盘江股份(600395)首次覆盖报告：业绩大幅增长，产能扩张叠加煤电联营成长可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 盘江股份（600395.SH）首次覆盖报告 业绩大幅增长，产能扩张叠加煤电联营成长可期 2023 年 02 月 02 日 ➢ 事件：2023 年 1 月 19 日，公司发布业绩预告，预计 2022 年度实现归属于母公司所有者的净利润为 19.6 亿元～23.5 亿元，与上年同期相比，将增加约 7.88亿元～约 11.78 亿元，同比增加 67.18%～100.44%。归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为 19.0 亿元～22.9 亿元，与上年同期相比，将增加约5.28 亿元～9.18 亿元，同比增加 38.47%～66.89%。 ➢ 公司煤炭销售价量齐升为 2022 年业绩增长主要原因。据公告，公司业绩预增的主要原因为煤炭价格上涨，公司商品煤产销量有所增加。2022 年，公司完成煤炭产量 1169.02 万吨，同比增长 11.06%；煤炭销量 1276.02 万吨，同比增长 13.81%，其中自产煤炭销量 1171.36 万吨，同比增长 12.78%。据公告测算，2022 年公司煤炭综合售价 905.38 元/吨，同比提升 8.09%；吨煤毛利 363.29元/吨，同比提升 28.63%；毛利率为 40.13%，较 2021 年抬升 6.40 个百分点。 ➢ 22Q4 公司业绩有所下滑，煤炭产销量稳步增长。据公告测算，1）预计公司 22Q4 实现归属于母公司所有者的净利润为 3.02 亿元～6.92 亿元，同比-18.82%～+86.02%，环比-27.05%～+67.15%。2）22Q4，公司完成煤炭产量306.24 万吨，同比增长 2.53%，环比增长 0.91%；煤炭销量 334.94 万吨，同比增长 6.47%，环比增长 3.44%，其中自产煤炭销量 306.23 万吨，同比增长 6.43%，环比增长 2.78%。22Q4 公司煤炭综合售价 804.38 元/吨，同比下降 26.30%，环比下降 4.89%；吨煤成本 557.04 元/吨，同比下降 23.59%，环比增长 9.24%；吨煤毛利 247.35 元/吨，同比下降 31.75%，环比下降 26.34%；毛利率为 30.75%，同比下降 2.46 个百分点，环比下降 8.96 个百分点。 ➢ 产能持续扩张，煤电联营提供未来成长空间。1）公司 90 万吨/年发耳二矿西井一期项目即将进入联合试运转，2023 年产能有望增长，叠加焦煤下游需求修复，综合售价将持续提升。2）产业链延伸促进煤电联营协同发展，盘江新光电厂（2×66 万千瓦燃煤发电）预计 24H1 建成投产，盘江普定电厂（2×66 万千瓦燃煤发电）也已正式开工。3）转型光伏，开展“风光火储”多能互补一体化项目，规划电源规模 612 万千瓦，提供未来成长空间。 ➢ 投资建议：公司为贵州省煤炭龙头，煤炭资源储量丰富，资源禀赋优异。我们预计 2022-2024 年公司归母净利为 21.99/25.31/27.30 亿元，对应 EPS 分别为 1.02/1.18/1.27 元/股，对应 2023 年 2 月 1 日收盘价的 PE 分别为 7/6/6 倍。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 ➢ 风险提示：1）煤炭价格波动的风险。2）项目进度不及预期的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 9726 11886 13911 15908 增长率（%） 48.2 22.2 17.0 14.4 归属母公司股东净利润（百万元） 1172 2199 2531 2730 增长率（%） 35.3 87.5 15.1 7.8 每股收益（元） 0.55 1.02 1.18 1.27 PE 13 7 6 6 PB 2.2 1.3 1.2 1.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 2 月 1 日收盘价） 谨慎推荐 首次评级 当前价格： 7.10 元 [Table_Author] 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 分析师 李航 执业证书： S0100521110011 邮箱： lihang@mszq.com 仅供内部参考，请勿外传盘江股份(600395)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 业绩大幅增长，四季度稳中有升 ............................................................................................................................... 3 2 产能扩张叠加焦煤需求修复，盈利能力稳定释放 ...................................................................................................... 4 2.1 公司煤炭产能规模处于扩张期 ......................................................................................................................................................... 4 2.2 焦煤下游需求有望修复，公司区域优势显著 ................................................................................................................................ 6 2.3 营业成本或将进一步提升 ................................................................................................................................................................. 9 3 发展煤电一体化，积极布局“风光火储”项目 ........................................................................................................... 10 3.1 采取煤电一体化实现煤电联营 ............................................................................................................................................