二季度基金转债持仓分析：危中有机，生存有道

请阅读最后一页信息披露和重要声明 固定收益 可转债研究 证券研究报告 分析师： 黄伟平 S0190514080003 左大勇 S0190516070005 ＃assAuthor＃ ＃relatedReport＃相关报告 20180722 珍惜交易机会，兼论众兴下修的异样 20180715 以雨虹反思明星转债 20180709 增持潮是有效信号么？ 20180701 适当反击，立足长远 20180624 “海印们”的风险与机会 20180618 权益市场“闪崩”下的转债市场 20180610 对下修的再审视 20180603 或有反弹，难言赚钱 20180527 变更募投项目下的回售是咋回事？ 20180612 伪后的存真——2018 年可转债中期策略报告 团队成员：黄伟平、罗婷、左大勇、喻坤、罗雨浓 投资要点 ＃sumary＃⚫转债基金小幅减仓。2018Q2 转债基金相比 Q1 持有转债市值降低约 14%，转债仓位整体下降约 8 个百分点至 76.8%，反映出其整体风险偏好下降。多数转债基金选择降仓，仅个别产品加杠杆。 ⚫转债基金一致看好有基本面支撑，具有超跌反弹属性的个券，如太阳、航电、生益、东财、隆基、林洋、蓝思等。宁行、光大、三一等转债，增持与减持的转债基金数量均较高。减持主要与今年整体的宏观和政策环境有一定关系，但从估值和基本面情况来看，这些标的也具备一定吸引力。 国君、雨虹、国贸几乎被转债基金一致减持，基本面边际趋弱是主因。国君溢价率较高，弹性相对不足，而雨虹和国贸的经营活动现金流情况不佳也会成为暂时被抛售的原因。部分产品偏好偏债标的，如招商和建信旗下的可转债基金。 ⚫转债基金表现：不好腾挪，赚钱不易。由于权益市场走弱，二季度中证转债指数跌幅达到 5.82%，转债基金净值均收跌，共有 14 只基金表现超过指数。 ⚫二级债基对转债相对积极，左侧布局。混合债券型二级基金和偏股混合型基金小幅增持转债。同时，在资金面偏松的环境下，混合债券型一级/二级基金杠杆率分别上升 0.99/2.11 个百分点，由 2018Q1 的 122.7%/119.2%上升至 Q2 的 123.7%/121.3%。新增的杠杆部分大概率用于持有转债，指向其有左侧布局转债的迹象。2018Q2，光大被二级债基等产品减持较多，这些基金主要增持了宁行、东财、林洋等品种。投资者对光大和宁行态度不同与性价比有关。另外，偏债品种如国盛、山高、凤凰等被增持的力度均不小。在信用风险上升、权益偏弱的情况下，布局高等级偏债标的，用防御的姿态拿一个虚值期权无可厚非。结合转债正股的基金持仓情况看，转债的左侧价值得到认同。 ⚫持有转债的典型基金讨论：增仓方向有所分化。兴全可转债博弈低价标的，长信可转债加仓金融个券。工银瑞信增强收益买入东财、林洋增强收益，而易方达安心回报的调仓更加均衡。 风险提示：基本面变化超预期；监管政策超预期 ＃title＃危中有机，生存有道 ——二季度基金转债持仓分析＃createTime1＃2018 年 7 月 25 日 请阅读最后一页信息披露和重要声明- 2 - 固定收益 报告正文 导言：本篇报告主要分析基金二季度持有转债的变化情况，首先分析可转债基金；其次分析混合型债基、纯债基金等其他参与转债的基金；最后，在讨论一下兴全可转债等几只典型产品的情况。 转债基金小幅减仓，不同规模基金体现偏好差异 ⚫ 转债基金仓位整体下降，相比 2018Q1 持有转债市值降低约 14%。 2018Q2,转债基金资产总值（暂不包含 Q2 上市的南方希元）由 2018Q1 的 74.74 亿元下降至 70.94 亿元，降幅为 5.08%，转债基金持有转债的市值从 63.14 亿元下降至 54.52 亿元，降幅约 14%。若以转债市值除以资产净值衡量转债仓位，其仓位由2018Q1 的 84.8%下降至 2018Q2 的 76.8%，反映出转债基金整体风险偏好下降。 多数基金选择降仓，仅个别产品加杠杆。规模最大的转债基金——兴全可转债的持有转债市值由 25.18 亿元下降至 20.65 亿元，仓位由 81%下降至 66%。其他转债持仓下降较多的基金包括前海开源、中海、民生加银等；国泰、长盛、中欧则提升了仓位，其中国泰的转债仓位则从不足 70%提高到 97%。 图表 1：转债基金资产净值有所下降，持有转债仓位也下降， 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 2：相比于 2018Q1,2018Q2 大多转债基金选择减仓 注：简单起见，以基金公司名称代表其发行的可转债基金。右图中，长盛的情况没有显示在图上。 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 5055606570758050%55%60%65%70%75%80%85%90%16Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q2转债市值/资产净值资产净值，右轴民生加银天治鹏华前海开源华安博时大成富国融通招商银华中银华宝申万菱信兴全汇添富长信建信中海东吴华夏工银瑞信60%70%80%90%100%110%120%60%70%80%90%100%110%120%2018Q12017Q4民生加银天治鹏华前海开源华安博时大成富国融通招商银华中银华宝申万兴全汇添富长信建信中海东吴华夏工银瑞信中欧国泰华商60%70%80%90%100%110%120%60%70%80%90%100%110%120%2018Q22018Q1 请阅读最后一页信息披露和重要声明- 3 - 固定收益 ⚫ 转债基金一致看好有基本面支撑，具有超跌反弹属性的个券 考虑到转债基金规模的差异，我们以持有个券的基金数量变化来考察转债基金对个券的偏好变化。 1）太阳、航电、生益、东财、隆基、林洋、蓝思等是基金比较看好的品种。这些标的可以归纳为两类，太阳和东财一直是明星股，转债自上市以来处于较高位置，基本面变化不大，相对受投资者欢迎；生益、隆基等标的在去年四季度至今一度是明星标的，但此后出现较大的波动，转债价格回到面值以下。但很多投资者仍看好公司中长期基本面，而且价格偏低时参与确实具备时间换空间的机会； 2）宁行、光大、三一等转债，增持与减持的转债基金数量均较高，减持主要与今年整体的宏观环境和政策环境有一定关系，周期股和金融股在权益市场处于低配状态。但从估值和基本面情况来看，这几个公司有具备一定吸引力，而且银行转债是流动性最好的品种，这样也会获得部分投资者青睐； 3）国君、雨虹、国贸几乎被转债一致减持，基本面边际趋弱是主因，国君溢价率较高，弹性相对不足，而雨虹和国贸经营活动现金流情况不佳也会成为暂时被抛售的原因。 部分产品偏好偏债标的：招商和建信两只转债基金对偏债型品种偏好明显，一方面管理人对权益资产可能持偏空的态度；另一方面，弱市之下小规模基金可能更希望降低净值波动，保住规模，等待权益市场更好的机会。 图表 3：转债基金一致看好太阳、航电、生益、东财等，减持雨虹、国贸 注：图中去掉了增持基金/减持基金数量之和小于 3 的标的 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫ 转债基金表现：不好腾挪，赚钱不易。 由于权益市场走弱，二季度中证转债指数跌幅达到 5.82%，转债基金