍然强劲，并坚持认为存在软着陆的希望。另一方面，尽管鲍威尔承认通胀放缓趋势显现，但仍强调抗击通胀的任务仍未完成，并重申年内不会降息的指引。  市场从此次会议中得到了大部分想要的信号，“软着陆”交易持续。偏鸽派的信号使得股债共同走高，美元走弱，黄金走强。展望未来，我们认为目前“软着陆”交易的宏观逻辑要点可能并不是美联储的引导，而更多的是通胀和经济相关数据能否支持市场继续怀揣“软着陆”的希望。  风险提示：通胀重新回升；经济快速下行。 2022 年 2 月 2 日 2 月 FOMC 会议点评 2 一、会议声明要点：加息步伐放缓至 25bp，符合市场预期；措辞修正偏鸽派 美联储宣布将联邦基金利率目标范围继续上调 25bp 至 4.5%-4.75%，这是 2022 年 3 月份以来美联储第八次加息，第二次加息 25bp，加息幅度符合市场预期。此次美联储加息幅度由 50bp 放缓至 25bp，一方面是因为美国通胀在朝正确的方向变化，2022 年 12 月美国 CPI 同比增速降至 6.5%，连续六个月回落，为 2021 年 11 月以来新低；另一方面，是因为货币紧缩对经济活动和通胀的影响存在滞后性，放缓加息有助于美联储观察经济和通胀数据变化。 会议声明在“经济活动与就业”方面表述未发生变化，继续强调“支出和生产适度增长”、“就业增长强劲，失业率保持在低位”。会议声明对通胀的表述发生了较大变化，继续强调通胀仍处高位，但承认通胀压力有所缓和，并且删除了“与大流行相关的供需失衡、食品和能源价格上涨以及更广泛的价格压力”的表述。在“经济发展和通胀看法”中，会议声明删除了“俄乌冲突加剧通胀上行压力”的表述；并将此前的表述“对全球经济活动带来压力”改为“加剧全球不确定性”。 会议声明继续强调，“目标范围的持续上调将是适当的，以便实现一种足够严格的货币政策立场，使通胀率随着时间的推移回到 2%”。但关于未来加息路径的表述，由此前声明里的加息速度（pace）修改为加息幅度（extent），原文是“在确定未来加息幅度时，委员会将考虑货币政策的累积收紧、货币政策影响经济活动和通胀的滞后性以及经济和金融发展”。这表明美联储认为政策路径重点已经从加息节奏转变为终点利率水平，暗示本轮加息终点或已经接近。 图表 1. FOMC 会议声明主要内容变化 2022 年 11 月 2022 年 12 月 2023 年 2 月 经济活动与就业 最近的指标表明支出和生产适度增长。近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位。 最近的指标表明支出和生产适度增长。近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位。 最近的指标表明支出和生产温和增长。近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位。 通货膨胀 通货膨胀仍然居高不下，反映出与大流行相关的供需失衡、食品和能源价格上涨以及更广泛的价格压力。 通货膨胀仍然居高不下，反映出与大流行相关的供需失衡、食品和能源价格上涨以及更广泛的价格压力。 通胀有所缓和，但仍处于高位。 经济发展和通胀看法 俄罗斯对乌克兰的战争正在造成巨大的人力和经济困难。战争和相关事件正在对通胀造成额外的上行压力，并对全球经济活动造成压力。委员会高度关注通胀风险。委员会坚定地致力于将通胀率恢复到 2% 的目标。 俄罗斯对乌克兰的战争正在造成巨大的人员和经济困难。战争和相关事件正在加剧通货膨胀的上行压力，并给全球经济活动带来压力。委员会高度关注通胀风险。委员会坚定地致力于将通胀率恢复到 2% 的目标。 俄罗斯对乌克兰的战争正在造成巨大的人员和经济困难，并加剧了全球不确定性。委员会高度关注通胀风险。委员会坚定地致力于将通胀率恢复到 2% 的目标。 资料来源：美联储，中银证券 二、新闻发布会要点：承认通胀放缓趋势但重申年内不会降息 经济前景方面，鲍威尔认为劳动力市场供需紧张关系将会有所改善、经济增速会如期回落但衰退情况可以避免，也即经济软着陆仍有希望。关于通胀，鲍威尔表示，通胀放缓趋势已经显现，特别是商品方面，预计住房服务通胀继续上行几个月，之后会下行，而住房以外的核心服务通胀下行需要更长时间，抗击通胀的任务仍未完成。 政策路径方面，鲍威尔强调，目前尚未达到足够限制性的(restrictive)政策立场，仍需要几次（a couple of）加息。我们认为这可能意味着鲍威尔的观点是至少还有两次 25bp的加息(也即加息至 5%-5.25%)，这也同最新的 Fed Dot Plot 显示的 2023 年利率水平为 5.1%左右的表态是一致的。另一方面，鲍威尔也坦言联储没有过度紧缩的动机和意愿，并且也不会参考加拿大央行的做法，即暂停加息之后可能重新开始加息。鲍威尔重申年内不会降息的态度，但是认为快于预期下行的通胀将会“影响政策决策”。 2022 年 2 月 2 日 2 月 FOMC 会议点评 3 三、鸽派信号助力“软着陆”交易持续 市场从此次会议中得到了大部分想要的信号，包括 FED 对于通胀放缓的承认，对于近期进一步宽松的金融条件的“不太在意”，以及对于软着陆预期的重申。因此，记者会开始之后美股和美债同涨，美元指数下行，金价跳涨的表现也就不难理解了——这正是在近期主导市场的“软着陆”交易的比较典型的特征。2 月的 FOMC 会议有助于“软着陆”交易进一步顺畅地演绎。当然，另一方面，美联储也并没有完全“屈服于”市场：鲍威尔重申并不认为