华住集团S(1179 HK)趋势向好，23年盈利弹性释放可期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 华住集团-S (1179 HK) 趋势向好，23 年盈利弹性释放可期 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 48.13 2023 年 2 月 02 日│中国香港 酒店 龙头再显经营韧性，23 年复苏趋势向上 华住集团于 1 月 31 日发布 4Q22 经营公告，2022 华住境内（含征用酒店）RevPAR（RP）恢复至 19 年水平的 82%，4Q22 华住境内/DH RevPAR 分别恢复至 19 年同期的 83.4/110%，展现出一定的经营韧性。截至 22 年底，华住全球门店 8543 家，净开 713 家，保持精益增长。考虑出行需求持续向上回暖，商旅/休闲场景得到修复，公司作为龙头，有望率先享受利润弹性。长期看，公司积极调整组织架构，深耕中国，复苏阶段扩张有望提速，规模/流量/运营优势或持续放大。考虑酒店景气回暖，RevPAR 加速修复，我们上调 22/23/24 年 EPS 预测至-0.51/0.81/1.14 元，基于 38X 24E PE，上调目标价 48.13 港币，可比公司 24 年 Wind 和彭博一致预期 PE 均值为 28 倍，考虑公司规模效率双向领先，给予估值溢价。维持“买入”评级。 4Q 以来国内出行需求持续修复，海外稳中有进 2022 年华住境内 ADR/OCC/RP 分别恢复至为 19 年同期的 101/79/79%（不含征用），同口径 4Q22 恢复至 19 年同期的 103.6/80.5/83.2%。月度来看，22 年 10/11/12 月 RP 较 19 年同期恢复度为 74/87/91%。23 年春节假期，境内 RP 恢复到 19 年同期的 95%。我们认为，伴随节后复工复产有序推进，需求有望继续向上修复，RP 复苏趋势持续向好。分档次而言，22 年境内同店整体/经济型/中高端酒店 RP 恢复到 19 年同期的 69.3/69.5/68.8%。境外受益世界杯及联合国气候大会，4Q22 DH RP 恢复到 19 年同期的 110%。若剔除影响，恢复到 19 年同期的 100%（vs 3Q：102%）。 22 年净开 713 家，储备店环比增加蓄力 23 年复苏 华住境内运营酒店 8411 家，4Q 新开/净开 244/135 家，展店环比放缓（vs1Q/2Q/3Q 净开 162/183/225 家）。DH 拥有酒店 132 家/4Q 净开 6 家。截至 4Q22，公司国内储备店 2544 家，环比+270 家（汉庭 652 家/全季 611家/桔子 261 家/花间堂 49 家），海外 36 家。截至 22 年，公司拥有经济型酒店 4948 家/待开 1066 家，中端酒店 2898 家/待开 1146 家，中高端酒店 538家/待开 286 家，高端及以上 159 家/待开 82 家，为复苏阶段扩张提速奠定了良好基础。公司于 1 月 11 日公告拟发行 619 万股美国预托股份，募资 2.6亿美元主要用于发展区域公司，或进一步赋能下沉市场扩张、深耕中国。 维持“买入”评级；上调目标价至 48.13 港币 考虑出行需求回暖或带动 RP 持续向上修复，我们上调 22/23/24 年 EPS 预测至-0.51/0.81/1.14 元（前值：-0.69/0.6/0.98 元），基于 38X 24E PE，上调目标价 48.13 港币（可比公司 24 年 Wind 和彭博一致预期 PE 均值为 28X，公司规模效率双向领先，给予溢价。前值：37.27 港币）。维持“买入”。 风险提示：疫情反复，需求不及预期，行业竞争加剧。 研究员 梅昕 SAC No. S0570516080001 SFC No. BQE385 meixin@htsc.com +(86) 21 2897 2080 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 孙丹阳 SAC No. S0570519010001 SFC No. BQQ696 sundanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2038 联系人 曾珺 SAC No. S0570121120041 zengjun@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 48.13 收盘价 (港币 截至 2 月 1 日) 38.25 市值 (港币百万) 123,096 6 个月平均日成交额 (港币百万) 59.26 52 周价格范围 (港币) 17.54-41.15 BVPS (人民币) 2.70 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 10,196 12,787 13,819 19,412 20,954 +/-% (9.06) 25.41 8.07 40.47 7.95 归属母公司净利润 (人民币百万) (2,192) (465.00) (1,628) 2,596 3,665 +/-% (223.91) (78.79) 250.08 (259.49) 41.15 EPS (人民币，最新摊薄) (0.67) (0.14) (0.51) 0.81 1.14 ROE (%) (23.16) (4.16) (16.08) 24.48 26.68 PE (倍) (47.32) (225.01) (64.27) 40.30 28.55 PB (倍) 9.07 9.57 11.24 8.79 6.72 EV EBITDA (倍) (185.00) 888.63 107.60 27.70 21.16 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (11)(3)615231723293440Feb-22Jun-22Oct-22Jan-23(%)(港币)华住集团-S相对恒生指数仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 华住集团-S (1179 HK) 图表1： 华住集团：1Q18-4Q22 酒店数量，按结构分类 图表2： 华住加盟酒店占比稳步提升 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 华住境内：RevPAR、ADR 和 OCC 图表4： 华住境外（DH）：RevPAR、ADR 和 OCC 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表5： 华住集团：储备酒店 图表6： 华住集团：收入及净利润 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 05101520253035404501,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0001Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q19