商业银行资本工具探究：用什么补充资本？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018 年 7 月 30 日 固定收益 用什么补充资本？ —商业银行资本工具探究 固定收益简报 ◆ 资本匮乏问题凸显 资本金压力、缺乏低风险的项目、缺乏稳定的负债是制约商业银行表内融资的三个主要矛盾，这三个矛盾的重要程度一直处于动态转化的进程。今年初至 4 月，缺乏稳定负债的矛盾较为突出，但是随着人民银行的多次降准该项矛盾得到了相应的缓解。随着信贷的陆续投放，资本金约束将会变得更加明显。 ◆ 用什么补充资本？ 银行资本，指的是商业银行自身拥有的或可以永久支配、使用的资金，对维持银行正常经营，抵御系统性金融风险有重要作用。商业银行需要补充资本的类别主要有核心一级资本、其他一级资本和二级资本，其中二级资本可以通过发行二级资本债等工具来补充。 《商业银行资本管理办法（试行）》要求二级资本必须“设定减记或转股条件，当触发事件发生时，这些工具能立即减记或转为普通股”。从某种意义上讲，二级资本债可以视为内嵌减记或转股条款的次级债。 2013 年至 2018 年 6 月 30 日，全市场累计发行 354 支二级资本债，累计发行规模为 14618 亿。广义基金为二级资本工具的主要持有人，商业银行整体持有二级资本债的体量占比在逐步降低。 ◆ 保险机构投资二级资本债的情况 保险机构是次级债的重要投资者，但是其基本没有投资二级资本债，这主要是由于二级资本债未在原保监会列示的投资范围内。银保监会暂未将二级资本债纳入保险资金的投资范围，可能与二级资本债中含有减记条款有关。值得注意的是，虽然混合资本工具也有与二级资本债类似的条款，但是保监发〔2012〕58 号文将其列为了保险资金的可投范围。 二级资本债券的发行期限较长，适合负债久期较长的保险资金进行配置。从另一个角度讲，如果保险资金可以参与二级资本债品种，则可以在一定程度上缓解二级资本债的供给压力。 ◆ 风险提示 商业银行资本和考核监管条款趋严。 分析师 张旭 (执业证书编号：S0930516010001) 010-5845 2066 zhang_xu@ebscn.com 刘琛 (执业证书编号：S0930517100006) 021-2216 9168 chenliu@ebscn.com 联系人 曾章蓉 0755-2389 4967 zengzhangrong@ebscn.com 危玮肖 010-5845 2070 weiwx@ebscn.com 相关报告 从债券投资者角度看并购估值……….. ………………………………2018-07-30 如何看城投债？……………2018-07-27 是什么阻碍了信用的投放？………….. ………………………………2018-07-19 公开发长债都是好样的……2018-07-18 从商誉角度看企业信用风险…………. ………………………………2018-07-17 违约的债今安好？...………2018-07-16 贬值的利好始终如初嘛？...2018-07-09 地方债发行面面观……........2018-07-08 今非昔比，情理之中………2018-07-05 继续拥抱产能过剩行业？…2018-07-04 汇率贬值伤害了谁？………2018-07-03 继续拥抱过剩产能行业？…2018-07-02 新疆生产建设兵团了解一下？……….. ………………………………2018-06-24 2018-07-30 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、资本匮乏问题凸显 资本金压力、缺乏低风险的项目、缺乏稳定的负债是制约商业银行表内融资的三个主要矛盾，这三个矛盾的重要程度一直处于动态转化的进程。今年初至 4 月，缺乏稳定负债的矛盾较为突出，但是随着人民银行的多次降准该项矛盾得到了相应的缓解。 图 1：1Y AAA 级 CD 收益率 3.94.14.34.54.74.9Jan-18Feb-18Mar-18Apr-18May-18Jun-18Jul-181Y AAA级CD 资料来源：Wind, 光大证券研究所 纵轴：% 4 月末至 7 月中旬，银行表内投放的主要矛盾是缺少低风险资产。一方面，在债券市场出现集中违约之后，银行体系的信用风险厌恶程度上升，对于中小企业、民营企业的信用投放占比下降。另一方面，在“政府债务严监管”的影响下，被视为低风险资产的“政府相关项目”的供给受限；在“金融严监管”的影响下，“政府相关项目”的合规尺度也相应收紧。因此，在“双重严监管”的压力下，基础设施建设投资的累计同比增速出现了明显的下降，与此相应的是社融增速的同步回落，特别是 2017 年 11 月以来。 图 2：基础设施建设投资增速与社融存量增速 51015202530Apr-14Oct-14Apr-15Oct-15Apr-16Oct-16Apr-17Oct-17Apr-18基础设施建设投资（剔除电力，累计同比）91011121314Apr-14Oct-14Apr-15Oct-15Apr-16Oct-16Apr-17Oct-17Apr-18社融存量增速国发〔2014〕43号文的影响金融严监管+政府债务严监管 资料来源：Wind, 光大证券研究所 上图：%；下图：% 7 月 17 日，中国银保监会党委书记、主席郭树清带队赴中国银行总行，就银行业贯彻落实党中央、国务院决策部署，加大民营企业和小微企业融资服务力度情况进行调研督导，并主持召开座谈会。7 月 23 日，国务院常务会议要万得资讯2018-07-30 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 求“有效保障在建项目资金需求。督促地方盘活财政存量资金，引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求，对必要的在建项目要避免资金断供、工程烂尾”。这些措施可以有效缓解商业银行放贷意愿低、低风险项目可获得性差的问题。 今后，随着信贷的陆续投放，资本金约束将会变得更加明显。《商业银行资本管理办法（试行）》对于资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率的监管要求，在每个年末都会增加 0.4%，直至 2018 年末。当前商业银行的资本充足率与监管最低值之间的安全垫正在缩小且处于较低水平。 图 3：各种资本充足率-监管下限 2.533.544.55Mar-13Dec-13Sep-14Jun-15Mar-16Dec-16Sep-17CARCore CARCore Tier-1 CAR 资料来源：Wind, 光大证券研究所 纵轴：% 2、用什么补充资本？ 银行资本，指的是商业银行自身拥有的或可以永久支配、使用的资金，对维持银行正常经营，抵御系统性金融风险有重要作用。2004 年施行的《商业银行资本充足率管理办法》（银监会令 2004 年第 2 号，已失效）将资本划分为核心资本和附属资本两类；2012 年出台的《商业银行资本管理办法（试行）》（银监会令 2012 年第 1 号）中，将银行的资本重新划分划分为核心一级资本、其他一级资本和二级资本。 2018-07-30 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图表 4：商业银行资本管理的变迁 资料来源：光大证券研究所 核心一级资本包括实收资本或