固收深度报告：买兵团债还靠“信仰”么？

1 / 22 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收深度报告 固收深度报告 20180816 [Table_Main] 买兵团债还靠“信仰”么？ 摘要  新疆生产建设兵团介绍：新疆生产建设兵团使命是“劳武结合、屯垦戍边”，其总部位于乌鲁木齐市，是新疆维吾尔自治区重要的组成部分，实行党政军企合一体制，在国家实行计划单列的特殊社会组织，受中央政府和新疆维吾尔自治区双重领导，享有省级权限，截至 2016 年年末，兵团下辖 14 个师市，178 个团。由于新疆生产建设兵团自身的特殊性，国务院、财政部及新疆自治区等相关部门相继颁布了多个文件从产业发展、财税补贴、融资渠道等多个方面促进新疆自治区及新疆生产建设兵团的发展。  兵团宏观经济发展情况：依托区域资源优势与国家政策的持续支持，近年来，兵团经济发展持续向好，已经成为新疆维吾尔自治区经济社会发展的重要力量。随着兵团经济实力的稳步提升，其产业结构也在不断地调整优化，工业成为主导产业，第三产业在经济发展中的作用日益凸显。兵团工业园区的建设也进一步加快，现有各类园区 31 个，其中国家级园区 6 个、自治区级园区 5 个、兵团级园区 20 个。由于历史等原因，各师市资源优势及产业发展现状差异较大，具体可见正文分析。  兵团发债主体及存量信用债梳理：截至 2018 年 8 月 12 日（下同），我们共筛选出 23 家股东或实际控制人为兵团的发债主体，存量债券余额共 439.99 亿元，其中，第八师石河子市债券余额远超其他各师，主体评级分布主要集中在 AA 评级，债券种类主要是中期票据、公司债与短期融资券，从募集资金用途分布来看，46%的资金用于偿还负债。  兵团发债主体分析：根据发行人产业类资产占比及是否承担融资平台功能，我们将 23 家兵团发债主体进一步划分为城投主体、类城投主体与产业主体，其中城投主体共 12 家、类城投主体 6 家、产业主体 5 家。对于城投平台来说，公司的行政层级、区域内主体地位、政府支持力度以及与政府的往来关系等在投资决策中起着更加重要的作用；对于类城投主体，由于其主营业务并非完全公益性或城建性项目，政府对其救助意愿相对弱于城投主体，其自身的盈利能力、偿债能力、企业在当地地位以及地方政府的支持力度更为重要；对于产业类主体，发行人信用资质主要取决于其自身经营能力。  风险提示：1）城投信仰面临冲击；2）发债主体分类可能存在不合理；3）地方债务严监管导致地方政府对城投公司支持减弱。 证券分析师 周岳 执业证号：S0600518010003 021-60199793 zhouyue@dwzq.com.cn 研究助理 谈圣婴 021-60199793 tanshy@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收深度报告：城投非标知多少？——西南篇》2018-08-14 2、《固收周报：宽信用时，信用债表现如何？》2018-08-12 3、《资产证券化周报：首单能源行业供应链 ABS 成功发行》2018-08-11 4、《固收点评：风继续吹--7 月信用债托管数据点评》2018-08-11 5、《固收深度报告：关于高速公路债，我们谈些什么？》2018-08-10 [Table_Author] 2018 年 08 月 16 日 2 / 22 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收深度报告 内容目录 1. 新疆生产建设兵团介绍 .................................................................................................................. 4 1.1. 兵团历史沿革 ........................................................................................................................ 4 1.2. 兵团各师市概览 .................................................................................................................... 6 1.3. 政策支持助力兵团发展 ........................................................................................................ 7 2. 兵团区域宏观经济发展情况 ......................................................................................................... 11 2.1. 兵团区域经济快速发展 ....................................................................................................... 11 2.2. 各师市优势产业 .................................................................................................................. 13 3. 兵团发债主体分析 ........................................................................................................................ 15 3.1. 兵团发债主体概况 .............................................................................................................. 15 3.2. 兵团发债主体分析 .............................................................................................................. 17 3.2.1. 城投主体分析 ..................................................................................