鹏鼎控股(002938)PCB行业多年龙头，布局新领域积蓄成长动能

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 鹏鼎控股 002938.SZ 公司研究 | 首次报告 ⚫ PCB 行业龙头，全品类多领域布局。公司深耕 PCB 行业二十余年，多年蝉联行业龙头，具备为不同客户提供全方位 PCB 产品及服务的强大实力。由于公司聚焦的高端市场需求稳定、产品结构优化， 2022Q1-Q3 公司实现营业总收入 248 亿元，同比增长 18%，归母净利润增长 95%至 33 亿元。 ⚫ PCB 行业朝高端化发展，公司加大高端硬板投资。未来随着可穿戴设备等智能电子终端产品向更轻、更薄、更小的方向发展，PCB 将持续向高精密、高集成、轻薄化方向发展，HDI 板产品有望得到推动，Prismark 预测 2021-2026 年市场规模复合增长率为 4.9%，高于行业整体。近年来公司加大对高端硬板的投资，凭借 SLP、Mini LED 背光板等新产品成功抢占高端市场占有率，高阶 HDI、SLP 等产品市场也逐步打开，预计未来高阶硬板产品也将成为业绩稳定增长的动力基础。 ⚫ 消费电子创新应用带来增量需求，公司积极布局新兴领域。随着折叠屏、5G 等技术和 XR、元宇宙等新领域的不断创新发展，消费电子对 PCB 的需求还将进一步增长。在消费电子用板领域，公司的下游客户包括国内外领先厂商，已成为市场主流VR 产品的主要供应商。同时，公司提前进行了 5G 相关产品研发技术的储备，已经具备了生产 5G 天线等关键产品的技术实力。 ⚫ 汽车 PCB 打开成长空间，有望贡献增量收入。在电动化、智能化的促进下，PCB持续向高密度、高集成、高速高频、高散热、轻薄化等方向发展，多层板、刚挠结合板、HDI 板、FPC 板、高速高频板等高阶产品的需求日益上升。在汽车领域，公司应用于电池模块的 FPC 类产品已经供货，同时公司积极布局 ADAS 以及车用影像感测产品等市场，目前已有包括自驾域控制器、雷达模组、摄像模组等在内的多款车载产品批量供货。公司汽车电子产品储备不断增加。 ⚫ 行业格局大者恒大，公司不断优化获取份额。高端电路板属于高资本投资与高技术密集的产业，需要稳定的投资驱动未来营收成长。近年来中国大陆等地投资增加导致竞争加剧，日本厂商的市占率逐年下降，其中 FPC 下滑幅度明显。过去几年来，公司持续推动工业 4.0 的进程，实现了在员工人数保持稳定的基础上，营业收入持续增长。 ⚫ 我们预测公司 2022-2024 年每股收益分别为 2.14、2.26、2.50 元，根据可比公司 23年平均 17 倍 PE 估值水平，对应目标价为 38.42 元，首次给予买入评级。 风险提示 ⚫ 下游需求不及预期；大客户占比较高风险；原材料价格上涨风险；研发或产能投放不及预期；汇率变动风险；假设条件变化影响测算结果 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 29,851 33,315 36,215 42,066 46,300 同比增长(%) 12.2% 11.6% 8.7% 16.2% 10.1% 营业利润(百万元) 3,288 3,812 5,706 6,031 6,667 同比增长(%) -4.1% 15.9% 49.7% 5.7% 10.5% 归属母公司净利润(百万元) 2,841 3,317 4,963 5,246 5,798 同比增长(%) -2.8% 16.7% 49.6% 5.7% 10.5% 每股收益（元） 1.22 1.43 2.14 2.26 2.50 毛利率(%) 20.3% 20.4% 23.7% 23.6% 23.6% 净利率(%) 9.5% 10.0% 13.7% 12.5% 12.5% 净资产收益率(%) 13.7% 14.6% 19.2% 17.5% 16.9% 市盈率 23.6 20.2 13.5 12.8 11.5 市净率 3.1 2.8 2.4 2.1 1.8 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年01月31日） 28.83 元 目标价格 38.42 元 52 周最高价/最低价 36.68/25.02 元 总股本/流通 A 股（万股） 232,116/223,933 A 股市值（百万元） 66,919 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2023 年 02 月 01 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -2.01 5.06 -3.12 -19.29 相对表现 -1.42 -2.31 -21.59 -10.37 沪深 300 -0.59 7.37 18.47 -8.92 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 杨宇轩 yangyuxuan@orientsec.com.cn 张释文 zhangshiwen@orientsec.com.cn 薛宏伟 xuehongwei@orientsec.com.cn PCB 行业多年龙头，布局新领域积蓄成长动能 买入 （首次） 仅供内部参考，请勿外传 鹏鼎控股首次报告 —— PCB行业多年龙头，布局新领域积蓄成长动能 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1. PCB 行业龙头，全品类多领域布局 .......................................................... 5 1.1 PCB 应用广阔，公司多年蝉联行业龙头 ....................................................................... 5 1.2 盈利能力不断改善，资本开支注入成长动能 ................................................................. 7 2. PCB 行业朝高端化发展，HDI、SLP 成新趋势 ....................................... 11 2.1 PCB 行业整体保持稳定，下游需求倒逼高端板快速增长 ............................................ 11 2.2 HDI、SLP 工艺水平较高，公司高端硬板市场逐步打开 .............................................. 15 3. 消费电子