货币市场与流动性月报：短端筑底，长端可期

请务必参阅尾页免责声明 1 扫描下载兴业研究 APP 获取更多研究成果 短端筑底，长端可期 ——货币市场与流动性月报宏观研究部 郭于玮 分析师 电话：021_22852641 邮箱：880210@cib.com.cn 鲁政委 兴业银行 首席经济学家 华福证券 首席经济学家 摘要 7 月央行不仅通过定向降准释放流动性，其国库现金定存与 MLF 投放规模也达到历史高位。在央行对资金面的呵护下，资金利率显著下行，债市加杠杆热情重燃。 展望 8 月，由于 7 月 DR007 中枢接近 7 天逆回购利率水平，甚至一度出现 DR007 与政策利率倒挂的局面，在政策利率不变的情况下 DR007 继续下行的空间已然有限。 但缓解紧信用局面要求 3 个月 Shibor 继续下行。历史数据显示，3 个月 Shibor 下行有利于激励信贷投放、提振债市风险偏好。同时，表外融资增速的下滑可能引起 3 个月 Shibor 的下行。 关键词：流动性，资金利率 宏观经济 货币市场与流动性系列 货币市场与流动性月报 2018年07月29日 宏观经济 货币市场与流动性系列 请务必参阅尾页免责声明 2 图表目录 图表 1 国库现金定存中标量 ................................................................................. 3 图表 2 MLF 投放量 ................................................................................................ 3 图表 3 DR007 与 Shibor 3M .................................................................................. 4 图表 4 企业债收益率与隔夜利率之差 ................................................................. 4 图表 5 隔夜成交占比 ............................................................................................. 5 图表 6 DR007 与逆回购利率 ................................................................................ 5 图表 7 表外融资压缩带动社融下行 ..................................................................... 6 图表 8 表外融资与 Shibor 3M ............................................................................... 6 图表 9 信贷与 Shibor 3M ....................................................................................... 7 图表 10 企业债利差与 Shibor 3M ......................................................................... 7 图表 11 Shibor 3M 与政策利率 ............................................................................. 8 图表 12 3 个月 NCD 发行利率与 DR007 ............................................................. 8 图表 13 各类机构债市杠杆率 ............................................................................... 9 宏观经济 货币市场与流动性系列 请务必参阅尾页免责声明 3 一、7 月流动性复盘：资金宽裕，杠杆回升 自 6 月 20 日国务院常务会议定调流动性“合理充裕”以来，银行间流动性维持着宽松的局面。整体而言，7 月资金面出现三大变化：第一，央行流动性投放力度明显加大。在 7 月上旬，央行于 7 月 5 日定向降准，释放 7000 亿流动性；在 7 月中旬，央行于 7 月 17 日进行 1500 亿国库现金定存招标，规模为 2006 年有数据以来最高；在 7 月下旬，央行于 7 月 23 日进行 5020 亿 MLF操作，规模也为 2015 年有数据以来最高。 图表 1 国库现金定存中标量 资料来源：WIND, 兴业研究 图表 2 MLF 投放量 资料来源：WIND, 兴业研究 第二，在央行对资金面的呵护下，银行间利率出现快速下行。DR007 中枢从 6 月的 2.80%下降至 7 月前 27 日的 2.62%，DR007 与央行 7 天逆回购利率之间甚至一度出现倒挂；3 个月 Shibor 中枢从 6 月的 4.31%回落至 7 月前 27 日的 3.64%，回落幅度达到 67bp。 0.0200.0400.0600.0800.01000.01200.01400.01600.0亿国库现金管理商业银行定期存款:中标量0.01000.02000.03000.04000.05000.06000.0亿中期借贷便利(MLF):投放数量:1年 宏观经济 货币市场与流动性系列 请务必参阅尾页免责声明 4 图表 3 DR007 与 Shibor 3M 资料来源：WIND,