军工行业专题报告：C919产业链简述，从一个机型到一个产业，C919开启中国航空新时代

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 33 页起的免责条款和声明 从一个机型到一个产业，C919 开启中国航空新时代 军工行业专题报告：C919 产业链简述｜2023.2.1 中信证券研究部 核心观点 付宸硕 军工行业首席 分析师 S1010520080005 陈卓 军工分析师 S1010521010004 刘意 军工分析师 S1010522050004 中国商飞适航取证完成，首架国产民用大飞机 C919 于 22 年 12 月初达成交付。由中国商飞研制的我国首款 160 座级单通道干线客机 C919 对标空客和波音的热门机型，预计将成功改变全球航空市场格局。在疫情缓解态势下，预计全球航空业将逐步恢复至疫情前水准。根据中国商飞分析，预计 2021-40 年内全球将有超 4 万架飞机交付，其中交付中国市场的商业飞机将占约 22%；此外，在新冠病毒长期影响下，预计未来境内旅行将带动商业航空增量，单通道飞机将成为市场主力，预计 2021-40 年将交付近 3 万架，其中 2/3 为 160 座级，同时我国未来新机需求的 7 成也将是 160 座级单通道飞机。大飞机产业链长而复杂，欧美各国占据该产业链上多数高附加值环节。我们预计在掌握整机设计后，机载系统和发动机技术的突围将会是我国航空制造业发展的重要方向。 ▍大飞机产业战略意义突出，C919 将为中国航空制造业带来新机遇。大飞机产业是衡量一国综合国力和国际竞争力的重要标志之一，对国家安全和国家综合实力提升具有重要作用。中国大飞机产业发展历程坎坷、技术积累薄弱，但近几十年来已有明显突破，其中 C919 是我国首款完全按照国际先进适航标准研制的单通道大型干线客机，对标空客 A320 系列和波音 B737 系列机型。2022 年下半年C919 陆续获得型号合格证（TC）、生产许可证（PC）以及单机适航证（AC），并完成首架交付。目前 C919 已累计获得 1200 多架订单，预计未来五年年产能将达到 150 多架。 ▍中国已成为全球最大的客机市场，单通道客机成主流。根据中国商飞数据，2020年全球客机机队规模 18,113 架，中国机队规模占 20%，且预计到 2040 年全球客机规模将达到 45,397 架，其中中国将占其中的 22%，超过北美和欧洲成为全球客机需求规模最大的地区。随着疫情逐渐缓解，全球商业航空市场正逐渐复苏，波音公司认为短中期境内旅行将引领市场增量，约占行业增长的 60%。在技术进步、成本控制等影响下，单通道客机已成为航空飞机市场的主流，预计到 2040年全球新机交付的 71%将为单通道客机，其中交付中国的全部新机中，近 6 成为以 C919 代表的 160 座级单通道客机。 ▍打破双垄断格局，实现“三足鼎立”新局面。全球商业客机市场的集中度极高，空客和波音以“双寡头”形势垄断整个市场。波音公司是全球航天航空最大企业，也是美国军民双向领导者。波音 737Max 虽因多次事故导致多国停飞审查，营收业绩受影响，但订单情况良好，再次准飞后，市场对波音公司依然信心十足，市值保持稳定。空客是全球航空市场上唯一有能力与波音竞争的企业，是泛欧合作意图抗衡波音和美国对航空市场垄断的产物。空客营收主体为商业飞机，21年相关研发保持研发总支出的 81%，疫情缓解后恢复迅速。过去 3 年全球疫情情况下，波音、空客积压大量订单。在 C919 成功批产准飞后，中国商飞有望快速打开市场，在 C919 窄体干线客机和 CR929 宽体远程客机的助力下实现“A(Airbus)B(Boeing)C(Comac)”新局面。 ▍国产替代空间广阔，国产厂商崛起在望。大型客机制造企业普遍采取“主制造商—供应商”模式，其零部件供应主要采取全球招标的形式由国内外供应商协同制造。根据《打造并拓展中国大飞机产业链》（金伟），大飞机制造价值链中，机体制造、机载设备、发动机价值量分别约为 30%-35%、25%-30%和 20%-25%，但是由于我国大飞机产业前期发展相对落后，自主配套体系不完整，自给部分占大飞机总体不到 40%。其中高端机载设备基本被国外企业主导，发动机采用 CFM的 LEAP-1C 发动机，关键材料和元器件也依赖进口，国内企业则主要承担机体制造，供应链整体存在巨大的国产化空间。依托国内巨大的刚性需求以及海外市场的拓展潜力，预计 C919 大飞机的国内配套企业将受益于后续国产替代的推 专题报告行业 评级 强于大市（首次） 仅供内部参考，请勿外传 专题报告 C919 产业链简述｜2023.2.1 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 进，特别是为后续型号做好技术储备。 ▍风险因素：C919 市场认可度不及预期的风险；C919 生产进度和交付不及预期的风险；C919 长时间运行可靠性的风险；C919 国产替代率不及预期的风险；航空发动机、机载系统、原材料配套延误或停止供应的风险；行业规模预测偏差风险；宏观经济增速下行，民机市场需求不及预期的风险；欧美适航取证不及预期的风险。 ▍投资策略：C919 打破了波音空客的“双寡头”垄断，有望带动我国航空产业以及高端制造业的长期发展。目前该机型多数核心配套仍由国外企业承担，国内则主要负责附加值略低的机身环节。但是依托国内巨大的刚性需求以及海外市场的拓展潜力，预计国内配套企业将受益于后续国产替代的推进，特别是为后续型号做好技术储备。短期看直接参与机体结构制造的企业将直接受益，长期看无论是上游基础材料端还是中下游机载系统、动力系统等都将为国内企业提供巨大的发展空间。推荐： 1. 机体/发动机铸锻件：中航重机、派克新材、图南股份，建议关注航宇科技； 2. 机身部件制造：中航沈飞、中航西飞、中直股份； 3. 新材料替代：宝钛股份、中航高科、光威复材； 4. 机载系统配套及替代：中航光电、中航电子、中航机电，建议关注江航装备。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 代码 收盘价 EPS PE 评级 21 22E 23E 24E 21 22E 23E 24E 中航重机 600765.SH 32.51 0.60 0.88 1.24 1.80 54 37 26 18 买入 派克新材 605123.SH 139.90 2.82 4.27 5.79 7.78 50 33 24 18 买入 图南股份 300855.SZ 48.65 0.91 1.12 1.46 1.80 53 43 33 27 买入 中航沈飞 600760.SH 61.30 0.86 1.08 1.35 1.69 71 57 45 36 买入 中航西飞 000768.SZ 27.07 0.24 0.38 0.47 0.56 113 71 58 48 增持 中直股份 600038.SH 48.20 1.55 0.54 1.58 2.17 31 89 31 22 买入 宝钛股份 600456.SH 45.42 1.17 1.40 1.91 2.52 39 32 24 18 买入 中航高科 600862.SH 25.35 0.42 0.54 0.72 0.94 60 47 35 27 买入 光威复