交通运输行业出行链2022年业绩预告综述：疫情影响致出行链亏损扩大；2023年春运后半程发力可期，继续强调板块投资机会

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 行业研究 交通运输 2023 年 2 月 1 日 出行链 2022 年业绩预告综述 推荐 （维持） 疫情影响致出行链亏损扩大；2023 年春运后半程发力可期，继续强调板块投资机会  航空公司业绩预告综述：受疫情、高油价及汇率多因素冲击，航司同比大幅增亏。1）以预计亏损区间中值看：2022 年: 华夏（-18.4 亿）>春秋（-24.8 亿）>吉祥（-39.0 亿) >南航（-318 亿）>东航（-375 亿）>国航（-383 亿）。22Q4: 华夏（-3.3 亿）>春秋（-7.4 亿）>吉祥（-9.3 亿) >东航（-94 亿）>国航（-101亿）>南航（-142 亿）。2）经营数据：a）三大航合计：ASK、RPK 同比分别下降 34.3%、38.9%；较 19 年分别恢复至 38.4%、30.2%。春秋：ASK、RPK同比分别下降 26.8%、34.1%；较 19 年分别恢复至 69.4%、57.1%。吉祥：ASK、RPK 同比分别下降 35.9%、42.5%；较 19 年分别恢复至 56.9%、44.9%。b）客座率均下滑明显。2022 年: 春秋（74.7%，同比-8.2pts，较 19 年-16.2pts）>吉祥（67.3%，同比-7.8pts，较 19 年-17.9pts）>南航（66.3%，同比-4.9pts，较19 年-16.5pts）>东航（63.7%，同比-4.0pts，较 19 年-18.4pts）>国航（62.7%，同比-5.9pts，较 19 年-18.3pts）。  机场公司业绩预告综述：各机场同比增亏，白云亏损最少。1）以中枢值计算：2022 年：白云（-11.1 亿）>深圳（-11.3 亿）>上机（-29.2 亿），22Q4：白云（0.35亿）>深圳（-2.4 亿）>上机（-8.1 亿）。2）经营数据：白云机场：起降、旅客量同比分别-26.4%、-35.1%，较 19 年分别-45.7%、-64.4%。深圳机场：起降、旅客量同比分别-25.9%、-40.7%，较 19 年分别-36.3%、-59.3%。浦东机场: 起降、旅客量同比分别-41.5%、-56.0%，较 19 年分别-60.1%、-81.4%。  京沪高铁业绩预告: 公司线路所经区域受疫情持续影响，全年预亏。2022 全年公司预计亏损 3.8-7.3 亿，对应中值亏损 5.6 亿，2021 年为盈利 48.2 亿。22Q4预计亏损 5.3-8.9 亿，对应中值亏损 7.1 亿，21Q4 盈利 4.7 亿。  2023 年春运：后半程发力可期，春秋迎来疫情后首个盈利的半程春运。我们分析：前半程在校学生、部分务工人群提前返乡，以及疫情后处于恢复期的人群处于观望，均使得节前有所分流；而节后若出现集中返程以及公商务的正常展开则会带来出行数据的快速提升。观察节后，年初四开始，数据明显加速修复，年初六（1 月 27 日）总旅客量达春运以来最高值，其中铁路恢复至 19 年96.4%；民航恢复至 19 年 84.9%；高速公路小客车较 19 年提升 32.0%。假期后，年初七至初九，铁路恢复均维持在 96%-97%，民航维持 82%-83%，均明显好于前半段，元宵前后则有望迎来另一波小高峰。此外，后续公商务的修复也将有望带来出行数据的进一步提升。春秋公告中披露公司迎来疫情后首个盈利的半程春运，我们预计一季度公司有望率先实现盈利。  后市展望：航空看价格弹性、机场看价值修复、高铁看国内节奏。1）航空：高度更高、持续更久，大航看国航、强推三民航。我们定义本轮行情：供需推动价格弹性预期，我们预计航空股行情或将呈现“高度更高、持续更久”两大特征。我们强调观点：应以高峰利润预期来看待行情力度。我国价格市场化在2018 年刚刚起步，未来一旦反转后呈现的价格弹性将超过海外。精选标的：中国国航：大周期看好公司有望实现高峰利润 200 亿+；春秋航空：公司商业本质是“成本-价格-流量”模型的持续践行与优化，“强推”评级；吉祥航空：看好国际线恢复后，公司成本与收入迎来双优化，当前市值及弹性均被低估，“强推”评级；华夏航空：持续看好华夏航空作为航空业创新者，在 10 亿+级别人口的“下沉市场”独到扩张之路，“强推”评级。2）机场：价值属性板块。a）我们近期重点推荐海南机场与美兰空港。看好海南机场作为海南离岛免税重要参与者，凤凰涅槃、全新启航，具备明确的中期投资价值，我们预计公司免税业务利润 2023 年或有明显放量，2025 年贡献利润超 20 亿。看好美兰空港以 2025年维度看，线下免税销售额或达 120 亿，是最具性价比机场标的。b）持续推荐上海与白云机场。3、京沪高铁：在 20-21 年的提价也为未来行业复苏提供了一定的价格弹性。  风险提示：疫情反复冲击超预期、油价大幅上升、人民币大幅贬值。。 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 执业编号：S0360522100002 证券分析师：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 执业编号：S0360522070003 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 联系人：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 121 0.02 总市值(亿元) 31,775.36 3.40 流通市值(亿元) 26,176.42 3.67 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 1.6% 5.7% 6.7% 相对表现 -5.7% 6.0% 15.6% 相关研究报告 《交通运输行业周报（20230123-20230129）：聚焦春运出行数据：后半程发力可期》 2023-01-29 《快递行业 2022 年 12 月数据点评：行业件量重回增长，顺丰 23%增速领跑，凸显优势》 2023-01-20 《航空行业 2022 年 12 月数据点评：政策优化下12 月各航司业务量环比修复，春运旅客加速回升，持续看好出行复苏 》 2023-01-17 -24%-14%-4%7%22/0222/0422/0622/0922/1123/012022-02-07~2023-01-31交通运输沪深300华创证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 出行链 2022 年业绩预告综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、航空公司业绩预告综述：受疫情、高油价及汇率多因素冲击，航司同比大幅增亏 .............................................................................................