中手游(00302.HK)头部IP游戏运营商，研发蝶变

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 中手游(00302.HK) 软件服务（HS） [Table_Date] 发布时间：2023-01-30 [Table_Invest] 买入 首次 覆盖 [Table_MarketHK] 股票数据 2023/01/27 6 个月目标价（港元） 4.29 收盘价（港元） 2.00 12 个月股价区间（港元） 1.15~3.10 总市值（百万港元） 5,536.10 总股本（百万股） 2,768 A 股（百万股） H 股（百万股） 日均成交量（百万股） 4 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 27% 60% -34% 相对收益 12% 13% -29% [Table_Report] 相关报告 《游戏：供给推动行业复苏，需求仍有成长空间》 --20230106 [Table_Author] 证券分析师：宋雨翔 执业证书编号：S0550519120001 021-20263237 songyx@nesc.cn 证券分析师：钱熠然 执业证书编号：S0550522080001 021-20363237 qianyr@nesc.cn 研究助理：章驰 执业证书编号：S0550121080001 021-20263237 zhangchi@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 港股公司报告 头部 IP 游戏运营商，研发蝶变 报告摘要： [Table_Summary] 头部 IP 游戏运营商，“IP+游戏”战略取得显著成效。公司是领先的 IP游戏研发商，全方位布局 IP 生态和游戏上下游业务，深挖 IP 价值，将IP 与游戏深度结合，通过游戏、动漫、小说的 IP 改编游戏，吸引原作粉丝，提升创收能力。从业务模式来看，公司与游戏研发公司较大的不同在于更注重 IP 环节，通过“IP+研发”推进游戏立项及定制，再利用自身发行能力将产品呈现到用户侧，取得了优秀的发行结果。 版号及产品储备丰富，重点产品上线表现优异。版号恢复后，公司在 2022年 8-12 月 4 次版号发放中，每个批次均有版号获取，为公司的新品发行实现了较好的支撑。公司 2023 年待发行产品较多，重点产品包括《新仙剑之挥剑问情》、《仙剑：世界》、《斗罗大陆：史莱克学院》等，产品储备丰富。在已上线产品上，《镇魂街：天生为王》表现优异，我们预计多款产品的后续上线将有力推动公司业绩复苏。 自研《仙剑：世界》推动研发实力提升，提振公司长期预期。公司自建研发工作室，开发开放世界产品《仙剑：世界》。作为市场上成功产品较少，研发壁垒较高的品类，我们预期产品的推出将在业绩上对公司产生较为长期的支撑，同时也将显著推动公司的研发能力提升，提振公司长期竞争力。 IP 运营经验丰富，多方位提升 IP 价值。公司在 IP 运营方面经验丰富，运作方案成熟。基于自有 IP“仙剑”进行多方位合作，包括游戏、影视、动漫、衍生品、实景娱乐等多种形式，全方位提升 IP 影响力，增加 IP 的潜在受众，提升 IP 的价值。公司还有多款自有 IP，我们认为类似的运营有望复制到其他潜力 IP 内，带动公司业绩。 投资建议：我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 26.27/52.51/68.75亿元，同比增速为-33.61%/99.92%/30.91%。2022-2024 年归母净利润为0.10/6.36/8.87 亿元，对应 EPS 为 0.004/0.23/0.32 元。参考可比公司，给予公司对应 2023 年 16X PE，预期其合理市值为 101.76 亿人民币，按2023 年 1 月 29 日汇率 0.86 计算，对应目标价为 4.29 港元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品上线不及预期、政策监管趋严、行业竞争加剧 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3,820 3,957 2,627 5,251 6,875 (+/-)% 25.82 3.57 -33.61 99.92 30.91 归属母公司净利润 701 612 10 636 887 (+/-)% 182.39 -12.77 -98.33 6127.84 39.40 每股收益（元） 0.30 0.23 0.00 0.23 0.32 市盈率 7.91 11.63 464.68 7.46 5.35 市净率 1.26 1.27 0.82 0.74 0.65 净资产收益率(%) 14.91 10.56 0.18 9.88 12.10 总股本 (百万股) 2,510 2,768 2,768 2,768 2,768 -80%-60%-40%-20%0%20%2022/22022/52022/82022/11中手游恒生指数仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 35 [Table_PageTop] 中手游/港股公司报告 目 录 1. 核心推荐逻辑 ...................................................................................................... 5 2. 公司沿革 .............................................................................................................. 5 2.1. 公司发展历程 ........................................................................................................................... 5 2.1.1. 专注手游业务，探索 IP 赋能路径 .............................................................................................................. 5 2.1.2. 回归港股二次上市，游戏产业各环节全方位发力 .................................................................................... 6 2.2. 股权结构与管理层 ................................................................................................................... 7 2.3. 财务情况：受版号影响，2022H1 业绩承压 .